滨江集团2025年三季报点评：营收与利润双高增

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 公司季报点评 证券研究报告 股票研究 / [Table_Date] 2025.10.31 营收与利润双高增 ——滨江集团 2025 年三季报点评  [table_Authors] 本报告导读： 营业收入与净利润双高增长，分别实现 60.6%和 46.6%的同比增长，主要得益于交付楼盘规模显著扩大及项目整体结算毛利水平提升。 投资要点： [Table_Summary] 业绩高增，给予优于大市评级。2025 年前三季度公司实现营业收入655.1 亿元，同比增长 60.6%；实现归母净利润 23.9 亿元，同比增长46.6%。2025 年公司多个项目进入竣工阶段，由于其拿地深耕杭州，土储所在城市去化率全国较佳，且合作项目中 95%以上均由公司操盘，项目口碑和业绩皆有保障。维持公司 2025/2026/2027 年 EPS 分别为 0.89/0.97/1.06 元，目标价 12.34 元。 营业收入与净利润双高增长，结算毛利率企稳回升。滨江集团 2025年前三季度业绩表现强劲，营业收入与归属于上市公司股东的净利润分别实现 60.6%和 46.6%的同比增长，主要得益于交付楼盘规模显著扩大及项目整体毛利水平提升，其中毛利率提升 2.0pct 至 12.4%。虽然公司三费管理水平提升（三费率降低 1.4pct），且投资收益也提升了 15.6%，但由于少数股东损益增加 11.1 倍（提升了 15 亿元），造成归母净利率反而略微下降 0.4pct。 融资能力支撑扩张节奏，新增土储继续深耕杭州。尽管经营活动现金流量净额为-79.5 亿元，同比大幅下滑 465.3%，但该变动直接源于支付土地款增加，属典型开发周期性支出，不构成持续性经营风险。相反，公司通过非全资子公司引入少数股东增资 63.56 亿元，叠加其他与筹资活动相关的拆借款净流入，使筹资活动现金流量净额达31.6 亿元，同比转正 308.5%，有效对冲了投资与运营端的现金压力，保障了项目开发的资金链稳定。 经营稳健，有息负债规模持续下降。截至 2025 年 9 月末，公司并表有息负债规模为 321.4 亿元，较 2024 年末继续下降 4.8%。 风险提示：杭州等城市复苏不达预期，少数股东损益占比过高。 [Table_Finance] 财务摘要(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 70,443 69,152 68,013 68,900 57,862 (+/-)% 69.7% -1.8% -1.6% 1.3% -16.0% 净利润(归母) 2,529 2,546 2,763 3,008 3,302 (+/-)% -32.4% 0.7% 8.5% 8.9% 9.8% 每股净收益(元) 0.81 0.82 0.89 0.97 1.06 净资产收益率(%) 10.0% 9.2% 9.2% 9.2% 9.2% 市盈率(现价&最新股本摊薄) 13.07 12.98 11.96 10.98 10.01 资料来源：Wind，HTI 研究 2025-11-03滨江集团(002244) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 6 [Table_Forcast] 财务预测表 资产负债表(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 32,704 37,140 39,549 42,116 47,682 营业总收入 70,443 69,152 68,013 68,900 57,862 交易性金融资产 116 140 163 188 210 营业成本 58,638 60,481 59,929 60,976 50,745 应收账款及票据 474 693 681 685 572 税金及附加 1,508 647 646 655 550 存货 172,698 148,517 146,693 149,042 123,694 销售费用 857 857 843 847 706 其他流动资产 52,210 40,705 39,678 39,065 35,456 管理费用 774 544 530 531 440 流动资产合计 258,201 227,195 226,765 231,097 207,614 研发费用 0 0 0 0 0 长期投资 17,864 17,875 19,875 21,975 24,075 EBIT 4,367 5,503 6,662 6,776 6,206 固定资产 1,171 1,079 907 828 981 其他收益 9 12 14 14 12 在建工程 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 -3 8 0 0 0 无形资产及商誉 135 130 125 120 115 投资收益 1,231 955 925 965 822 其他非流动资产 12,661 12,805 12,103 11,503 10,917 财务费用 540 479 405 365 321 非流动资产合计 31,831 31,888 33,010 34,426 36,087 减值损失 -4,307 -1,131 -300 -50 0 总资产 290,032 259,083 259,774 265,522 243,701 资产处置损益 0 1 1 1 1 短期借款 0 591 591 591 591 营业利润 5,055 5,989 6,297 6,455 5,935 应付账款及票据 5,558 5,641 5,577 5,657 4,694 营业外收支 -19 -55 -40 -44 -50 一年内到期的非流动负债 11,040 6,107 6,658 6,658 6,658 所得税 2,184 2,143 2,253 2,302 2,107 其他流动负债 186,103 167,420 163,815 165,675 141,370 净利润 2,852 3,791 4,004 4,110 3,778 流动负债合计 202,701 179,759 176,641 178,580 153,312 少数股东损益 323 1,245 1,241 1,101 476 长期借款 25,824 24,445 24,445 24,445 24,445 归属母公司净利润 2,529 2,546 2,763 3,008 3,302 应付债券 2,186 2,622 2,622 2,622 2,622 租赁负债 95 13 13 13 13 主要财务比率 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 其他非流动负债 770 692 734 734 734 ROE(摊薄,%) 10.0% 9.2% 9.2% 9.2% 9.2% 非流动负债合计 28,876 27,771 27,814 27,814 27,814 ROA(%) 1.0% 1.4% 1.5% 1