巴比食品2025年三季报点评：持续成长，单店延续改善

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 公司季报点评 证券研究报告 股票研究 / [Table_Date] 2025.10.31 持续成长，单店延续改善 巴比食品(605338) [Table_Industry] 食品饮料/必需消费 [Table_Invest] [Table_Target] [Table_CurPrice] ——巴比食品 2025 年三季报点评 [table_Authors] 本报告导读： Q3 延续积极表现，内生+外延导致门店数量较快增加，单店持续改善。 投资要点： [Table_Summary] 投资建议：维持“优于大市”评级。考虑到公司门店数量快速增加、同店企稳回升，我们认为公司收入、利润有望在后续季度继续保持较快增长，预计 2025-2027 年 EPS 为 1.28/1.36/1.51 元。公司作为传统面点龙头，内生、外延双轮驱动，未来持续增长可期，给予公司2025 年 25 倍 PE，目标价 32 元/股，维持“优于大市”评级。 业绩延续较快成长。公司 2025Q3 单季度收入 5.22 亿元、同比+16.74%，归母净利 0.7 亿元、同比-16.07%，扣非净利 0.74 亿元、同比+25.53%。经营性现金流量净额 0.97 亿元，同比+29.33%。我们认为在消费弱复苏下，公司经营业绩延续了较快成长态势，一方面凸显了中式早餐面点的刚需属性优势，另外也体现了公司内生+外延双轮驱动战略的显著成效。 毛利率延续上行。2025Q3 毛利率同比+2.81pct 至 29.6%，我们预计主要系成本红利及规模效应所致。同时期间费用率整体下行，2025Q3 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比 -0.32/-1.84/-0.12/+1.03pct 至 3.64%/6.99%/0.56%/-0.61%，扣非归母净利率同比+0.99pct 至 14.17%。 核心华东区域增长快快。25Q3 分渠道看，特许加盟 4.01 亿元、同比+17.73%，直营 0.06 亿元、同比+42.27%，团餐 1.08 亿元、同比+11.63%。2025Q3 分区域看，华东 4.29 亿元、同比+18.13%，华南0.43 亿元、同比+11.88%，华中 0.31 亿元、同比+6.17%，华北 0.18亿元、同比+16.15%。 单店持续修复。门店数量上，2025 前三季度净增加 791 家至 5934家，扣除青露、浔味来、浔早、馒香人的并表影响后，25 前三季度毛开门店 772 家，全年规划的 1000 家目标达成可期。单店上，24Q2开始同区域的可比单店逐季收窄，巴比门店单店同比缺口收窄至低个位数水平，其中 4、5 月华东区域门店订货额中位数已同比转正，7-8 月单店修复态势持续巩固。 风险提示。需求疲软、竞争加剧、原材料成本波动等。 [Table_Finance] 财务摘要(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 1,630 1,671 1,920 2,106 2,273 (+/-)% 6.9% 2.5% 14.9% 9.7% 7.9% 净利润(归母) 214 277 307 327 361 (+/-)% -4.0% 29.4% 11.1% 6.3% 10.4% 每股净收益(元) 0.89 1.15 1.28 1.36 1.51 净资产收益率(%) 9.7% 12.2% 13.1% 13.4% 14.1% 市盈率(现价&最新股本摊薄) 27.93 21.58 19.42 18.27 16.55 资料来源：Wind，HTI 2025-11-04巴比食品(605338) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5 [Table_Forcast] 财务预测表 资产负债表(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 1,100 894 872 914 956 营业总收入 1,630 1,671 1,920 2,106 2,273 交易性金融资产 0 172 172 172 172 营业成本 1,201 1,225 1,377 1,504 1,617 应收账款及票据 89 100 109 123 131 税金及附加 12 13 15 16 18 存货 70 69 79 85 92 销售费用 92 72 67 82 84 其他流动资产 20 33 33 35 36 管理费用 119 124 134 152 161 流动资产合计 1,278 1,267 1,265 1,329 1,387 研发费用 12 12 13 15 16 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 198 229 382 409 452 固定资产 494 477 471 473 474 其他收益 3 4 4 5 5 在建工程 116 262 326 401 478 公允价值变动收益 14 91 30 35 40 无形资产及商誉 146 160 156 152 148 投资收益 4 3 6 5 6 其他非流动资产 746 687 743 760 782 财务费用 -37 -31 -25 -24 -25 非流动资产合计 1,503 1,586 1,695 1,785 1,881 减值损失 0 -1 0 0 0 总资产 2,781 2,853 2,960 3,114 3,268 资产处置损益 -1 -2 -2 -2 -2 短期借款 0 0 0 0 0 营业利润 252 353 376 404 452 应付账款及票据 148 184 188 215 226 营业外收支 30 14 30 28 25 一年内到期的非流动负债 12 11 10 10 10 所得税 67 86 96 102 113 其他流动负债 282 266 312 335 364 净利润 215 280 310 330 365 流动负债合计 442 461 510 561 600 少数股东损益 2 3 3 4 4 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 214 277 307 327 361 应付债券 0 0 0 0 0 租赁负债 41 46 46 46 46 主要财务比率 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 其他非流动负债 87 65 41 41 41 ROE(摊薄,%) 9.7% 12.2% 13.1% 13.4% 14.1% 非流动负债合计 129 111 88 88 88 ROA(%) 7.9% 9.9% 10.7% 10.9% 11.4% 总负债 570 572 598 648 688 ROIC(%) 6.7% 7.5% 12.1% 12.4% 13.1% 实收资本(或股本) 250 248 240 240 240 销售毛