以岭药业(002603)公司深度分析：中药创新领军者，化生药+大健康协同拓增长

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2025 年 11 月 21 日 以岭药业(002603.SZ) 公司深度分析 中药创新领军者，化生药+大健康协同拓增长 证券研究报告 中成药 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 21.88 元 股价 (2025-11-20) 18.76 元 交易数据 总市值(百万元) 31,342.43 流通市值(百万元) 25,829.64 总股本(百万股) 1,670.71 流通股本(百万股) 1,376.85 12 个月价格区间 12.84/21.05 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 9.2 8.1 -8.0 绝对收益 9.8 15.0 6.5 李奔 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523110001 liben@essence.com.cn 冯俊曦 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010002 fengjx@essence.com.cn 胡雨晴 分析师 SAC 执业证书编号：S1450524080002 huyq4@essence.com.cn 相关报告 2025Q1-3 利润端恢复性高增，创新管线筑牢长期护城河 2025-10-28 以岭药业：以专利中药为核心，化生药与大健康协同发展。 以岭药业成立于 1992 年，公司自成立以来以络病理论指导专注于专利创新中药的研发、生产和销售，并于 2013 年和 2014 年分别成立以岭健康科技有限公司和以岭万洲国际制药有限公司布局大健康与化生药领域，构建了专利中药、化生药、健康产业协同发展、相互促进的医药健康产业格局。2024 年受呼吸系统类产品社会库存高企、市场需求减弱、对呼吸系统近效期产品计提资产减值损失等因素影响公司业绩阶段性承压；2025 年以来，公司业绩进入恢复期，2025 年前三季度公司利润端实现恢复性高增长，净利率恢复至历史较高水平。 中药板块：以络病理论为指导，专利中药适应症广泛。 公司以络病理论创新带动中医药产业化，截至目前，公司共有专利中药品种 17 个，其中 11 个列入国家医保目录，5 个列入国家基本药物目录，多个列入专家共识、诊疗指南、高校教材推荐用药。公司在心脑血管系统（通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊三款核心产品）和感冒呼吸系统（主要为连花清瘟系列）疾病用药领域已处于行业领先地位，为公司收入的主要来源。其他专利品种方面，公司在抗衰老（八子补肾胶囊）、神经系统（益肾养心安神片、解郁除烦胶囊等）、泌尿系统（夏荔芪胶囊）、糖尿病（津力达颗粒、通络明目胶囊）等领域布局了多个创新产品，其中循证医学证据丰富、获指南推荐及纳入医保目录的品种具有较大增长潜力。 化生药板块：仿制药双注册成果丰硕，首款化药新药上市筹备中。 在化生药板块，公司已制定“转移加工切入—仿制药国际国内双注册—专利新药研发生产销售”齐步走的发展战略。截至 2025 年中报，以岭万洲已获得美国 FDA 批准的 ANDA 产品 15 个，在 FDA 审评中 1个；利用“欧美共线”的申报政策，将获得美国 FDA 批准的 4 个 ANDA产品转报国内（3 个已获批）；另有 13 个产品已通过国内一致性评价。同时，以岭万洲继续加大一类创新药研发力度，已有 4 个创新药品种进入临床阶段，多个创新药处于临床前研究阶段，其中进展最快的品种苯胺洛芬注射液的药品注册申请已于 2024 年 7 月受理，公司目前正在进行该产品的上市前筹备工作，该产品有望成为疗效确切、安全性更优的注射类 NSAIDs 药物，上市后将为术后疼痛患者带来新的治疗选择。 -27%-17%-7%3%13%2024-112025-032025-072025-11以岭药业沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析/以岭药业 大健康板块：依托创新与资源积累，积极布局大健康产业。 公司依托三十余年发展积累的理论创新优势、科研创新优势以及完善的医疗资源和产业资源，积极开拓布局大健康产业。以岭健康以络病理论为指导，构建了五大核心产品系列，包括通络健康心脑系列产品、养精抗衰老增强免疫力系列产品、动形抗疲劳护关节系列产品、静神助眠及改善情绪系列产品、连花呼吸健康系列产品。以岭健康积极打造全渠道营销与会员运营，持续提升品牌影响力，2025 年上半年，核心产品怡梦、津力旺、晚必安多次蝉联霸榜多个电商平台的销售 TOP榜及成长 TOP 品牌榜单，怡梦植物饮料荣登第七届 iSEE 创新品牌百强榜。 投资建议： 我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 82.46 亿元、91.45 亿元、100.63 亿元，归母净利润分别为 12.54 亿元、14.62 亿元、16.83亿元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 21.88 元，相当于2026 年 25 倍的动态市盈率。 风险提示：行业政策不确定性的风险、药品降价风险、销售推广不及预期的风险、原材料价格波动风险、呼吸道疾病流行趋势的不确定性、新药研发进度不及预期的风险、预测及假设不及预期的风险。 [Table_Finance1] （百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入 10,318 6,513 8,246 9,145 10,063 净利润 1,352 -725 1,254 1,462 1,683 每股收益(元) 0.81 -0.43 0.75 0.88 1.01 市盈率(倍) 22.3 -41.7 24.1 20.6 17.9 市净率(倍) 2.6 3.0 2.7 2.5 2.3 净利润率 13.1% -11.1% 15.2% 16.0% 16.7% 净资产收益率 11.8% -7.1% 11.4% 12.3% 13.1% 数据来源：Wind 资讯，国投证券证券研究所预测 公司深度分析/以岭药业 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 以岭药业：中药+化生药+健康产业协同发展，业绩重回增长通道 ................... 6 1.1. 中药创新领军者，积极布局化生药和健康产业 ............................. 6 1.2. 股权控制关系清晰，多家参控股公司协同发展 ............................. 7 1.3. 经营状况良好，2025Q1-3 利润端实现恢复性高增 ........................... 9 2. 中药板块：以络病理论为指导，专利中药适应症广泛 ........................