公司首次覆盖报告：深耕眼科黄金赛道，基因治疗创新管线打开新空间

深耕眼科黄金赛道，基因治疗创新管线打开新空间 [Table_CoverStock] —康弘药业(002773)公司首次覆盖报告 [Table_ReportDate] 2026 年 01 月 19 日 [Table_CoverAuthor] 唐爱金 医药行业首席分析师 S1500523080002 tangaijin@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司首次覆盖报告 [Table_StockAndRank] 康弘药业(002773) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：聚源，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 33.82 52 周内股价波动区间(元) 19.10-46.13 最近一月涨跌幅(％) 12.92 总股本(亿股) 9.21 流通 A 股比例(％) 74.55 总市值(亿元) 311.60 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 深耕眼科黄金赛道，基因治疗创新管线打开新空间 [Table_ReportDate] 2026 年 01 月 19 日 报告内容摘要: [Table_Summary] ➢ 眼科创新药龙头，创新管线打开长期成长空间 康弘药业是国内眼科创新药领域的领军企业，产品布局覆盖眼科、精神/神经、消化、呼吸、高血压、糖尿病等治疗领域。公司目前上市在销的药品超过 25 个，其中 11 个为独家品种，20 个品种纳入国家医保目录，10 个品种纳入国家基药目录，核心产品康柏西普眼用注射液自 2013 年获批上市以来，已成功获批 wAMD、pmCNV、DME、RVO 四大眼底疾病适应症。公司累计有 13 项研发管线处于临床阶段，进度较快的管线包括 KH110（III 期）、KH109（III 期）、KH631（II 期）。财务表现稳健，2025Q1-3 公司实现营业收入 36.24 亿元，同比增长 6.23%，实现归母净利润 10.33 亿元，同比增长 6.08%，综合毛利率维持在 90%左右，费用端控制良好，净利率稳步提升至 29%。 ➢ 千亿眼科疾病蓝海市场，康柏西普高速增长 眼底疾病是一类复杂程度高、难治愈且患者视力预后较差的眼科疾病，目前该领域治疗手段有限，仍存在大量未满足的临床需求。2030 年全球眼科药物市场规模有望突破 700 亿美元，抗 VEGF 药物为主流治疗手段，国内市场规模有望超 200 亿元。国内已上市眼科抗 VEGF 药物包括 5 款原研药及2 款生物类似药，康柏西普上市十余年销售持续增长，累计实现销售额 130亿元，2025H1 市场份额约 40.55%，位列第一。当前康柏西普渗透率仅为0.6%，存在渗透率提升空间，考虑到医保覆盖持续深化及基层市场不断拓展，我们认为康柏西普可持续为公司提供业绩支撑。 ➢ 眼科基因治疗行业迎窗口期，全球竞速步入白热化下半场 眼科基因治疗正凭借“单次治疗、长期获益”等优势颠覆传统疗法。截止2025 年 10 月，全球共有超过 90 款临床在研眼科基因疗法，已上市药物仅1 款，NDA 阶段 2 款，临床 III 期阶段 11 款。抗 VEGF 基因治疗产品 RGX-314进度最快，已进展至临床 III 期，其疗效在多项 II 期临床试验中得到验证。 ➢ 创新管线梯队渐成，基因治疗国内进度领先 公司在眼科基因治疗领域前瞻性布局，KH631 已进入临床 II 期，KH658 处于临床 I 期，研发进度国内领先。两款产品均采用 AAV 载体递送抗 VEGF基因，通过在视网膜细胞内持续表达抗 VEGF 蛋白，使患者实现一次治疗、长期获益。其余研发管线储备丰富，临床 III 期管线包括 KH110（阿尔茨海默症）、KH109（焦虑症）；临床 II 期管线包括 KH617（实体瘤）、KH607（抑郁症）、高剂量康柏西普 KH902-R10（DME）；临床 I 期管线包括双载荷 ADC 药物 KH815（实体瘤）、Nav1.8 抑制剂 KHN702（急性疼痛）-50%0%50%100%150%25/0125/0525/09康弘药业沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 等，多个品种具备成为重磅产品的潜力。 盈利预测与投资评级：我们预计 2025-2027 年公司营业收入分别为 48.89亿元、51.26 亿元、54.18 亿元，归母净利润分别为 12.54 亿元、13.37 亿元、14.31 亿元，对应的 EPS 分别为 1.36、1.45 元、1.55 元，对应的 PE估值分别为 24.84 倍、23.31 倍、21.78 倍（截至 2026 年 1 月 19 日）。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：核心产品竞争加剧与降价风险；创新药研发失败风险；政策与市场环境变化风险；高管及核心技术人员流失风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 3,957 4,453 4,889 5,126 5,418 增长率 YoY % 16.8% 12.5% 9.8% 4.8% 5.7% 归属母公司净利润(百万元) 1,045 1,191 1,254 1,337 1,431 增长率 YoY% 16.5% 14.0% 5.3% 6.6% 7.0% 毛利率% 88.9% 89.5% 89.0% 89.1% 89.2% 净资产收益率ROE% 13.4% 13.8% 13.5% 13.3% 13.2% EPS(摊薄)(元) 1.13 1.29 1.36 1.45 1.55 市盈率 P/E(倍) 29.82 26.16 24.84 23.31 21.78 市净率 P/B(倍) 3.99 3.60 3.34 3.10 2.88 [Table_ReportClosing] 资料来源：iFinD，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 01 月 19 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 投资聚焦 .......................................................................................................................................... 6 1、眼科创新药龙头，创新管线打开长期成长空间 ..................................................................... 7 1.1 发展历程：从传统制药转