游戏行业板块数据深度报告：产品大年持续，“二游”发展领先

2026年1月15日产品大年持续，“二游” 发展领先——游戏板块数据深度报告行业评级：看好分析师冯翠婷分析师陈磊邮箱fengcuiting@stocke.com.cn邮箱chenlei01@stocke.com.cn证书编号S1230525010001证书编号S1230521090002证券研究报告-0.200.20.40.60.811.22024-12-312025-1-312025-2-282025-3-312025-4-302025-5-312025-6-302025-7-312025-8-312025-9-302025-10-312025-11-302025-12-31游戏板块行情回顾资料来源：Wind，Gameower，18183，《 AI为海，价值为帆》，浙商证券研究所2025年游戏板块行情回顾（中信游戏指数收益率） 2025年是游戏板块大年，我们总结2025年游戏板块的特征是：1）产品线驱动；2）口红效应明显；3）A股游戏公司崛起。 回顾2025年的游戏板块，我们看到自2025年4月的产品线低估后，各大游戏选择二季度开始上线重点新品，流水开始起量，带动板块收益率提升。我们认为当前时间点，市场更愿意选择产品线已经成熟的公司进行持仓，即更加愿意“右侧”交易。 因此，2025年的游戏板块是在《无尽冬日》《超自然行动组》《三角洲行动》《英雄没有闪》《逃离鸭科夫》《杖剑传说》这些游戏的催化下逐步上涨的。 在整体市场风险偏好进一步上涨前，我们认为这样的“右侧”交易思路将在2026年持续。1月吉比特 - 《问剑长生》上线2月1. 世纪华通点点互动 - 《奔奔王国》(Kingshot)正式上线，开启全球发行2. 三七互娱 - 《英雄没有闪》 正式上线3月1. 世纪华通点点互动 - 《无尽冬日》(Whiteout Survival)登顶全球手游收入榜，创造发布两年来单月历史新高2. 三七互娱 - 《英雄没有闪》 3 月份流水达 6.24 亿，一举杀入当月手游流水排行榜前十4月1. 三七互娱 - 《英雄没有闪》上线微信小游戏版本，稳定在微信畅销榜 TOP5 以内长达两个月5月1. 吉比特 - 《道友来挖宝》正式上线，首月流水达到 2071 万6月《超自然行动组》月流水从首月的 54 万一路增长至 6 月的 1700 万，实现低开高走的逆袭2. 吉比特 - 《道友来挖宝》进入了微信畅销榜前十7月《超自然行动组》达成同时在线玩家超 100 万的成就。迅速登上中国港澳台 iOS 游戏畅销榜首位。(Kingshot) 7月下旬正式拿到国内游戏版号。4. 《三角洲行动》7月平均DAU突破2000万，稳居游戏畅销榜前三名。5. 国内iOS端累计流水已经达到了4.7亿元，是第二名收入的2.44倍。8月9月突破 1 亿美元，自 2 月上线以来全球累计收入已超 4 亿美元Q3 以来产品排名稳定 iOS 游戏畅销榜 20 名水平3. 腾讯 - 《三角洲行动》DAU突破3000万，流水达15亿元4. 吉比特 - 《道友来挖宝》截至 9 月底流水 3.16 亿元，登顶微信畅销榜10月《逃离鸭科夫》200 万销量，Steam94% 特别好评第一名6680 万美元，第2名。4. 吉比特 - 《杖剑传说》 营收突破16亿元5. 吉比特 - 《问剑长生》营收超过 7 亿元11月12月添加标题2026年市场规模预测资料来源：游戏工委，腾讯网，浙商证券研究所我们认为2026年游戏板块市场规模将同比继续上升，主要原因源自：1）供给端的持续宽松；2）消费端口红效应长期存在；3）各大游戏公司仍处产品周期高峰。供给端来看2025年全年，国家新闻出版总署（下简称版署）共下发新游戏版号数为1771个，其中，国产游戏版号1676个，进口游戏版号95个。版号发放总数同比2024年增长25%，是2022年总量低谷期的3.46倍，已经超越了2020年的版号发放量水平。手机游戏：2025年共计有1729款移动游戏获得版号，其中国产游戏1648款、进口游戏81款，相较于2024年1368款整体增加了26.39%。不出意外，手游仍是过审游戏中最高的类型，在1771个过审游戏中有1729款是手游、或者有手游版，占比超过97%。PC客户端游戏：2025年共计有159款PC客户端游戏获得版号，其中国产游戏127款、进口游戏32款，相较于2024年135款PC游戏获得版号、同比增加了17.78%，大增主要原因是过审多平台游戏中很多有PC客户端版本。可选消费来看2026年国内宏观经济增速或维持在中等水平。根据浙商证券宏观组《直挂云帆济沧海---2026年宏观年度展望》的预测，2026年GDP增速约为4.8%，社零增速约为4.1%，这样的经济增速仍然属于口红效应较为明显的地带，我们继续看好游戏板块的消费热情。整体市场规模判断综上我们认为，2026年各季度游戏板块市场规模仍有高个位数的同比增速，26Q3，即暑假期间有望获得更快增速。这样的假设下，我们预计26Q3游戏板块市场规模有望单季突破900亿元，全年有望达到3570亿元，维持“看好”评级。022025年版号发放数量超2019年水平2026年游戏板块市场规模分季度预测（单位：亿元）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01002003004005006007008009001,0001Q242Q2424Q324Q425Q125Q225Q325Q4E 26Q1E 26Q2E 26Q3E 26Q4E实际销售收入YoY (%)03全球市场：收入TOP 50榜单中，国内公司产品占据TOP 50中的24席 2025年预估收入TOP 50榜单中，国内公司产品占据TOP 50中的24席，腾讯占据其中12个席位，《王者荣耀》与《和平精英》分别位居榜首和第四位。米哈游则有3款产品上榜，《崩坏：星穹铁道》和《原神》均进入TOP 20。世纪华通有2款产品上榜，《无尽冬日》稳坐收入榜TOP 2，2025年初上线的新游《Kingshot》位居第24位。此外，Playrix有3款产品进入TOP 50，Florere Game、万代南梦宫、Dream Games和Moon Active各自有两款产品。 最头部的产品中，2025年预估收入超过百亿的有三款产品，分别为腾讯《王者荣耀》、世纪华通《无尽冬日》和First Fun《Last War》。中国厂商出海：腾讯卫冕，点点高增2025年TOP 30中国手游发行商全球吸金233亿美元，与2024年基本持平，达到全球TOP 100手游发行商收入的35%。 腾讯凭借旗下《王者荣耀》《和平精英》《三角洲行动》和《PUBG: MOBILE》等王牌手游的稳定表现，蝉联全球手游发行商收入榜冠军。 点点互动在2025年实现多品类爆发式增长，全球收入激增87%，跃居收入榜亚军。策略手游《Whiteout Survival》2025年收入同比上涨45%达21亿美元，连续24个月稳坐出海手游收入冠军宝座，累计吸金40亿美元。 柠檬微趣2025年收入激增165%，稳坐合成赛道收入冠军宝座，排名跃升4位至发行商收入榜第4名，彰显“爆款复制+差异化创新”的产品策略和成熟商业化运营实力。20