布局脑机接口，丰富公司产品线

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 11 月 11 日 公司点评 买入 / 维持 熵基科技(301330) 目标价: 昨收盘:29.66 布局脑机接口，丰富公司产品线 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 2.35/1.14 总市值/流通(亿元) 69.81/33.79 12 个月内最高/最低价(元) 38.5/20.96 相关研究报告 <<业绩稳健增长，前瞻性布局脑机接口>>--2025-09-07 <<以 AI 应用为核心，推动公司未来发展>>--2025-04-30 <<智慧零售引领未来发展>>--2024-05-06 证券分析师：曹佩 电话： E-MAIL：caopeisz@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520080001 事件：公司发布 2025 年三季报，收入 14.02 亿元，同比减少 0.68%；归母净利润 1.28 亿元，同比增长 6.24%；扣非后的净利润 1.15 亿元，同比增长 8.97%。 拟收购龙之源，丰富公司产品阵列。2025 年 5 月，公司筹划通过支付现金深圳市龙之源科技股份有限公司（简称“龙之源”），龙之源是一家专注于智能户外领域音视频设备、光学设备的公司，其聚焦于细分领域，以智慧生活为目标，致力于开发与生活相关的智能产品。目前龙之源产品主要包括户外产品及智能家居两大系列，核心产品为户外追踪相机。2025 年上半年龙之源未经审计的收入为 1.65 亿元，归母净利润为 0.40 亿元。 布局创新业务脑机接口。公司布局了脑电检测核心技术、眼动分析核心技术、多模态小模型分析技术、音频分析技术及面部微表情分析技术等人机交互相关技术。公司脑机技术聚焦教育、医疗、养老三大核心应用场景，聚焦教育、医疗、养老三大核心应用场景，推动脑机技术在智慧教育领域的落地应用。 股权激励以及员工持股绑定员工与公司利益。2025 年 1 月，公司发布《2025 年限制性股票激励计划(草案)》以及《2025 年员工持股计划(草案)摘要》，限制性股票授予的激励对象合计 359 人，员工持股计划持有人合计 358 人，完全解锁股权激励以及员工持股的条件为：2025-2027 年，收入或者净利润相对于 2024 年的增速不低于15%/49.5%/94.35%。 投资建议：公司在传统主业之外积极布局脑机接口领域，由于龙之源尚未完成过户及工商变更，暂不考虑并表。预计 2025-2027 年公司的 EPS 分别为 0.96\1.19\1.51 元，维持 “买入”评级。 风险提示：脑机业务进展不及预期；AI 零售不及预期；海外竞争加剧。 ◼ 盈利预测和财务指标 (30%)(12%)6%24%42%60%24/11/1125/1/2325/4/625/6/1825/8/3025/11/11熵基科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 布局脑机接口，丰富公司产品线 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1,991 2,047 2,189 2,453 营业收入增长率(%) 1.07% 2.80% 6.96% 12.03% 归母净利（百万元） 183 226 280 356 净利润增长率(%) 3.26% 23.30% 24.19% 26.99% 摊薄每股收益（元） 0.95 0.96 1.19 1.51 市盈率（PE） 28.31 30.93 24.91 19.61 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 布局脑机接口，丰富公司产品线 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 1,991 1,473 1,694 1,875 2,062 营业收入 1,970 1,991 2,047 2,189 2,453 应收和预付款项 503 546 532 568 636 营业成本 1,005 1,008 1,020 1,056 1,146 存货 373 335 337 349 379 营业税金及附加 26 29 8 9 10 其他流动资产 157 586 573 576 581 销售费用 442 447 450 471 515 流动资产合计 3,024 2,941 3,136 3,369 3,658 管理费用 123 118 123 131 147 长期股权投资 30 29 29 29 29 财务费用 -54 -34 0 0 0 投资性房地产 23 22 22 22 22 资产减值损失 -3 -8 0 0 0 固定资产 470 535 505 474 442 投资收益 -1 4 4 4 5 在建工程 139 226 226 226 226 公允价值变动 1 15 0 0 0 无形资产开发支出 66 100 92 85 78 营业利润 220 216 264 328 416 长期待摊费用 4 6 5 4 3 其他非经营损益 -5 -1 0 0 0 其他非流动资产 3,192 3,097 3,270 3,487 3,777 利润总额 215 215 264 328 416 资产总计 3,924 4,015 4,149 4,326 4,576 所得税 18 15 18 23 29 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 197 201 245 305 387 应付和预收款项 368 360 363 376 408 少数股东损益 20 17 20 24 31 长期借款 8 7 7 7 7 归母股东净利润 177 183 226 280 356 其他负债 258 269 270 280 300 负债合计 633 637 639 662 715 预测指标 股本 195 196 235 235 235 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 资本公积 2,075 2,107 2,068 2,068 2,068 毛利率 49.00% 49.37% 50.19% 51.76% 53.26% 留存收益 968 1,064 1,171 1,301 1,468 销售净利率 9.00% 9.19% 11.03% 12.80% 14.51% 归母公司股东权益 3,265 3,350 3,462 3,593 3,759 销售收入增长率 2.69% 1.07% 2.80% 6.96% 12.03% 少数股东权益 25 28 47 72 103 EBIT 增长率 -6.95% -1.38% 61.10% 24.19% 26.99% 股东权益合计 3,291 3,378 3,509 3,664 3,861 净利润增长率 -7.92%