2025年年报点评：投入加大短期业绩承压，新业务放量业绩或迎修复

证券研究报告·公司点评报告·电网设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海兴电力（603556） 2025 年年报点评：投入加大短期业绩承压，新业务放量业绩或迎修复 2026 年 04 月 21 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 司鑫尧 执业证书：S0600524120002 sixy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 34.15 一年最低/最高价 24.41/43.28 市净率(倍) 2.25 流通A股市值(百万元) 16,605.92 总市值(百万元) 16,605.92 基础数据 每股净资产(元,LF) 15.17 资产负债率(%,LF) 25.54 总股本(百万股) 486.26 流通 A 股(百万股) 486.26 相关研究 《海兴电力(603556)：2025 三季报点评：收入、利润企稳回升，业绩超市场预期》 2025-10-28 《海兴电力(603556)：2025 年中报点评：海外需求波动+加大投入谋未来，业绩略不及市场预期》 2025-08-20 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 4,717 4,769 5,248 5,812 6,433 同比（%） 12.30 1.09 10.05 10.76 10.68 归母净利润（百万元） 1,002.04 729.10 813.72 921.20 1,047.70 同比（%） 2.00 (27.24) 11.61 13.21 13.73 EPS-最新摊薄（元/股） 2.06 1.50 1.67 1.89 2.15 P/E（现价&最新摊薄） 16.57 22.78 20.41 18.03 15.85 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 25 年年报，25 年营收 47.7 亿元，同比+1.1%，归母净利润 7.3 亿元，同比-27.2%，扣非净利润 6.9 亿元，同比-29.3%，毛利率 38.3%，同比-5.6pct，归母净利率 15.3%，同比-6.0pct。其中 25Q4 营收 14.0 亿元，同环比+7.1%/-3.1%，归母净利润-0.03 亿元，同环比-101.5%/-100.9%，扣非净利润-0.2 亿元，同环比-108.3%/-104.8%，毛利率 34.6%，同环比-4.1/-3.1pct；归母净利率-0.2%，同环比-16.3/-23.5pct。公司 Q4 业绩有所承压。 ◼ 国内降价电表交付盈利承压、海外部分市场需求疲弱。25 年智能配用电实现营收 41.7 亿元同比-8%，毛利率 42.32%同比-3.01pct，国内营收15.1 亿元同比-6%，毛利率 36.22%同比-9.99pct，海外营收 32.2 亿元同比+5%，毛利率 39.46%同比-3.41pct。1）25 年国内电表处于新老换代阶段收入和利润承压，公司通过开拓内蒙古电网争取增量需求，有望对冲国网 25 年招标的影响。展望 26 年，随着 25 版电表招标+配电集采放量，国内智能配用电需求有望恢复增长。2）25 年海外需求有所分化，拉 美 / 非 洲 / 亚 洲 / 欧 洲分 别 实 现营 收 13.5/8.8/8.2/1.7 亿 元， 同比+52%/-22%/-12%/+55%，海外国家政治环境变化是影响需求的关键因素之一，但长期来看，全球用电系统升级大逻辑未变，公司也将通过扩大覆盖提升抗单一市场波动的能力。 ◼ 新业务逐渐放量、有望拉动业绩重回增长通道。公司智能水务系统、新能源系统及微电网等新业务逐渐开始放量，25 年智慧水务/数字能源营收分别为 2.1/3.5 亿元，同比+1671%/147%，毛利率 22.00%/1.96%，同比+5.78/-2.99pct。公司在巴西、南非等市场推进水表本地化制造和交付，智能水表及相关解决方案实现批量交付，并拓展海水淡化等业务。数字能源业务与利沃德合作在欧洲、拉美、非洲等市场推进储能、光储充一体化及微电网等相关项目落地，短期毛利率较低，我们预计此类 epc 业务放量能够拉动公司其他产品的销售，形成规模效应。 ◼ 业务拓展期人员增长较多导致费用大幅增长。公司 25 年/25Q4 期间费用率为 20.6%/29.5%，同比+1.9/+9.3pct，25 年销售/管理/研发/财务费用率同比+2.5/+0.9/+1.7/-3.2pct，费用率上升较多主要系公司生产和销售人员增加较多所致。25 年经营活动现金净流入 5.3 亿元，同比-40.3%，系人员及相关费用增长所致。合同负债 1.4 亿元，较年初+1.8%。存货 12.9亿元，较年初+60.1%，主要系待交付商品大幅增长。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到海外需求短期疲弱，我们下修公司 26-27年归母净利润分别为 8.1/9.2 亿元（此前预测 11.4/13.1 亿元），同比+12%/+13%，预计 28 年归母净利润为 10.5 亿元，同比+14%，现价对应PE 为 20x、18x、16x。考虑到公司有望充分受益于全球用电系统升级，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：新业务拓展不及预期、海外市场需求不及预期、竞争加剧等。 -24%-18%-12%-6%0%6%12%18%24%30%2025/4/212025/8/202025/12/192026/4/19海兴电力沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 海兴电力三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 6,670 6,957 7,564 8,214 营业总收入 4,769 5,248 5,812 6,433 货币资金及交易性金融资产 2,289 2,558 2,886 3,226 营业成本(含金融类) 2,941 3,258 3,635 4,048 经营性应收款项 1,445 1,510 1,660 1,831 税金及附加 40 43 47 52 存货 1,292 1,317 1,429 1,551 销售费用 513 551 581 611 合同资产 74 63 70 77 管理费用 229 241 244 244 其他流动资产 1,569 1,509 1,518 1,529 研发费用 393 430 465 502 非流动资产 3,267 3,263 3,251 3,172 财务费用 (154) (128) (132) (137) 长期股权投资 103 108 113 113 加:其他收益 88 80 80 80 固定资产及使用权资产 824 862 852 786