2026年创新药行业年度投资策略：看好工程师红利下创新突围

2025年11月21日看好工程师红利下创新突围——2026年创新药行业年度投资策略行业评级：看好分析师郭双喜王班邮箱guoshuangxi@stocke.com.cnwangban@stocke.com.cn 电话1980111696015800935963证书编号S1230521110002S1230525070003 添加标题95%21、国际化：工程师红利兑现期，全球重估➢ 股价：数据催化&BD驱动更突出。A股（2024.12.31-2025.11.14）荣昌生物（+199%）>迈威生物（+124%）>益方生物（+111%）>诺诚健华（+106%）>百利天恒（+94%），H股（2024.12.31-2025.11.14）荣昌生物（+493%）>三生制药（+470%）>科伦博泰（+185%）>信达生物（+152%）>诺诚健华（+148%）>中国生物制药（+133%）>翰森制药（+130%）表现突出。➢ BD：管线竞争力强，MNC更认可。中国创新药行业经历20余年的学习与积累，正进入创新蜕变期，多个新技术（ADC、双抗等）管线全球占比实现领先。中国创新药License out更多的受让方是MNC（TOP3为AZ、礼来和辉瑞），意味着中国本土创新药已经得到MNC充分认可。➢ FIC：本土创新持续突破。中国FIC创新不断突破。2015年中国企业自研的进入临床的FIC创新药只有9个，全球FIC管线占比不足10%，到2024年当年进入临床FIC药物数量达到120个，全球FIC药物占比已超过30%。2015-2024年中国所有进入临床FIC药物全球占比达到24%，真正实现了从follow到创新的突破，这或许也是更多本土创新药实现License out的最核心驱动。2、ADC：临床持续验证，新方向绝对领先➢ BD：交易首付款已跻身全球前10。中国ADC创新药全球BD首付款排名已有2款进入前十，分别是百利天恒EGFR/HER3 ADC（首付款8亿美金，全球前4）和荣昌生物HER2 ADC（首付款2亿美金，全球前10）。中国单个ADC药物首付款超过1亿美金的仅有4款创新药，未来仍有很大的估值弹性。中国本土创新药在FIC创新已经引领全球，不考虑传统的单抗ADC，在双抗ADC和双Payload ADC领域进展领先，这些领域也有较大可能性出现更优效的临床数据和超越现有BD首付款的deal。➢ 靶点：管线全球占比领先。全球ADC领域开发热门靶点中，中国创新药企业的管线全球占比基本上都超过50%，HER2、TROP2 EGFR、B7H3、c-Met、HER3、CDH17中国创新药管线全球占比分别达到61%、76%、75%、68%、73%、73%和83%，充分验证本土创新药工程师红利的优势。添加标题95%投资要点投资要点33、双抗：中国管线绝对领先，未来可期➢ BD：霸榜全球首付款前五大核心资产。历史上双抗相关BD交易首付款前15中有8项直接为中国管线license out交易（1款为中国管线二次BD交易），前5中全部为中国双抗资产的交易，更加凸显中国创新药在双抗领域的绝对领先优势。➢ 靶点：中国管线领先，实体瘤未来可期。从临床管线看，实体瘤（PD-1/PD-L1为主）和血液瘤（靶向CD3的TCE为主）是最主要的研发方向相关热门靶点，中国创新药管线全球占比全球领先，比如PD-1/VEGF和PD-L1/VEGF管线占比分别达到92%和89%，CD3/CD19和CD3/BCMA管线占比分别达到64%和75%，中国创新药产品国际化突破值得期待。4、投资策略：看好工程师红利优势下创新突围➢ 我们认为中国本土创新药进入“工程师红利”兑现期，中国本土创新药已经得到MNC充分认可。“工程师红利”下，更高效临床效率，更优异/优效的临床数据等优势，持续强化本土创新药未来确定性的国际化/BD以及估值突破前景。重点关注以下方向：✓ 全球大单品潜质：推荐科伦博泰、信达生物、博瑞医药、康方生物、复星医药，关注：三生制药、百济神州、百利天恒、新诺威、复宏汉霖等；✓ 资产全球定价潜力大：推荐泽璟制药、迪哲医药、荣昌生物、科济药业，关注：君实生物、石药集团/新诺威，中国生物制药、诺诚健华、益方生物等；✓ 业绩可能扭亏/盈利：推荐信达生物、荣昌生物、泽璟制药，关注百济神州、再鼎医药、诺诚健华等；✓ 商业化放量，收入/利润高增长：推荐康方生物、恒瑞医药、贝达药业、康诺亚、科伦药业、迪哲医药、荣昌生物、智翔金泰、先声药业等。41、药审政策的波动性风险2、创新药临床失败风险3、产品销售不及预期风险4、运营资金不足风险国际化：工程师红利兑现期，全球重估01Partone5股价：数据催化股价：数据催化&BD&BD驱动更突出驱动更突出6资料来源：Wind，浙商证券研究所➢ 从2025年股价走势看，BD驱动是主线，临床数据和业绩配合。➢ A股（2024.12.31-2025.11.14）:荣昌生物（+199%）>迈威生物（+124%）>益方生物（+111%）>诺诚健华（+106%）>百利天恒（+94%）>百济神州（+86%） >艾力斯（+72%） >康弘药业（+71%）>泽璟制药（+70%）>海思科（+69%） >微芯生物（+61%） >迪哲医药（57%）>君实生物（+43%）>恒瑞医药（+38%）>科伦药业（+18%）>复星医药（+17%）>智翔金泰（+17%）>贝达药业（+1.1%）。•H股（2024.12.31-2025.11.14） ：荣昌生物（+493%）>三生制药（+470%）>科伦博泰（+185%）>信达生物（+152%）>诺诚健华（+148%）>中国生物制药（+133%）>翰森制药（+130%）>百济神州（+100%）>先声药业（+98%）>康方生物（+96%) >康诺亚（+96%） >石药集团（+71%）>亚盛医药（+49%)>和黄医药（5.5%）>云顶新耀（-1.5%）>再鼎医药（-18%）。图：2024年12月31日-2025年11月14日A股部分创新药股价表现图： 2024年12月31日-2025年11月14日H股部分biotech股价表现1.1.17➢ 中国创新药行业经历20余年的学习与积累，正进入创新蜕变期，多个新技术管线全球占比实现领先，包括：ADC（56%占比）、双抗（50%占比）、细胞疗法（49%占比）、溶瘤病毒（39%），多抗（38%），放射性药物（34%）。PROTAC、mRNA疫苗等多个前沿技术领域呈现追赶之势，实现领先突破在即。➢ 中国创新药License out更多的受让方是MNC（TOP3为AZ、礼来和辉瑞），意味着中国本土创新药已经得到MNC充分认可。中国“工程师红利”下，更高效的临床效率，更优异/优效的临床数据等优势，持续强化本土创新药未来确定性的国际化/BD趋势。BDBDMNCMNC资料来源：医药魔方（右图截止20251106），浙商证券研究所图：全球在研创新药技术对应管线占比1.2图：中国license out受让方 Top 208➢ 中国FIC创新不断突破。2015年中国企业自研的进入临床的FIC创新药只有9个，全球FIC管线占比不足10%，到2024年当年进入临床FIC药物数量达到120个，全球FIC药物