2025年及2026一季报点评：多品牌多品类持续发展，推出新一轮员工持股计划

证券研究报告·公司点评报告·化妆品 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 珀莱雅（603605） 2025 年及 2026 一季报点评：多品牌多品类持续发展，推出新一轮员工持股计划 2026 年 04 月 22 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 郗越 执业证书：S0600524080008 xiy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 60.35 一年最低/最高价 58.91/101.29 市净率(倍) 3.76 流通A股市值(百万元) 23,897.15 总市值(百万元) 23,897.15 基础数据 每股净资产(元,LF) 16.05 资产负债率(%,LF) 26.52 总股本(百万股) 395.98 流通 A 股(百万股) 395.98 相关研究 《珀莱雅(603605)：2025 年三季报点评：调整期业绩承压，多品牌长期成长可期》 2025-10-31 《珀莱雅(603605)：2025 年半年报点评：稳中有进，大单品持续推新升级，筹划港交所主板上市》 2025-08-26 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 10,778 10,597 11,428 12,597 13,895 同比（%） 21.04 (1.68) 7.84 10.23 10.30 归母净利润（百万元） 1,552 1,498 1,580 1,733 1,964 同比（%） 30.00 (3.50) 5.49 9.70 13.29 EPS-最新摊薄（元/股） 3.92 3.78 3.99 4.38 4.96 P/E（现价&最新摊薄） 15.40 15.96 15.13 13.79 12.17 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公布 2025 年及 2026Q1 业绩： 2025 全年营收 105.97 亿元（-1.68%，表同比，下同），归母净利润 14.98 亿元（-3.50%），扣非归母净利润 14.73亿元（-3.23%）。经营活动净现金流 21.93 亿元（+98.12%），现金流大幅改善。25Q4 营收 35.0 亿元（-8.21%），归母净利润 4.72 亿元（-14.61%）。26Q1 营收 23.05 亿元（-2.29%），归母净利润 3.67 亿元（-6.05%），扣非归母净利润 3.41 亿元（-9.97%）。公司 25 年度每股派现 1.20 元（含税），加上中期每股派现 0.80 元，全年合计现金分红占归母净利润52.58%，分红力度较大。 ◼ 毛利率持续上行，费用端有所提升。①毛利率： 25 年 73.26%（+1.87pct），25Q4 72.39%（-1.4pct），26Q1 74.53%（+1.75pct），25 年整体及 26Q1 毛利率同比持续提升。②期间费用率： 25 年期间费用率 55.21%（+2.32pct），销售费用率 49.63%（+1.75pct），其中形象宣传推广费费率44.03%（+1.33pct）。26Q1 期间费用率 57.62%（+6.42pct），销售费用率50.83%（+5.20pct），管理费用率 5.02%（+0.80pct）。③归母净利率：25年归母净利率 14.13%（-0.27pct），26Q1 归母净利率 15.91%（-0.63pct）。 ◼ 2025 年多品牌多品类持续推进。分品牌看， 25 年珀莱雅品牌营收 76.89亿元（-10.39%），占比 72.6%（-7.1pct），主品牌 618、双十一均位列天猫、京东美妆排名第一，抖音美妆排名第二，国货龙头地位较为稳固。25 年其他品牌营收表现亮眼，彩棠 12.55 亿元（+5.37%），OR 7.44 亿元（+102.19%），悦芙媞 3.71 亿元（+11.80%），原色波塔 2.56 亿元（+125.38%），惊时 0.96 亿元（+441.66%）。OR、惊时以及原色波塔继续高增，在洗护、彩妆等多品牌快速成长，多品牌持续推进。 ◼ 发布员工持股计划，绑定核心骨干共同成长。公司公告 2026 年员工持股计划（草案），覆盖董事、高管及核心骨干员工，资金来源为专项激励基金及员工薪酬，股票来源为回购股份，存续期 36 个月，目标 2026 年营收或归母净利润的增长率不低于 5%。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司是国内组织灵活、效率领先的化妆品龙头，拟在港交所主板挂牌上市，推进国际化战略及增强境外融资能力，未来国货美妆龙头有望晋升为全球化妆品龙头。考虑到 2025 年为公司调整期，调整初期费用投放较大，我们将公司 2026-2027 年归母净利润预测由 17.8/20.3 下调至 15.8/17.3 亿元，新增 2028 年归母净利预测 19.6 亿元，分别同比+5%/+10%/+13%，2026-2028 年对应最新收盘价 PE 分别为 15/14/12X，主品牌产品更新迭代及多品牌战略放量后空间可期，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期等。 -22%-17%-12%-7%-2%3%8%13%18%23%28%2025/4/212025/8/202025/12/192026/4/19珀莱雅沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 珀莱雅三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 6,136 7,918 9,741 11,773 营业总收入 10,597 11,428 12,597 13,895 货币资金及交易性金融资产 5,061 6,772 8,489 10,418 营业成本(含金融类) 2,833 3,035 3,281 3,509 经营性应收款项 242 260 283 305 税金及附加 93 100 110 122 存货 635 660 715 766 销售费用 5,259 5,714 6,374 7,100 合同资产 0 0 0 0 管理费用 404 434 479 528 其他流动资产 199 226 254 283 研发费用 217 206 252 278 非流动资产 2,351 2,372 2,396 2,424 财务费用 (29) (32) (58) (83) 长期股权投资 441 441 441 441 加:其他收益 70 13 13 13 固定资产及使用权资产 920 886 850 813 投资净收益 44 0 0 0 在建工程 128 188 248 308 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 444 449 454 459 减值损失 (57)