金属行业2025年度业绩前瞻：金属牛市，未完待续

2026年01月15日金属牛市，未完待续 ——金属行业2025年度业绩前瞻行业评级：看好证券研究报告分析师沈皓俊分析师王南清分析师何玉静分析师沈家悦邮箱shenhaojun@stocke.com.cn 邮箱wangnanqing@stocke.com.cn 邮箱shenhaojun@stocke.com.cn邮箱shenjiayue@stocke.com.cn 证书编号S1230523080011 证书编号S1230523100001证书编号S1230525070004证书编号S1230525080013投资要点：金属牛市，未完待续2➢ 2025年各金属品种价格表现：◼贵金属：黄金年度涨幅57%至971元/克，白银年度涨幅129%至17.1元/克；◼工业金属：铜年度涨幅34%至9.9万元/吨，铝年度涨幅14%至2.3万元/吨，铅年度上涨3%至1.7万元/吨，锌年度下跌10%至2.3万元/吨；◼能源金属：碳酸锂涨幅58%至11.9万元/吨，电解镍涨幅10%至13.8万元/吨；◼战略金属：氧化镨钕上涨52%至61万元/吨，钨精矿涨幅218%至45.5万元/吨；◼2026有色投资主线：这轮商品超级大周期进程或还未过半，与过去基建地产驱动的周期不同之处在于，这轮需考虑“大国博弈”这一时代背景，从而拉长进程。重点关注去美元化、“反内卷”进程、供应链重构。美元走弱大周期下大宗价格水涨船高+金属供给扰动频发，继续看好金属牛市延续。➢ 建议关注：锂：赣锋锂业，中矿资源，盐湖股份，盛新锂能；钴：华友钴业、力勤资源；贵金属：紫金黄金国际，山东黄金，赤峰黄金，盛达资源；铜：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、中国有色矿业；铝：云铝股份、中国宏桥、神火股份、天山铝业、南山铝业、创新实业；稀土磁材：中国稀土、中稀有色、北方稀土、金力永磁；铀：中广核矿业；锡/锑：华锡有色、锡业股份；钢铁：南钢股份、华菱钢铁、久立特材、翔楼新材。风险提示：金属价格大幅波动；下游需求修复不及预期；行业供给超预期。季度金属价格变化013资料来源：Wind，浙商证券研究所（注：价格数据截止至2025年12月31日）碳酸锂万元/吨8.815.95%20.67%氢氧化锂万元/吨8.118.99%17.72%铜万元/吨8.918.12%12.00%黄金元/克951.354.23%19.60%电解镍万元/吨12.2-5.08%-0.45%铝万元/吨2.24.94%4.05%铅万元/吨1.71.62%1.65%锌万元/吨2.3-11.44%1.63%锡万元/吨30.220.57%12.20%银元/克13.168.42%38.44%锑万元/吨16.413.91%-10.96%钼万元/吨47.0-0.74%-5.34%海绵钛万元/吨4.98.27%-4.77%白钨精矿万元/吨33.8137.73%49.91%镁万元/吨1.8-5.05%-4.22%氧化镨钕万元/吨55.633.19%3.27%2025Q4金属均价环比涨跌幅同比涨跌幅2025年度金属价格变化014资料来源：Wind，浙商证券研究所（注：价格数据截止至2025年12月31日）碳酸锂万元/吨11.958.06%氢氧化锂万元/吨11.058.47%铜万元/吨9.933.74%黄金元/克971.757.24%电解镍万元/吨13.810.05%铝万元/吨2.313.79%铅万元/吨1.73.10%锌万元/吨2.3-9.71%锡万元/吨32.632.66%银元/克17.1128.57%锑万元/吨16.215.67%钼万元/吨45.5-0.98%海绵钛万元/吨5.02.04%白钨精矿万元/吨45.5217.83%镁万元/吨1.7-3.64%氧化镨钕万元/吨61.051.55%金属硅万元/吨1.2-17.47%金属2025年度收盘价格2025年涨跌幅黄金标的产量前瞻025资料来源：Wind，各公司公告，紫金矿业官网，赤峰市敖汉旗政府官网，河北省自然资源厅官网，《甘南西部录豆艘金矿地质特征及找矿方向探讨》等，浙商证券研究所(注:仅统计自产金，招金矿业2022年及以后自产金量为估计值，且资源量包含收购的阿布贾金矿、科马洪金矿;山东黄金2023~2027年数据含银泰黄金;部分公司的权益产量为根据矿山持股所计算的估计值;公司总市值数据采用Wind于2026-1-12导出的总市值指标，其中招金矿业总市值转化为人民币单位;单吨黄金市值=公司1月12日的总市值/对应年份的黄金产量;PE采用1月12日总市值/1月12日盈利的Wind一致预期，计算得来;2025~2027年各公司黄金产量预测主要基于公开资料产能规划、相关矿山的规划矿石处理量与矿山品位等数据，并存在四舍五入误差，预测值可能与最终实际值有差异，供参考)添加标题铜：美元指数向下，港口精矿库存短缺，铜价突破13000美元/吨036➢ 2025LME铜价均价约为10000美元/吨，同比上涨802美元，同增9%；沪铜（1#）均价约为80000元/吨，同比上涨5977元，同增8%。2025年铜价中枢上移明显，美国降息周期内美元指数下行，铜价于4月关税影响回调后触及底部，低点约为8500美元/吨（72500元/吨）之后全年价格持续上涨，并于2025Q4在供给扰动以及降息持续的情况下迈入新高。从目前情况来看，美元信用下行，美欧内部强烈的贫富差距和就业问题正逐步“以邻为壑”，转移矛盾，外溢为地缘政治的摩擦冲突以及资源的强势掠夺，同时未来AI催动的电力经济有望带动真正的需求强景气，铜的金融属性、商品属性、战略金属属性三线正向推动铜价走高。图：美元指数与铜价图：期货所库存资料来源：iFind，wind，浙商证券研究所02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000808590951001051101151202017201820192020202120222023202420252026美元指数（左）伦铜价格（右：美元/吨）沪铜价格（右：十元/吨）0102030405060708090第1周 第8周 第15周 第22周 第29周 第36周 第43周 第50周20202021202220232024202520260204060801001202020-072021-072022-072023-072024-072025-07中国:港口库存量:铜精矿 万吨图：港口铜精矿库存添加标题铜：2026年TC/RC长协价确定为0037➢ TC/RC：①长协——据SMM，智利矿业公司安托法加斯塔与国内一家铜冶炼厂就2026年的铜精矿处理费和精炼费（TC/RCs）达成零费用协议，与2025年每吨21.25美元、每磅2.125美分的费用同比大幅下降，与2025年中达成的零费用结算结果一致。②现货——截止到2026年1月12日，中国铜冶炼厂现货粗炼费（TC）为-45.10美元/吨，精炼费（RC）为-4.60美分/磅。➢ 根据SMM统计，截止到2025年底，在完全考虑金、银、硫酸等收益的情况下，现货冶炼收益为248元/金属吨，长单冶炼收益为3044元/金属吨。2026年随着长单冶炼费下滑，冶炼端利润承压。资料来源：SMM，浙商证券研究所-6-4-2024681012-100-5