银行业12月信贷社融点评：蓄力开门红

证券研究报告 | 行业点评 | 银行 http://www.stocke.com.cn 1/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 银行 报告日期：2026 年 01 月 15 日 蓄力开门红 ——12 月信贷社融点评 投资要点 ❑ 全年信贷增量同比少增，非银存款占比维持高位。 ❑ 数据概览：2025 年 12 月社融新增 2.2 万亿，同比少增 6495 亿，余额同比增长8.3%，增速环比放缓 0.2pc；人民币信贷新增 9100 亿，同比少增 800 亿，余额同比增长 6.4%，增速环比持平。2025 年 12 月 M1 同比增速为 3.8%，增速环比放缓1.1pc；M2 增速为 8.5%，增速环比加快 0.5pc。根据国新办发布会披露，12 月新发放企业贷款和按揭贷款利率约 3.1%，环比基本持平。 ❑ 信贷：零售需求偏弱，对公贷款修复。 （1）零售端：连续三个月同比少增超 4000 亿。12 月居民贷款负增 916 亿，同比少增 4416 亿。①消费需求有待修复。居民短贷负增 1023 亿，同比少增 1611 亿，消费贷款需求仍略显疲弱。②一线城市地产成交有所回暖。居民长贷新增仅 100亿，同比少增 2900 亿。12 月多地优化房地产调控政策，一线城市市场成交量回升。根据中指院披露，2025 年 12 月，北京新建商品住宅累计成交 3323 套、43.94万平方米，环比分别上涨 44.7%、56.3%；北京二手房网签量突破 1.6 万套。 （2）企业端：短贷投放有所好转。12 月企业贷款新增 1.1 万亿，同比多增 5800亿。其中，企业短贷新增 3700 亿，同比多增 3900 亿；企业长贷新增 3300 亿，同比多增 2900 亿。去年年末是化债带动的提前还款高峰，12 月特殊用途再融资地方债净融资规模仅 797 亿，远低于去年同期 1.1 万亿的规模。 预计 2026 年开门红项目储备充足。截至 1 月 14 日，3M 国股转贴报价区间在1.43%，较上月末上升 113bp。2025 年全年人民币信贷新增 16.3 万亿，较 2024 年同比少增 1.8 万亿。根据国新办发布会披露，若全年剔除化债影响，2025 年人民币信贷增速约为 7%，大约对应 17.9 万亿的信贷增量，化债影响大约为 1.6 万亿（2024 年全年化债影响大约为 1.5 万亿）。我们预计 2026 年全年信贷增量可能较2025 年持平，主要考虑化债因素持续以及实体信贷需求有待修复。我们预计信贷投放节奏延续前置的趋势，开门红项目储备较为充足。2025 年一季度信贷投放占全年比例为 60%，高于 2024 年占比（52%）。 ❑ 社融：政府债务支撑减弱，企业债券支撑加强。12 月社融新增 2.2 万亿，同比少增 6462 亿。其中政府债券新增 6833 亿，同比少增 1.1 万亿；企业债券新增 1541亿，同比多增 1700 亿，主要考虑贷款发放有底线要求（不应低于同期限国债收益率），大中型企业债券融资有一定价格优势。 ❑ M1/存款：存款搬家趋势仍在。①M1 复合增速稳步上升。12 月 M1 同比增速为3.8%，增速环比放缓 1.1pc。若剔除存款治理事件影响，计算两年复合增速，M1两年复合增速为 2.5%，增速环比加快 0.4pc，M1 复合增速自 5 月后稳步上升。②非银存款占比维持高位。截至 12 月末，非银存款规模达 34.5 万亿，占总存款比重达 10.5%，占比边际回落 0.2pc，较去年同期提升 1.2pc，非银存款占比仍维持高位，符合前期季末月下降的规律。12 月人民币存款新增 1.7 万亿，同比多增 3.1万亿；其中，非银存款负增 3300 亿，同比少减 2.8 万亿，主因去年同业存款治理影响基数。根据普益标准统计，12 月末理财产品存续规模为 31.63 万亿，环比仅小幅下降 200 亿元。 ❑ 投资建议：信贷维持中低增速增长，资产荒压力仍存，红利股有支撑。2026 年是“十五五”第一年，银行股“再出发”，首选“新动能组合”。其中具有新动能的银行有望实现更大幅度的价值修复。两个维度来看：（1）金融强国，大行筑基，我们推荐 A 股交行、工行、建行、中行、农行，关注 H 股六大行。（2）ROE 提升，中小进取。中小行的经营发展新动能重点看以下三点：①资本弹药补充。②经营管理改善。③区域市场份额提升。中小行重点推荐：浦发、南京、上海、渝农、青岛、重庆，关注齐鲁；此外还推荐困境反转再出发，存量风险出清的标的，建议持续关注北京银行、华夏银行。 行业评级: 看好(维持) 分析师：杜秦川 执业证书号：S1230525120002 duqinchuan@stocke.com.cn 分析师：梁凤洁 执业证书号：S1230520100001 021-80108037 liangfengjie@stocke.com.cn 研究助理：张一宁 zhangyining01@stocke.com.cn 相关报告 1 《利息收入有望回正》 2026.01.11 2 《2026 年银行行业风险排雷手册》 2025.12.31 3 《存款搬家趋缓》 2025.12.13 行业点评 http://www.stocke.com.cn 2/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 综合重点推荐“新动能组合”：浦发银行、南京银行、上海银行、渝农商行、工商银行。 ❑ 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露，政策不及预期。 行业点评 http://www.stocke.com.cn 3/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1： 2025 年 12 月新增人民币信贷（亿元）：主要是居民短贷、居民长贷同比少增，企业短贷、企业长贷、非银贷款同比多增 资料来源：wind，中国人民银行，浙商证券研究所。 图2： 2025 年 12 月新增社会融资（亿元）：主要是政府债券同比少增，企业债券同比多增 资料来源：wind，中国人民银行，浙商证券研究所。 588 3,000 (200)400 4,500 569 1,043 9,900 (1,023)100 3,700 3,300 3,500 2,855 (3,539)9,100 (6,000) (4,000) (2,000) - 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000居民短贷居民长贷企业短贷企业长贷票融非银其他合计2024年12月2025年12月8,402 (675)(20)151 (1,330)(159)17,566 484 28,537 9,757 (675)307 680 (1,491)1,524 6,864 560 22,042 (5,000) - 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000本贷外贷委托信托未贴票企业债券政府债券股票融资合计2024年12月2025年12月行业点评 http://www.stocke.com.cn 4/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图3： 2025 年 1-12 月