北交所信息更新：多区域扩张与海外布局驱动公司业绩增长，2025年归母净利润同比+37.52%

北交所信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 禾昌聚合（920089.BJ） 2026 年 04 月 22 日 投资评级：增持（维持） 日期 2026/4/21 当前股价(元) 18.93 一年最高最低(元) 23.20/15.25 总市值(亿元) 28.52 流通市值(亿元) 16.25 总股本(亿股) 1.51 流通股本(亿股) 0.86 近 3 个月换手率(%) 123.06 《新能源车/家电双轮驱动+战投赋能高端布局，2025 年归母净利润同比+36.33%—北交所信息更新》-2026.3.8 《战投入股赋能产业升级，高端新材料布局进入加速期—北交所信息更新》-2025.12.18 《汽车与家电双轮驱动助力业绩高增，拓展新市场打造第二增长曲线—北交所信息更新》-2025.11.9 多区域扩张与海外布局驱动公司业绩增长，2025 年归母净利润同比+37.52% ——北交所信息更新 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  2025 年营收 19.69 亿元，同比+22.07%，归母净利润 1.66 亿元，同比+37.52% 公司发布 2025 年年报，2025 年实现营收 19.69 亿元，同比增长 22.07%，实现归母净利润 1.66 亿元，同比增长 37.52%，扣非归母净利润 1.65 亿元，同比增长42.78%；其中 2025Q4 单季度营收 5.90 亿元，同比增长 18.35%，环比增长 18.13%，归母净利润 0.37 亿元，同比增长 24.26%，环比下降 34.22%。我们维持公司2026-2027 年盈利预测，新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 2.07/2.43/2.97 亿元，EPS 分别为 1.38/1.61/1.97 元，当前股价对应 PE 分别为 13.8/11.7/9.6 倍。我们看好公司业务规模扩张以及下游需求释放带来的业绩增长，维持“增持”评级。  聚焦汽车与家电主业，协同战略新领域共同发展 2025 年公司以市场需求为导向，通过业务聚焦、客户精选、产品迭代等方式，持续优化收入结构。汽车与家电业务稳中有升，核心大客户收入占比持续提高，战略合作不断加深，订单稳定性与回款质量大幅改善；通过逐步缩减通用型、低毛利产品产能，加大高性能、高附加值产品投入等方式，推动产品毛利率持续上行，助力公司全年营业收入与净利润实现双增长。  新产能蓄势待发，多区域扩张驱动公司业绩增长 公司年产 30000 吨高性能复合材料项目预计将于 2026 年内逐步释放产能，为公司未来发展奠定坚实基础；陕西新禾润昌高性能复合材料项目正在建设当中，预计将于 2026 下半年建成投产；新项目投产后，公司业务规模将进一步扩大。受益于新工厂产能释放与区域订单量增加，2026 年公司区域收入全面扩张，华北、华中、西南、西北地区营业收入显著增长；外销方面，相较于 2024 年同期，海外收入同比增长 45.92%至 598 万元，毛利率 34.68%，显著高于国内各区域平均水平。公司加大海外布局力度，建设东南亚生产基地，拓展海外销售渠道，开拓增量市场，提升国际市场份额。  风险提示：原材料价格波动、募投项目进展不及预期、市场竞争加剧风险。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 1,613 1,969 2,348 2,645 3,240 YOY(%) 13.8 22.1 19.3 12.6 22.5 归母净利润(百万元) 121 166 207 243 297 YOY(%) 4.4 37.5 24.6 17.4 21.9 毛利率(%) 16.3 18.5 17.1 18.6 18.5 净利率(%) 7.5 8.4 8.8 9.2 9.2 ROE(%) 10.8 13.0 14.0 14.3 15.1 EPS(摊薄/元) 0.80 1.10 1.38 1.61 1.97 P/E(倍) 23.6 17.2 13.8 11.7 9.6 P/B(倍) 2.5 2.2 1.9 1.7 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告 北交所研究团队 北交所研究 北交所信息更新 开源证券 证券研究报告 北交所信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1634 1756 2418 2025 3161 营业收入 1613 1969 2348 2645 3240 现金 82 127 117 184 162 营业成本 1350 1605 1946 2154 2640 应收票据及应收账款 1160 1196 1785 1397 2346 营业税金及附加 5 7 8 11 12 其他应收款 1 3 2 4 3 营业费用 15 17 31 42 52 预付账款 33 18 63 29 83 管理费用 26 33 38 48 58 存货 228 237 319 280 434 研发费用 68 85 94 122 152 其他流动资产 131 174 133 132 132 财务费用 2 3 14 12 11 非流动资产 295 367 390 397 367 资产减值损失 -7 -10 2 5 6 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 7 13 2 2 2 固定资产 181 216 284 312 291 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 38 37 37 38 42 投资净收益 -4 -6 -2 -3 -3 其他非流动资产 76 113 69 48 34 资产处置收益 1 -0 0 0 0 资产总计 1930 2123 2808 2422 3528 营业利润 136 197 233 272 329 流动负债 790 831 1313 709 1548 营业外收入 0 1 1 1 1 短期借款 114 188 397 25 294 营业外支出 0 1 0 0 0 应付票据及应付账款 542 539 867 628 1203 利润总额 136 197 234 273 330 其他流动负债 133 105 50 56 51 所得税 15 31 26 29 33 非流动负债 20 16 12 12 10 净利润 121 166 207 243 297 长期借款 10 5 4 3 2 少数股东损益 0 -1 0 0 0 其他非流动负债 10 11 8 8 8 归属母公司净利润 121 166 207 243 297 负债合计 809 847 1325 721 1558 EBITDA 162 227 271 312 370 少数股东权益 0 4 4 4 4 EPS(元) 0.80 1.10 1.3