2026年一季报点评：炼化龙头盈利水平显著提升，地缘冲突推动行业持续高景气

证券研究报告·公司点评报告·炼化及贸易 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 恒力石化（600346） 2026 年一季报点评：炼化龙头盈利水平显著提升，地缘冲突推动行业持续高景气 2026 年 04 月 22 日 证券分析师 陈淑娴 执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn 证券分析师 周少玟 执业证书：S0600525070005 zhoushm@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 24.94 一年最低/最高价 13.76/27.26 市净率(倍) 2.48 流通A股市值(百万元) 175,555.15 总市值(百万元) 175,555.15 基础数据 每股净资产(元,LF) 10.04 资产负债率(%,LF) 74.43 总股本(百万股) 7,039.10 流通 A 股(百万股) 7,039.10 相关研究 《恒力石化(600346)：2025 年年报点评：炼化龙头行稳致远，地缘冲突下有望明显受益》 2026-04-14 《恒力石化(600346)：2024 年年报&2025 年一季报点评：盈利能力稳健，打造“成长+回报”型企业》 2025-04-25 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 236,401 201,087 236,900 229,657 218,788 同比（%） 0.65 (14.94) 17.81 (3.06) (4.73) 归母净利润（百万元） 7,044 7,075 10,278 11,959 12,771 同比（%） 2.01 0.44 45.28 16.36 6.79 EPS-最新摊薄（元/股） 1.00 1.01 1.46 1.70 1.81 P/E（现价&最新摊薄） 24.92 24.81 17.08 14.68 13.75 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2026 年 4 月 21 日，公司发布 2026 年一季报，实现营业收入 491.9亿元（同比-13.7%）；实现归母净利润 39.1 亿元（同比+90.7%）；实现扣非后归母净利润 24.1 亿元（同比+94.3%）。公司盈利水平大幅上升，一方面得益于公司 PTA 和下游新材料价格的上涨，另一方面得益于公司前瞻的套期保值业务。公司业绩符合我们预期。 ◼ 成本端管控良好，产品端产量增加，PTA/新材料产品价格同比增长：2026Q1 ， 产 品 端 ， 公 司 炼 化 产 品 /PTA/ 新 材 料 产 品 产 量 分 别 为608.30/435.10/163.38 万 吨 ， 同 比 均 有 增 加 ； 平 均 售 价 分 别 为4597/4701/7649 元/吨，同比-11.28%/+7.12%/+9.84%；成本端，煤炭/丁二醇/原油/PX 平均进价分别为 587/6291/3483/6914 元/吨，同比-2.77%/-10.35%/-14.13%/+11.16%。整体来看，公司成本控制水平优异，PTA/新材料产品价格在地缘冲突下整体上涨，推动盈利水平提升。 ◼ 成本护城河坚实，地缘冲突下炼化景气度提升，公司有望明显受益：恒力石化是国内最早投产的民营大炼化企业，从产能一体化布局看，公司拥有行业内独具的“油、煤、化”深度融合的大化工平台，业内首次将全球标杆级的 2000 万吨炼化、600 万吨煤化工、150 万吨乙烯和 1200万吨 PTA 这四大产能集群布置在同一个产业园区内，各类油、煤、化大型装置都通过园区内的管道一体化耦合并实现上下游贯通，显著优化了冗繁的运输、存储和冷却等加工环节，节省了大量的中间运行费用与物流运输成本。同时，公司在园区内自备了国内最大的煤制氢装置，每年低成本自供 25 万吨稀缺的纯氢原料，建造了行业能效领先的合计920MW 的高功率自备电厂，为炼厂提供了大量的廉价电力和各级蒸汽，显著降低了各类生产与运行成本。 ◼ 盈利预测与投资评级：地缘冲突推动油价大幅上行，主要炼化产品价格上涨。公司作为民营大炼化龙头，成本优势突出，全产业链布局优势明显。我们维持盈利预测，2026-2028 年公司归母净利润分别为 103、120、128 亿元。按 2026 年 4 月 21 日收盘价，对应 PE 分别 17.1、14.7、13.75倍。我们看好公司优异的盈利水平，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：油价大幅波动风险、行业竞争加剧风险、主要原材料供应稳定性风险。 -8%1%10%19%28%37%46%55%64%73%2025/4/222025/8/212025/12/202026/4/20恒力石化沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 恒力石化三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 71,170 82,553 97,636 112,919 营业总收入 201,087 236,900 229,657 218,788 货币资金及交易性金融资产 31,191 41,512 57,223 74,366 营业成本(含金融类) 174,568 207,451 198,747 186,718 经营性应收款项 8,608 8,754 9,199 8,707 税金及附加 8,969 8,765 8,330 8,598 存货 23,712 24,779 23,739 22,302 销售费用 291 322 321 307 合同资产 0 0 0 0 管理费用 2,496 2,389 2,437 2,415 其他流动资产 7,658 7,508 7,475 7,543 研发费用 1,626 1,669 1,710 1,647 非流动资产 191,089 183,319 174,988 166,166 财务费用 4,383 4,495 4,340 4,105 长期股权投资 797 797 797 797 加:其他收益 2,101 1,954 2,194 2,061 固定资产及使用权资产 148,725 150,426 148,898 144,779 投资净收益 (34) (71) (80) (60) 在建工程 29,157 20,025 13,520 9,116 公允价值变动 (180) 0 0 0 无形资产 8,911 8,613 8,315 8,017 减值损失 (1,337) (100) (100) (100) 商誉 77 77 77 77 资产处置收益 2 1 2 2 长期待摊费用 2,059 2,059 2,059 2,059 营业利润 9,308 13,591 15,787 16,901 其他非流动资产 1,364 1,322 1,