保险Ⅱ行业点评报告：1季度股市承压或拖累业绩，新单高增有望驱动NBV增长

保险Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 3 保险Ⅱ 2026 年 04 月 22 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《资产向好驱动业绩高增，银保拉动新单增长—行业深度报告》-2026.4.9 《供需双端驱动，“优势产品”分红险正当时—行业深度报告》-2026.3.18 《储蓄和保障双重优势，保险占居民理财比重有望持续提升—行业深度报告》-2026.1.6 1 季度股市承压或拖累业绩，新单高增有望驱动NBV增长 ——行业点评报告 高超（分析师） 张恩琦（联系人） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 zhangenqi@kysec.cn 证书编号：S0790125080012  1 季度股市承压或拖累投资收益，预计业绩有所承压 新会计准则下，保险公司净利润主要来源于：（1）保险服务业绩：为保险服务收入扣减保险服务费用，主要构成为合同服务边际 CSM 的当期摊销，多数上市险企波动较小，呈小幅稳健增长趋势。部分险企受 VFA 项下保单折现率选择的影响，长端利率波动会影响保险服务费用，对保险服务业绩带来扰动影响。（2）投资服务业绩：当期股市和债市波动影响投资收益，进而影响投资服务业绩，支出项为承保财务损益。股市方面，2026Q1 沪深 300/恒生指数/科创 50/偏股基金基金 指 数 分别 -3.9%/-3.3%/-6.5%/-0.9% ， 2025Q1 四个 指 数 分别 -1.2%/+15.3%/ +3.4%/+4.7%，2026Q1 股市较 2025Q1 偏弱。债市方面，2026Q1 中证 10 年国债活跃券（净）指数+0.44%，2025Q1 该指数-1.65%，2026Q1 债市略好于 2025Q1。整体而言，股市波动影响预计大于债市，1 季度投资收益预计同比承压，叠加净投资收益率仍小幅下降，不考虑其他非经常性因素扰动的影响，预计上市险企归母净利润平均同比下降 20%左右。分公司看，中国人寿保险服务业绩或受 1 季度长端利率下降影响，高基数下同比有所承压。同时，OCI 股票占比高且子公司利润结构多元的中国平安利润增速有望相对占优。  分红险转型见效，预计 1 季度新单高增拉动新业务价值增长 存款搬家趋势延续，分红险产品“保底+浮动收益”高收益预期下市场接受度提升，叠加银保渠道高增长延续、个险渠道低基数下改善的带动，分红险转型进一步见效，1 季度上市险企预计实现保单销售“开门红”。分渠道看，个险渠道在2025Q1 低基数基础上，受分红险畅销影响，2026Q1 增速有望较好改善；银保渠道受益于上市险企资源持续投入、分红险转型和存款搬家等因素影响，有望延续高增。整体而言，我们预计各上市险企新单期交保费同比增速有望在 30%~55%之间。同时，受分红险占比提高、银保渠道持续高增长等影响，新业务价值率或同比小幅收窄，2026Q1 传统险及分红险预定利率较 2025Q1 明显下降，或对冲一部分分红险对价值率的影响。综合新单及价值率的变动，我们预计 2026Q1 各上市险企新业务价值同比增速在+15%至+35%之间，预计中国人寿和中国平安同比增速相对领先。  受益于存款迁移，中长期逻辑未改，看好布局机会 我们预计 2026Q1 负债端保持较快增长，个险渠道有望修复，银保渠道延续高增，但同时投资端受股市影响有一定承压，整体而言 1 季度业绩增长存在挑战。中长期看，居民存款潜力较大、养老和健康需求保持旺盛等因素有望持续推动负债端增长，长端利率底部企稳利于险企利差得到支撑，行业中长期逻辑未改。此外，随着 3 月保险板块的调整，当下上市险企股息率较高、PEV 估值回到历史较低水平，1 季报 NBV 超预期有望带来正向催化，推荐负债端综合优势突出且低估值的中国太保和中国平安。  风险提示：长端利率明显下行带来利差损风险；资本市场波动风险。 -14%0%14%29%43%58%2025-042025-082025-12保险Ⅱ沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 3 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现 20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现 5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现 5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 3 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给