北交所信息更新：从单一磺胺到特色赛道，“原料药+人用药赛道拓展”双轮驱动新成长

北交所信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 海昇药业（920656.BJ） 2026 年 04 月 22 日 投资评级：增持（维持） 日期 2026/4/21 当前股价(元) 16.32 一年最高最低(元) 28.38/14.35 总市值(亿元) 16.32 流通市值(亿元) 5.28 总股本(亿股) 1.00 流通股本(亿股) 0.32 近 3 个月换手率(%) 122.9 《磺胺链原料药龙头优势稳固，获CEP/PMDA 认证打开高端市场空间 —北交所首次覆盖报告》-2025.11.18 从单一磺胺到特色赛道，“原料药+人用药赛道拓展”双轮驱动新成长 ——北交所信息更新 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  2025 年归母净利润同比增长 36.86%，2026Q1 归母净利润同比增长 51.52% 公司发布 2025 年年报与 2026 年一季报。2025 年实现营收 2.21 亿元，同比增长32.72%；实现归母净利润 0.69 亿元，同比增长 36.86%。2026Q1 实现营收 0.66亿元，同比增长 56.36%；实现归母净利润 0.20 亿元，同比增长 51.52%。我们看好公司募投项目发挥产业链深度与由此积攒的毛利率优势，同时进一步向医药原料药领域拓展，维持 2026-2027 年盈利预测并新增 2028 年预测，预计公司2026-2028 年 归 母 净 利 润 分 别 为 0.76/0.87/1.01 亿 元 ， 对 应 EPS 分 别 为0.76/0.87/1.01 元/股，对应 PE 为 21.6/18.7/16.1X，维持“增持”评级。  养殖行业景气度提升助力原料药量价齐升，多元化产品布局加速 公司 2025 年营业收入同比增加，主要是 2025 年下游养殖行业景气度有所提升，带动磺胺类原料药销量增加及单价上升；募投项目投产也增加部分销售收入。2025 年，公司原料药带来营收 1.70 亿元，同比增长 52.13%，毛利率同比增加6.92pct。公司在巩固现有磺胺类原料药品种的市场地位的同时，积极推动业务向多品类协同演进。2025 年公司苯溴马隆、甲流新斯的明、塞来昔布和氯氟脲原料药产品陆续通过国内外注册；同时，进一步开发宠物类原料药，该系列已经成为全球特色细分赛道，需求量逐年增长。  原料药与兽药产业稳步上行，市场容量持续提升 根据中国兽药协会《2024 年度兽药产业发展报告》，中国兽药产业总销售额为679.96 亿元，平均毛利率 28.21%。近十年来，行业整体呈上升态势，销售额年复合增长率为 5.68%。根据 Fortune Business Insights 相关研究报告，2025 年全球原料药市场规模约为 2,452.60 亿美元，预计到 2034 年将增长至 4,577.50 亿美元，年均复合增长率达 7.26%。公司所处行业市场容量不断扩大，未来有望持续保持增长趋势。  风险提示：市场竞争风险、客户集中风险、原材料价格波动风险 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 166 221 265 320 375 YOY(%) -22.7 32.7 20.0 21.0 17.0 归母净利润(百万元) 51 69 76 87 101 YOY(%) -40.1 36.9 9.0 15.6 16.0 毛利率(%) 40.0 42.9 42.4 42.2 41.9 净利率(%) 30.5 31.5 28.6 27.3 27.1 ROE(%) 7.8 9.9 9.7 10.6 11.4 EPS(摊薄/元) 0.51 0.69 0.76 0.87 1.01 P/E(倍) 32.2 23.5 21.6 18.7 16.1 P/B(倍) 2.5 2.3 2.1 2.0 1.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告 北交所研究团队 北交所研究 北交所信息更新 开源证券 证券研究报告 北交所信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 506 504 480 377 505 营业收入 166 221 265 320 375 现金 447 381 323 192 302 营业成本 100 126 153 185 218 应收票据及应收账款 19 26 51 71 79 营业税金及附加 2 2 3 3 4 其他应收款 0 0 0 0 1 营业费用 2 3 4 5 5 预付账款 2 2 2 2 3 管理费用 10 9 11 13 15 存货 24 34 42 50 59 研发费用 10 11 13 16 18 其他流动资产 14 61 61 61 61 财务费用 -6 -1 1 4 6 非流动资产 198 233 368 498 467 资产减值损失 -0 -0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 5 2 3 3 3 固定资产 126 130 159 202 225 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 23 22 24 27 27 投资净收益 5 7 5 5 5 其他非流动资产 49 81 186 269 216 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 703 737 849 874 973 营业利润 58 80 88 101 117 流动负债 50 28 64 42 79 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 22 19 30 27 39 利润总额 58 80 88 101 117 其他流动负债 28 9 34 15 40 所得税 8 11 12 14 16 非流动负债 0 5 5 5 5 净利润 51 69 76 87 101 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 0 5 5 5 5 归属母公司净利润 51 69 76 87 101 负债合计 51 33 69 47 85 EBITDA 61 90 99 120 143 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.51 0.69 0.76 0.87 1.01 股本 80 100 100 100 100 资本公积 344 326 326 326 326 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 留存收益 228 278 353 441 542 成长能力 归属母公司股东权益 653 703 779 827 888 营业收入(%) -22.7 32.7 20.0 21.0 17.0 负债和股东权益 703 737 849 874 973 营