2025年报点评：营收稳步增长，平台化布局加速推进

证券研究报告·公司点评报告·半导体 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北方华创（002371） 2025 年报点评：营收稳步增长，平台化布局加速推进 2026 年 04 月 21 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 李文意 执业证书：S0600524080005 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 471.23 一年最低/最高价 314.33/534.00 市净率(倍) 9.05 流通A股市值(百万元) 341,289.87 总市值(百万元) 341,562.87 基础数据 每股净资产(元,LF) 52.06 资产负债率(%,LF) 51.08 总股本(百万股) 724.83 流通 A 股(百万股) 724.25 相关研究 《北方华创(002371)：平台化半导体设备龙头，受益于下游资本开支扩张&国产化率提升》 2026-01-04 《北方华创(002371)：2025 年三季报点评：业绩持续稳步增长，平台化布局加速推进》 2025-11-02 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 30,075 39,353 50,503 61,146 72,942 同比（%） 36.21 30.85 28.33 21.07 19.29 归母净利润（百万元） 5,622 5,522 6,881 9,080 11,936 同比（%） 44.18 (1.77) 24.60 31.96 31.46 EPS-最新摊薄（元/股） 7.76 7.62 9.49 12.53 16.47 P/E（现价&最新摊薄） 60.76 61.85 49.64 37.62 28.62 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 半导体设备业务快速放量，营收端延续快速增长：2025 年公司实现营收393.5 亿元，同比+30.9%；归母净利润 55.2 亿元，同比-1.8%；扣非归母净利润为 53.4 亿元，同比-4.2%。归母净利润同比下滑主要系公司高研发投入，若加回 72.8 亿研发投入，公司 2025 年归母净利润为 128.0 亿元，同比+16%（2024 年加回研发投入归母净利润为 110.3 亿元）。收入分产品看：（1）电子工艺装备实现收入 367.3 亿元，同比+32.6%，其中刻蚀设备、薄膜沉积设备、热处理设备、湿法设备、离子注入设备收入分别超 107、158、27、18、3 亿元，合计收入超 130 亿元，占营收比重超过 80%，占比持续提升，是公司营收增长主要驱动力；（2）电子元器件实现收入 25.8 亿元，同比+11.0%。 ◼ 盈利能力受并表子公司波动影响，持续维持高研发投入：2025 年公司综合毛利率为 40.1%，同比-2.8pct，我们判断与新品确认、子公司并表&客户结构变化有关；销售净利率、扣非净利率分别为 13.7%/13.6%，同比-5.3pct/-5.1pct；期间费用率为 27.3%，同比+4.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.2%/8.7%/13.8%/0.6%，同比+0.5/+1.6/+1.5/+0.4pct，我们认为主要系公司收购子公司并表&搞研发投入所致，公司全年研发投入 72.8 亿元，同比+34.7%。 ◼ 存货同比持续增长，经营性现金流大幅改善：截至 2025Q4 末，公司合同负债为 42.9 亿元，同比-30.9%；存货为 286.3 亿元，同比+21.9%，我们认为主要系成熟机台放量，客户拉货、确收节奏加速。2025Q4 经营活动净现金流为 47.0 亿元，2025Q3 转正以来大幅改善。 ◼ 本土半导体设备平台型公司，将长期受益国产替代浪潮：北方华创平台化布局持续加速。2025 年 SEMICON 以来，公司已推出首款离子注入机 Sirius MC 313 、 SoC&HBM应 用 的 混 合 键 合 设 备Qomola HPD30 、3DNAND&DRAM 应用的 Gluoner R50 键合设备和首款电镀（ECP）设备Ausip T830。此外，公司已获得芯源微的控制权，进一步拓展其在涂胶显影、清洗及多款后道封装设备等优质资产的布局；目前双方已合计实现湿法全流程工艺覆盖度超 97%。公司产品线已涵盖薄膜沉积、干法刻蚀/去胶、高选择比刻蚀、涂胶显影、离子注入、清洗、电镀、热处理的氧化/RTP、混合键合等多种设备，将充分受益于 AI 带动的行业大扩产。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到下游晶圆厂资本开支节奏及公司收入确认节奏，我们调整公司 2026-2027 年归母净利润为 6.9（原值 7.8）、9.1（原值10.2）亿元，预计公司 2028 年归母净利润为 11.9 亿元，当前市值对应 2026-2028 年动态 PE 分别为 50/38/29X，考虑到公司为半导体设备平台化龙头，有望持续受益于下游先进制程扩产，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游扩产不及预期，新产品研发&验证不及预期。 -11%-4%3%10%17%24%31%38%45%52%2025/4/212025/8/202025/12/192026/4/19北方华创沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 北方华创三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 59,321 94,794 113,001 134,461 营业总收入 39,353 50,503 61,146 72,942 货币资金及交易性金融资产 17,379 27,705 33,131 40,833 营业成本(含金融类) 23,571 30,418 36,600 43,367 经营性应收款项 10,636 21,432 25,093 28,908 税金及附加 237 253 306 365 存货 28,627 41,609 50,067 59,307 销售费用 1,636 1,818 2,140 2,444 合同资产 542 1,515 1,834 2,188 管理费用 3,433 3,535 4,158 4,960 其他流动资产 2,137 2,533 2,877 3,225 研发费用 5,435 6,969 8,224 8,972 非流动资产 30,480 30,681 30,766 30,740 财务费用 229 571 445 380 长期股权投资 300 300 300 300 加:其他收益 1,293 1,263 1,529 1,824 固定资产及使用权资产 7,837 8,008 7,949 7,7