交运行业2025年度业绩前瞻：内需盈利修复，出海保持增长

证券研究报告 | 行业专题 | 交通运输 http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 交通运输 报告日期：2026 年 01 月 10 日 内需盈利修复，出海保持增长 ——交运行业 2025 年度业绩前瞻 投资要点 ❑ 航空机场：Q4 淡季不淡，量价同比正增长，人民币升值，预计航司大幅减亏 航空：Q4 淡季不淡，客座率高位，票价同比转正，油价微涨、人民币加速升值，预计航司同比大幅减亏。2025 年民航旅客运输量 7.7 亿人次，同比+5.5%；其中 25Q4 旅客量同比+6.4%。1）25 年 10-11 月累计 ASK：国航、南航、东航、春秋、吉祥 ASK 同比 24 年同期分别+5%、+8%、+7%、+16%、+2%。2）25 年 10-11 月累计客座率：国航、南航、东航、春秋、吉祥累计客座率分别为84%、87%、87%、93%、86%，同比 24 年同期分别+3.7、+1.3、+3.0、+2.3、+2.1pct。3）票价：根据航班管家，10-12 月国内线经济舱平均票价同比分别+4.3%、+3.4%、-0.7%，预计 25Q4 票价同比转正。4）油价：25Q4 航空煤油平均价格为 5837 元/吨，环比+4%，同比+1%。5）汇率：12 月 31 日美元兑人民币中间价 7.0288，人民币较 Q3 末升值约 1.1%，预计航司将录得汇兑净收益。 机场：随着国际航线旅客吞吐量恢复，机场商业持续好转，机场业绩持续修复。25Q4，白云机场旅客吞吐量 2249 万人次，同比+12.3%；其中国内线旅客吞吐量1765 万人次，同比+10.5%，国际及地区线旅客吞吐量 484 万人次，同比 24 年+19.5%，恢复至 2019 年同期的 104%。 ❑ 快递：顺丰 Q4 业绩有望保持稳健，反内卷背景下加盟快递盈利有望持续改善 上游商流：2025 年 1-11 月社零总额 45.6 万亿，同比+4.0%，实物商品网上零售额累计 11.8 万亿，同比+5.7%，前 11 个月实物商品网购渗透率为 25.9%。 行业情况：2025 年快递业务量累计完成 1990 亿件，同比增长 13.7%；快递业务收入累计完成 1.5 万亿元，同比增长 6.5%。根据国家邮政局和交通运输部发布的数据，我们测算 2025 年 Q4 行业件量约同比增长 5%。2025 年 7 月以来在反内卷的背景下，Q3 行业价格有所修复，Q4 有望延续价格修复趋势，加盟商经营持续改善，从件量上看 10 月以来行业包裹量增速有所放缓，整体逐步向高质量方向转变。顺丰 2025 年以来得益于营运优化、Q4 激活经营持续进阶，公司更加聚焦“价值驱动”和优化客户结构，Q4 业绩有望表现稳健。 ❑ 航运：油运运价创 5 年新高，散货景气度攀升 25Q4，受益于供给紧张、OPEC 增产等供需双击因素，VLCC 运价均值 9.4 万美元/天，同比增长 185%，环比增长 100%，兑现高景气度，我们判断相关船东业绩改善明显；散货方面，25Q4 BDI 指数均值 2159 点，同比增长 47%，环比增长9%，延续 Q3 的高景气态势，我们认为主要原因是全球大宗商品景气度上行及西芒杜铁矿投产。集运方面，外贸景气度回落，我们认为核心原因是 24 年红海背景下的高基数影响，及供给侧压力较大。25Q4 CCFI 指数 1075 点，同比减少26%。内贸集运方面，25Q4 PDCI 指数 1236 点，同比下降 4%。 ❑ 跨境物流：焦煤价格反弹驱动贸易盈利环比改善，旺季空运价格强势 嘉友国际：非洲市场稳健增长，焦煤量价反弹驱动四季度供应链贸易单吨毛利修复，预计 Q4 业绩环比继续改善、同比正增长。25Q4 甘其毛都口岸进口煤炭量约 1246 万吨，同比+33%，进口铜精粉约 47 万吨，同比+40%。25Q4，蒙 5 原煤甘其毛都口岸提货价平均约 1040 元/吨，环比 Q3 均价增长 13%，预计四季度公司焦煤供应链贸易单吨毛利环比改善。 航空货运：四季度旺季空运价格表现强势，预计航空货运盈利稳健增长。25Q4上海出境空运运价指数（BAI80）平均为 5397 点，同比+1%，环比+21%。 ❑ 高股息：Q4 内需、外贸同比均有改善 公路：货车车流同比小幅改善。25Q4 高速公路货车周均通行量 5485 万辆/周，同比+0.7%，预计四季度收费公路业务盈利同比略有改善。 行业评级: 看好(维持) 分析师：李丹 执业证书号：S1230520040003 lidan02@stocke.com.cn 分析师：李逸 执业证书号：S1230523070008 liyi01@stocke.com.cn 分析师：张梦婷 执业证书号：S1230525080006 zhangmengting@stocke.com.cn 相关报告 1 《2026 年交运行业风险排雷手册》 2025.12.29 2 《热土纵横，蓝海破浪》 2025.12.02 3 《稳内启外，质高为帆》 2025.11.16 行业专题 http://www.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铁路：淡季客运量回落。25Q4 我们预计全行业客运量 10.7 亿人次，同比增长10%，环比下降 18%。 港口：25Q4 我们预计港口货物吞吐量同比+4%，其中外贸货物吞吐量同比+7%，集装箱吞吐量同比+7%，我们认为外贸景气度仍高于内贸。 ❑ 投资建议 1）航空机场：供给长期趋紧，供需边际改善，数据持续验证，25Q4 淡季票价回正。展望 2026 年，扩内需政策+免签政策助攻，春节假期延长+春秋假继续推广，我们认为航空 26 年盈利有望加速修复。持续推荐三大航（中国东航/南方航空/中国国航）/华夏航空/吉祥航空/春秋航空。 2）快递物流：2025 下半年反内卷背景下行业涨价持续进行，行业快递价格显著回升，Q4 也延续改善趋势，我们认为加盟快递 Q4 业绩有望实现进一步修复。直营快递快运企业持续开拓消费场景，激活经营，业务量保持稳健的同时聚焦价值驱动，顺丰控股公告表示管理层也将致力于实现 2025 年年度归母净利润同比保持稳健增长。①加盟快递：持续推荐极兔（东南亚件量增速持续超预期，叠加反内卷价格修复），推荐中通、圆通、申通、韵达。②直营快递：顺丰控股。建议关注：顺丰同城第三方即时配送龙头；全场景覆盖+科技加持，公司盈利拐点已现。 3）跨境物流：推荐嘉友国际：中蒙焦煤业务走出周期底部，非洲市场高速扩张，赞比亚项目陆续投产，看好非洲大物流广阔增长空间。 4）航运：油运： OPEC+增产预期、旺季叠加低基数，美国加强对俄伊制裁，运价不断新高。推荐：招商轮船、中远海能。 干散货：目前在手订单占比 10.4%，处于历史低位，年内西芒杜铁矿投产、四大矿山铝土矿产能持续释放，联储降息等因素有望带动干散景气上行。推荐：海通发展、国航远洋、太平洋航运、招商轮船。 5）高股息：看好红利板块在经济新旧动能转换期的确定性。①红利+板块推荐：中谷物流、厦门象屿；②高速公路推荐：皖通高速、宁沪高速、招商公路；③