2025年报点评：扣非归母净利润同比+21%，自卸车油缸与境外业务增速亮眼

证券研究报告·北交所公司点评报告·工程机械 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 万通液压（920839） 2025 年报点评：扣非归母净利润同比+21%，自卸车油缸与境外业务增速亮眼 2026 年 04 月 21 日 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 证券分析师 余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 研究助理 武阿兰 执业证书：S0600124070018 wual@dwzq.com.cn 研究助理 陈哲晓 执业证书：S0600124080015 sh_chenzhx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 34.96 一年最低/最高价 29.02/60.86 市净率(倍) 6.33 流通A股市值(百万元) 2,506.71 总市值(百万元) 4,132.62 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.52 资产负债率(%,LF) 35.73 总股本(百万股) 118.21 流通 A 股(百万股) 71.70 相关研究 《万通液压(920839)：万通液压系列报告之二——极客精神传动全球，油气弹簧驱动底盘新变革》 2025-12-15 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 628.51 696.47 760.80 880.40 1,089.40 同比 (5.99) 10.81 9.24 15.72 23.74 归母净利润（百万元） 108.72 125.53 144.71 169.64 240.36 同比 37.02 15.46 15.27 17.23 41.69 EPS-最新摊薄（元/股） 0.92 1.06 1.22 1.44 2.03 P/E（现价&最新摊薄） 38.01 32.92 28.56 24.36 17.19 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2025 年营收与净利同比双增，利润率同步优化。公司发布 2025 年度报告，全年实现营收 6.96 亿元，同比+10.81%；归母净利润 1.26 亿元，同比+15.46%；扣非归母净利润 1.23 亿元，同比+21.37%，利润增速高于收入增速，公司规模效应与产品结构优化成效明显。2025 年销售毛利率 29.94%，同比+2.01pct；销售净利率 18.02%，同比+0.72 pct，盈利效率持续改善。费用率方面，2025 年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.40%/2.80%/0.01%/4.33%，同比+0.02/-0.38/+0.15/+0.22pct。其中，2025 年财务费用同比增长 103.85%，主要系报告期内海外收入持续增长，未结汇美元余额相应增加，受汇率波动影响导致汇兑损失增加所致。 ◼ 境外业务成为重要增量，自卸车油缸与油气弹簧表现亮眼。1）机械装备用缸仍为第一大收入来源（占比 51%），2025 年营收 3.57 亿元，虽同比-9.05%，但高毛利军工及境外产品占比提升，叠加原材料价格下降，毛利率同比+1.34 pct。2）自卸车专用油缸 2025 年营收 1.92 亿元，同比+57.11%，占比 27.65%，受益于商用车以旧换新、新能源重卡快速增长，规模化效应驱动单位成本下降，毛利率同比+1.01 pct；3）油气弹簧延续高增长，营收 1.20 亿元，同比+20.70%，毛利率 48.28%，同比提升 4.50 pct，核心驱动为矿用车渗透率提升、境外批量交付及全油气悬挂系统单车价值量增加。分区域看，2025 年公司境外收入 1.00 亿元，同比大增31.30%，三大产品全线出海，国际化战略成效显著。 ◼ 液压油缸基本盘稳固，打造油气弹簧底盘应用新增长曲线：1）聚焦液压系统价值量最高部件，细分赛道差异化竞争：液压油缸在 2021 年液压系统价值占比为 35.6%，公司在自卸车与采掘装备细分领域构筑差异化优势，为卡特彼勒、徐工、三一、中联等行业领军企业合作供应商。2）油气弹簧为油气悬架核心执行元件，打开新增长曲线：油气悬架具备非线性刚度、优异的阻尼性能和高度可调性等突出优点，公司自研多款油气弹簧产品，广泛应用于重型矿用车、宽体自卸车、多桥运输车、特殊运输设备等，油气弹簧有望驱动乘用车底盘新变革，为公司带来广阔增量空间。3）定向可转债切入风电液压赛道：公司通过定向可转债引入盘古智能(国内知名集中润滑系统和液压系统制造企业，在风电领域集中润滑系统的国内市占率已超 60%)战略合作，双方在液压产品、下游市场及技术工艺等方面具备良好协同性，公司产品可用作风电液压变桨系统和液压偏航系统的执行元件，价值占比较高。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司乘用车应用与风电新品仍在验证进程中，下调 2026~2027 年归母净利润预测为 1.45/1.70 亿元（前值 1.85/2.42亿元），新增 2028 年预测 2.40 亿元，对应 PE 为 29/24/17 倍，考虑公司油缸主业稳健，油气弹簧与风电等新业务成长可期，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济波动；市场竞争加剧；市场推广不及预期。 -16%-8%0%8%16%24%32%40%48%56%64%2025/4/212025/8/202025/12/192026/4/19万通液压北证50 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 万通液压三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 812 893 1,003 1,152 营业总收入 696 761 880 1,089 货币资金及交易性金融资产 335 401 492 573 营业成本(含金融类) 488 528 608 719 经营性应收款项 320 330 335 378 税金及附加 4 5 6 7 存货 103 102 110 120 销售费用 10 11 12 15 合同资产 54 59 66 81 管理费用 20 21 24 28 其他流动资产 0 0 0 1 研发费用 30 33 39 48 非流动资产 218 210 199 185 财务费用 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 5 5 5 6 固定资产及使用权资产 190 185 176 163 投资净收益 (1) 0 0 0 在建工程 5 3 2 1 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 21 20 19 19 减值损失 (7) (4) (5) (5) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0