2025年报点评：Q4年终奖影响单位盈利，业绩符合预期

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 尚太科技（001301） 2025 年报点评： Q4 年终奖影响单位盈利，业绩符合预期 2026 年 04 月 22 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 73.99 一年最低/最高价 44.02/109.70 市净率(倍) 2.85 流通 A股市值(百万元) 13,766.05 总市值(百万元) 19,296.77 基础数据 每股净资产(元,LF) 25.93 资产负债率(%,LF) 38.64 总股本(百万股) 260.80 流通 A 股(百万股) 186.05 相关研究 《尚太科技(001301)：2025 年三季报点评：Q3 业绩符合预期，盈利提升可期 》 2025-10-28 《尚太科技(001301)：2025 半年报点评： Q2 业绩符合市场预期，盈利水平持续可期》 2025-08-20 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 5,229 7,943 10,395 14,766 18,300 同比（%） 19.10 51.90 30.86 42.05 23.93 归母净利润（百万元） 838.33 945.82 1,103.75 1,544.24 1,923.35 同比（%） 15.97 12.82 16.70 39.91 24.55 EPS-最新摊薄（元/股） 3.21 3.63 4.23 5.92 7.37 P/E（现价&最新摊薄） 23.02 20.40 17.48 12.50 10.03 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ Q4 毛利率回升、业绩符合我们的预期。公司 25 年营收 79.4 亿元，同比+51.9%，归母净利 9.5 亿元，同比+12.8%，扣非净利 9.6 亿元，同比+19.2%，毛利率 21.2%，同比-4.5pct，归母净利率 11.9%，同比-4.1pct；其中 25Q4 营收 24.4 亿元，同环比+51.5％/+15.1％，归母净利 2.3 亿元，同环比-9.9%/+1.2％，扣非净利 2.3 亿元，同环比-1.1%/-1.9％，毛利率18.4%，同环比-8.5/+1pct，归母净利率 9.6%，同环比-6.6/-1.3pct。 ◼ 公司负极满产满销、26 年预计 30%+增长。2025 年公司负极出货 34.35万吨，同增 59%，其中我们预计公司 Q4 负极出货量 10-11 万吨，同环比+50%/7%，满产满销；我们预计 Q1 出货接近 10 万吨，同增 40%+。我们预计公司马来西亚 5 万吨、山西四期 20 万吨一体化产能 26H2 落地，叠加外协，我们预期 26 年可贡献 10 万吨+增量，出货量 45 万吨，同比增长 30%；我们预计山西五期 20 万吨产能 27 年中投产，27 年继续维持 40%+增长。 ◼ Q4 年终奖影响单位净利、若加回整体盈利水平稳定。公司 25 年负极收入 72.9 亿，同增 55%，毛利率 18.9%，同比-5pct，对应单价 2.4 万元/吨，同比-2%，单吨毛利 0.4 万，同比-22%，我们测算公司 Q4 单吨毛利 0.43 万/吨，环增 14%，主要系小客户涨价于 Q4 落地，Q4 单吨净利为 0.22 万元，环比下降 25%，主要系公司 Q4 确认年终奖所致，若加回，公司 Q4 单吨净利维持 0.25 万/吨，环比微增。展望未来，公司 Q1 受原材料涨价影响单吨承压，后续大客户涨价有望跟进，同时 26H2 公司自有产能释放降低成本，我们预计全年单吨净利 0.2-0.25 万/吨。 ◼ Q4 费用率提升、存货水平控制良好。公司 25 年期间费用 4.6 亿元，同比+43.3%，费用率 5.8%，同比-0.3pct，其中 Q4 期间费用 1.6 亿元，同环比+52%/+44.4%，费用率 6.6%，同环比 0/+1.3pct；25 年经营性净现金流 9.6 亿元，同比+436%，其中 Q4 经营性现金流 14.3 亿元，同环比+471.4%/+3968%；25 年资本开支 9.9 亿元，同比+21.4%，其中 Q4 资本开支 6.5 亿元，同环比+163.8%/+543.7%；25 年末存货 17.7 亿元，较年初+13.9%。 ◼ 盈利预测与投资评级：由于材料涨价影响公司负极单吨盈利承压，我们预计 26-27 年归母净利润为 11/15.4 亿元，（原预测 13.1/16.4 亿元），新增 28 年归母净利润预测 19.2 亿元，同比+16.7%/+40%/+25%，对应17/13/10 倍 PE，考虑到后续大客户涨价有望跟进，公司负极满产满销，给予 27 年 20 倍 pe，目标价 118.4 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游需求不及预期，电动车销量不及预期，行业竞争加剧。 -14%-2%10%22%34%46%58%70%82%94%106%2025/4/222025/8/212025/12/202026/4/20尚太科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 尚太科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 7,413 14,114 18,701 22,842 营业总收入 7,943 10,395 14,766 18,300 货币资金及交易性金融资产 720 3,123 4,448 5,522 营业成本(含金融类) 6,258 8,300 11,824 14,659 经营性应收款项 3,468 6,335 8,232 10,203 税金及附加 47 62 88 109 存货 1,771 3,184 4,535 5,623 销售费用 10 12 18 22 合同资产 0 0 0 0 管理费用 98 130 185 229 其他流动资产 1,453 1,473 1,485 1,495 研发费用 251 333 443 549 非流动资产 4,325 5,385 6,313 6,669 财务费用 100 190 325 395 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 65 52 74 91 固定资产及使用权资产 3,029 3,779 4,397 4,744 投资净收益 (25) 0 0 0 在建工程 2