浙江鼎力(603338)海外高机复苏的成色

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 10 [Table_Page] 跟踪研究|机械设备 证券研究报告 [Table_Title] 浙江鼎力（603338.SH） 海外高机复苏的成色 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 我们认为浙江鼎力是欧美工业品复苏弹性最大的标的之一。（1）欧美收入占比高，根据 Wind，公司 24 年海外收入占比为 71%；（2）Beta反转力度大，预计 26 年北美高机可能复现 25 年挖机的高增长；（3）份额提升空间大，本轮下行期鼎力的超额增速被弱 Beta 对冲，上行期弹性更大；（4）估值水平较低，根据 Wind，21 年至今公司 PE-TTM 分位数仅为 37%，尽管公司在业绩端跑赢海外竞争对手，单 25 年至今估值修复的力度显著低于美股可比公司。 ⚫ 长周期角度：海外高机需求已经弱了两年，目前已经看到一些复苏的迹象。（1）挖机前瞻指标好转，复盘来看，海外挖机和高机周期基本同步，根据 AEM 数据，北美挖机销量由 25 年 4 月的同比-19%恢复至 25年 9 月的同比+42%，因此我们认为高机的复苏已渐行渐近；（2）根据Bloomberg 和各企业财报，25Q3 美国高机租赁企业特雷克斯持续上修 25 年业绩和资本开支预期，海外高机企业特雷克斯和豪士科新签订单转正；（3）美国工业品 26 年值得更乐观，在美国降息、大美丽法案降税、数据中心建设以及工业品回流和补库的多重因素驱动下，美国复苏的确定性依然较强。 ⚫ 短周期角度：浙江省对北美电动叉车&高机的出口金额和鼎力的营业收入的变化趋势体现出较强的相关性。根据海关总署，25 年相关出口数据相较于 24 年是上行的，侧面反映了行业 Beta 的复苏；而海关数据的波动则反映了关税对发货节奏的影响。 ⚫ 盈利预测与投资建议：公司业绩具有韧性，未来随着欧美周期的向上，海外需求可以更加乐观。预计公司 25-27 年实现归母利润 19、23、27亿元，同比+17%、+20%、+18%，参考可比公司估值，给予公司 26 年16xPE，对应合理价值 72.15 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：贸易摩擦风险；宏观经济风险；竞争加剧风险。 盈利预测： [Table_Finance] 单位:人民币百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 6,312 7,799 8,559 9,469 10,817 增长率（%） 15.9% 23.6% 9.7% 10.6% 14.2% EBITDA 2,036 2,208 2,401 2,853 3,336 归母净利润 1,867 1,629 1,906 2,283 2,686 增长率（%） 48.5% -12.8% 17.0% 19.8% 17.7% EPS（元/股） 3.69 3.22 3.76 4.51 5.31 市盈率（P/E） 13.9 20.1 15.8 13.2 11.2 ROE（%） 20.8% 16.2% 17.0% 18.4% 19.8% EV/EBITDA 10.9 12.7 10.2 8.3 6.8 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 59.34 元 合理价值 72.15 元 前次评级 买入 报告日期 2025-12-04 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No. BOS186 021-38003678 daichuan@gf.com.cn 分析师： 孙柏阳 SAC 执证号：S0260520080002 021-38003680 sunboyang@gf.com.cn 请注意，孙柏阳并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 浙江鼎力（603338.SH）:逆周期提份额，受益于美国工业品复苏 2025-09-08 浙江鼎力（603338.SH）:公司业绩具有韧性，欧美工业品复苏拐点已至 2025-08-06 浙江鼎力（603338.SH）:短期业绩承压，积极拓展海外新兴市场 2025-04-18 [Table_Contacts] 联系人： 张智林 021-38003744 gfzhangzhilin@gf.com.cn -32%-21%-10%0%11%22%12/2402/2504/2506/2507/2509/2511/25浙江鼎力沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 10 浙江鼎力|跟踪研究 引言：为什么此时要重点关注鼎力？ 行业角度，海外高机需求已经弱了两年，目前已经看到一些复苏的迹象：（1）海外工业品的前瞻指标美国挖机销量已经率先转正；（2）美国高机租赁企业特雷克斯持续上修25年业绩和资本开支预期；（3）海外高机企业特雷克斯和豪士科新签订单转正。展望26年，在美国降息、大美丽法案降税、数据中心建设以及工业品回流和补库的多重因素驱动下，美国复苏的确定性依然较强，高机Beta的转正指日可待。 公司角度，鼎力在逆周期体现出较强的韧性。根据Bloomberg，特雷克斯、豪士科25Q3高机业务收入同比-30%、-12%，而鼎力的营业收入同比+3%，显著跑赢行业，主要系在美国、欧洲等地份额的持续提升。然而，25年三家公司的股价却走出分化，25年至今特雷克斯、豪士科、浙江鼎力股价累计涨幅（前复权）分别为3%、38%、-6%，美股迎来估值（PE-TTM）修复，而鼎力估值几乎没变，因此我们认为鼎力仍有估值修复的空间。 因此，我们认为浙江鼎力是欧美工业品复苏弹性最大的标的之一。（1）欧美收入占比高，根据Wind，公司24年海外收入占比为71%；（2）Beta反转力度大，预计26年北美高机可能复现挖机的高增长；（3）份额提升空间大，下行期鼎力的超额增速被弱Beta对冲，上行期则弹性更大；（4）估值水平较低，根据Wind，21年至今公司PE-TTM分位数仅为37%。 一、长周期：高机新签订单转正，鼎力显著跑赢行业 （一）欧美工业品复苏，美股高机新签订单转正 我们在报告《全球制造业投资提速的三重逻辑》中阐述了全球制造业投资提速的驱动因素——降息、补库以及欧美再工业化，近期，我们发现欧美工业品复苏的节奏在加速。挖机、高机为海外工业品最具有代表性的产品，根据AEM数据，北美挖机销量由25年4月的同比-19%恢复至25年9月的同比+42%，显著提速。 复盘来看，海外挖机和高机周期基本同步。根据Bloomberg，卡特的建筑机械营业收入和特雷克斯的高机业务收入基本同步变化，二者均反映了欧美工业品周期。目前，欧美挖机已经率先复苏，因此我们建议积极关注高机的边际变化。 目前海外高机复苏已有前瞻信号。（1）联合租赁持续上修全年业绩预期，联合租赁是高机租赁公司，更贴近下