有色金属行业跟踪周报：美国降息预期维持不变有色金属惯性上涨，关注BCOM调仓波动率放大

证券研究报告·行业跟踪周报·有色金属 东吴证券研究所 1 / 19 请务必阅读正文之后的免责声明部分 有色金属行业跟踪周报 美国降息预期维持不变有色金属惯性上涨，关注 BCOM 调仓波动率放大 2026 年 01 月 12 日 证券分析师 孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxw@dwzq.com.cn 证券分析师 徐毅达 执业证书：S0600524110001 xuyd@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《市场缺乏进一步指引，贵金属动量趋势强劲价格再创新高 》 2025-12-30 《黄金突破整理区间上行，白银做多情绪达到极致谨防短期剧烈回调 》 2025-12-22 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 回顾本周行情（1 月 5 日-1 月 9 日），有色板块本周上涨 8.56%，在全部一级行业中排名靠前。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中小金属板块上涨11.67%，金属新材料板块上涨 9.02%，工业金属板块上涨 8.52%，贵金属板块上涨7.28%，能源金属板块上涨 6.30%。工业金属方面，本周美国劳动力市场趋势放缓，市场预计 26 年美联储仍有两次降息空间，市场维持乐观做多情绪，工业金属本周录得普涨。贵金属方面，根据 BCOM 规则，大部分调仓将会在 1 月 9 日至 1 月 15日完成；此外白银伦敦租赁利率回落，1 个月租赁利率从 8.5%回落至 3.4%，结构从 Back 转向 Contango，表明海外现货紧张程度有所缓和，预计下周金银市场的波动将会有效放大。 ◼ 周观点： 铜：供给端扰动再起，宏观做多情绪维持叠加沪铜仓单增长支撑现货走强。截至 1 月9 日，伦铜报收 12,998 美元/吨，周环比上涨 4.1%；沪铜报收 101,410 元/吨，周环比上涨 3.23%。供给端，截至 1 月 6 日，本周进口铜矿 TC 下跌至-44.5 美元/吨，根据百川盈孚，智利一小型铜矿宣布罢工，铜陵公告其在厄瓜多尔的米拉多矿二期本计划年初投产，因当局政局变化未能如期签署矿产合同，被迫延期；需求方面，基本面无明显改善，现货报价维持贴水。本周美国经济数据密集发布，显示劳动力数据维持趋势走弱，26 年降息预期维持 2 次不变，整体宏观做多情绪仍存；此外，近期 BCOM 调仓铜将获得增配，以及沪铜临近交割，冶炼厂大量注册仓单支撑了现货价格，预计短期铜价维持震荡偏强走势。 铝：铜铝比价上行为铝价提供向上支撑，预计电解铝价格趋势偏强。截至 1 月 9 日，本周 LME 铝报收 3,136 美元/吨，周环比上涨 3.81%；沪铝报收 24,330 元/吨，周环比上涨 6.13%。供应端，本周内蒙古地区电解铝释放新投产产能，理论开工产能增至4426.50 万吨，周环比增长 2 万吨；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比下降0.16pct，铝棒产能利用率环比下降 1.75pct，本周电解铝的理论需求有所下降，本周电解铝社会库存环升 10.48%至 71.45 万吨。本周市场看涨情绪良好，现货市场成交有所放大，此外随着铜价的不断上涨，铜铝比价上行至 4.1 的高位，铝代铜需求有望显现，预期铝价维持震荡上涨态势。 黄金：美国降息预期维持不变贵金属惯性上涨，关注 BCOM 调仓带来的波动放大。截至 1 月 9 日，COMEX 黄金收盘价为 4518.40 美元/盎司，周环比上涨 4.07%，SHFE 黄金收盘价为 1006.48 元/克，周环比上涨 2.96%。美国 12 月 ADP 就业人数新增 4.1 万人，低于预期的 4.7 万人；美国 11 月 JOLTs 职位空缺录得 714.6 万人，低于预期的 760万人；美国 12 月非农就业人口新增 5 万人，低于预期的 6 万人；美国 12 月失业率录得 4.4%，低于预期的 4.5%。本周美国劳动力数据密集发布，呈现出低招聘，低裁员的态势，劳动力市场趋势放缓，但仍不足以支撑美联储在 1 月降息，根据 CME 的 FedWatch利率观察工具，预计 26 年美联储仍有两次降息空间，整体幅度符合市场预期，市场维持乐观做多情绪，贵金属价格本周录得上涨。根据 BCOM 规则，大部分调仓将会在 1月 9 日至 1 月 15 日完成；此外白银伦敦租赁利率回落，1 个月租赁利率从 8.5%回落至3.4%，结构从 Back 转向 Contango，表明海外现货紧张程度有所缓和，预计下周金银市场的波动将会有效放大。 ◼ 风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。 -4%7%18%29%40%51%62%73%84%95%2025/1/132025/5/132025/9/102026/1/8有色金属沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 19 内容目录 1. 行情回顾：上证综指上涨 3.82%，申万有色金属排名靠前 .......................................................... 5 2. 本周基本面回顾 .................................................................................................................................. 6 2.1. 工业金属：美国劳动力市场趋势放缓，工业金属维持上涨态势......................................... 6 2.1.1. 铜：供给端扰动再起，宏观做多情绪维持叠加沪铜仓单增长支撑现货走强........... 8 2.1.2. 铝：铜铝比价上行为铝价提供向上支撑，预计电解铝价格趋势偏强....................... 9 2.1.3. 锌：锌库存环比上升，价格环比上涨......................................................................... 10 2.1.4. 锡：宏观预期与资金情绪主导锡价环比上涨............................................................. 11 2.2. 贵金属：美国降息预期维持不变贵金属惯性上涨，关注 BCOM 调仓带来的波动放大 . 12 2.3. 稀土：供需无明显变化，稀土价格环比上涨....................................................................... 14 3. 本周新闻 ............................................................................................................................................ 17 3.1. 宏