北交所首次覆盖报告：高压燃油箱乘新能源东风扩容，子公司布局氢能把握新增量赛道

北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 35 世昌股份（920022.BJ） 2025 年 12 月 04 日 投资评级：增持（首次） 日期 2025/12/3 当前股价(元) 29.21 一年最高最低(元) 49.44/29.08 总市值(亿元) 17.62 流通市值(亿元) 4.85 总股本(亿股) 0.60 流通股本(亿股) 0.17 近 3 个月换手率(%) 629.34 高压燃油箱乘新能源东风扩容，子公司布局氢能把握新增量赛道 ——北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  汽车燃油箱总成“小巨人”，高压塑料燃油箱+氢能业务布局打开增长新看点 公司主要产品为汽车塑料燃油箱总成，主要产品具有轻量化、低排放、抗静电、低噪音、安全性高等特点，主要客户包括吉利汽车、奇瑞汽车、中国一汽等国内主流整车制造企业。2024 年吉利汽车带来的营收占营业总收入的 50.45%。公司于 2021 年被国家工业和信息化部认定为第三批专精特新“小巨人”企业。募投项目将进一步增加公司高压塑料燃油箱产能，有利于公司顺应新能源汽车发展趋势，巩固在高压燃油箱方面的先发优势。同时，公司通过子公司九昌新能源重点布局氢能业务，有望打开第二增长曲线。我们预计公司 2025-2027 年的归母净利润分别为 0.73/0.87/0.93 亿元，对应 EPS 分别为 1.22/1.44/1.54 元/股，对应 PE 为24.0/20.3/19.0X，首次覆盖，给予“增持”评级。  混合动力汽车推动高压燃油箱需求增长，“国七”标准升级打开市场空间 目前传统燃油汽车仍是汽车销量的主要组成部分，新能源汽车市场持续快速增长，混动车型成为重要增长动力。根据中国汽车工业协会统计数据，2022-2024年度插电式混合动力乘用车销量年复合增长率为 84.01%，发展趋势良好。塑料燃油箱主要应用于乘用车，2024 年我国乘用车销量为 2,756.30 万辆，同比增长5.76%，我国乘用车市场的景气度处于较高水平。塑料燃油箱在多项指标上具备优势，成为燃油箱市场中的主流产品。其中，常压燃油箱市场空间充足，混合动力汽车推动高压燃油箱需求增长。随着国七排放标准持续升级，燃油箱技术要求逐步收紧，公司高压燃油箱产品有望充分承接政策红利，进一步打开市场空间。  子公司九昌新能源布局氢能产业，氢燃料电池系统预计未来高增长 九昌新能源的氢能产品包括电导率仪传感器、氢浓度传感器、多功能膨胀水箱、去离子过滤器等，客户覆盖亿华通、重塑科技等众多知名企业，可满足氢燃料汽车热管理系统、储氢供氢系统等多场景需求。未来氢燃料电池行业预计快速增长，根据弗若斯特沙利文预计，2023-2028 年重卡搭载氢燃料电池系统的市场规模CAGR 达 72.9%。  风险提示：新业务拓展风险、客户集中度较高风险、毛利率下滑风险 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 406 515 654 774 866 YOY(%) 44.2 26.8 27.1 18.3 11.8 归母净利润(百万元) 52 69 73 87 93 YOY(%) 186.7 33.3 6.0 18.1 7.0 毛利率(%) 26.0 25.5 24.2 23.5 22.6 净利率(%) 12.8 13.4 11.2 11.2 10.7 ROE(%) 31.5 31.4 14.9 14.9 13.8 EPS(摊薄/元) 0.86 1.15 1.22 1.44 1.54 P/E(倍) 33.9 25.4 24.0 20.3 19.0 P/B(倍) 10.7 8.0 3.6 3.0 2.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究团队 北交所研究 北交所首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 35 目 录 1、 看点：高压燃油箱适配插混，氢能产业打造新增长引擎 ..................................................................................................... 4 1.1、 看点一：竞争格局稳定，公司份额随国产车企品牌发展有望提升 .......................................................................... 4 1.2、 看点二：高压燃油箱市场空间良好，募投巩固公司该领域先发优势 ...................................................................... 8 1.2.1、 插电式混合动力汽车销量增长，高压塑料燃油箱市场空间充足 ................................................................... 8 1.2.2、 公司高压燃油箱市占率上升，募投项目预计形成 35 万台/年高压燃油箱产能 ............................................ 9 1.3、 看点三：布局氢能产业，氢燃料电池行业预计快速增长 ........................................................................................ 10 1.3.1、 九昌新能源重点布局氢能产业 ......................................................................................................................... 10 1.3.2、 预计 2023-2028 年重卡搭载的氢燃料电池系统的市场规模 CAGR 达 72.9% ............................................. 12 1.4、 看点：“两片成型技术”等 8 项自主研发核心技术打造创新优势 .......................................................................... 15 2、 行业：塑料燃油箱成主流，混动汽车助高压油箱需求增长 ............................................................................................... 18 2.1、 汽车行业发展概况：新能源汽车成为新的增长点 ....................................................................................................