有色行业：资源国竞相管制矿产出口 助有色行业长期景气

证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分行业研究2026 年 2 月 27 日第 1 页 共 7 页资源国竞相管制矿产出口助有色行业长期景气[Table_Summary]核心观点：2 月 25 日下午 Reuters 率先报道，津巴布韦矿业部长 Polite Kambamura 在Harare 表示，立即暂停所有原材料及锂精矿出口，包括正在运输途中的货物，该禁令“即刻生效，直至另行通知”。随后 Bloomberg 也同步进行了报道。26 日国内多家在津巴布韦有锂矿开采业务的上市公司也证实了该政策。该国原则上计划 2027 年禁止精矿出口，目前在当地拥有锂盐或硫酸锂生产产能的企业仍可申请锂精矿出口许可证，且硫酸锂目前允许出口。2025 年 2 月，刚果（金）战略矿产市场监管局宣布暂停钴出口四个月，到期后该国政府两次延期禁令，并宣布从 10 月 16 日起实施出口配额制。按照公告，2025 年剩余时间出口上限为 18,125 吨，2026-2027 年每年出口配额为96,600 吨，相当于缩减了该国过去年度一半以上的供应量。2025 年该国的钴出口量降至 4.45 万吨，同比渐少约 80%。由于刚果（金）的钴原料供应占全球的 70%以上，因此供应的快速减少让上海金属交易所的钴价在 2025 年快速上涨，由最低约 16 万元/吨最高上涨到超过 46 万元/吨，涨幅超过 180%。2025 年底，印尼能源和矿产资源部长表示，2026 年将减少镍产量，镍矿的产量目标约为 2.5 亿吨，较 2025 年 3.79 亿吨的目标低了近三分之一。除了收紧采矿配额外，印尼还计划在 2026 年初修订镍矿基准定价公式，将开始把镍相关矿物(特别是钴)视为单独的商品，并征收特许权使用费。 另外印尼还对新的冶炼厂许可证实施了事实上的暂停。目前印尼已成为全球最大的产镍国，镍产量已接近全球总产量的 70%。今年 2 月初就有新闻报道，美国总统特朗普计划启动一项战略关键矿产储备项目“金库计划”（Project Vault），将结合 16.7 亿美元私人资本以及美国进出口银行（EXIM Bank）提供的 100 亿美元贷款，用于为汽车企业、科技公司、制造商等采购并储存矿产资源，储备目标为各品类满足美国约 60 天的需求。新闻报道储备范围预计涵盖稀土、镓、钴等，但如果按美国地质调查局（USGS）划定的全部 60 种关键矿产，还需进一步增加资金。另外据美国地质调查局的数据，2025 年美国进口铜约 170 万吨，同比增长超过一倍。在美元贬值与全球地缘冲突加剧的趋势下，资源国竞相加强原矿出口管理，消费国加强储备，有色金属行业景气度大概率会有较长的高景气周期。风险提示：政策变化、管制政策施行力度、海外产能变化等。第一创业证券研究所分析师：郭强证书编号：S1080524120001电话：0755-23838533邮箱：guoqiang@fcsc.com行业研究证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分第 2 页 共 7 页一、津巴布韦暂停锂矿原矿出口 碳酸锂价格大概率震荡上行2 月 25 日下午，多家国际媒体几乎同时报道锂矿的重磅消息。据 Reuters 报道，津巴布韦政府宣布立即暂停所有原材料及锂精矿出口，包括正在运输途中的货物。矿业部长表示，该禁令“即刻生效，直至另行通知”，Bloomberg 几乎也同步进行了报道。该国原则上计划 2027 年禁止精矿出口；当前在当地拥有锂盐或硫酸锂生产产能的企业仍可申请锂精矿出口许可证，且硫酸锂目前允许出口。未来仅持有效采矿权及获批选矿厂的企业具备出口资格，禁止代理及第三方贸易商出口。申请时需提交省级矿业办关于选矿能力及合规的建议信，并申报矿物成分。违规者（如续用过期待办）将吊销出口许可乃至采矿权。表 1、津巴布韦暂停锂矿原矿出口政策进展资料来源：财联社、格隆汇、第一创业证券研究所整理根据中国有色金属工业协会锂业分会披露的数据，2025 年我国进口锂精矿约775.1 万吨，同比增长约 39.4%，其中从津巴布韦进口 120.4 万吨，占进口总量的 15.5%，是第二大锂矿进口来源国。图 1、2025 年津巴布韦是我国第二大锂矿进口来源国资料来源：中国有色金属工业协会锂业分会行业研究证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分第 3 页 共 7 页从国内碳酸锂价格走势看，2025 年下半年开始 99.5%的电池级碳酸锂价格就出现持续上涨，表明行业供求大概率已经趋于紧平衡。在第二大进口来源国出口受阻的前提下，后续碳酸锂价格大概率会震荡上行。图 2、2025 年下半年开始碳酸锂价格大幅上涨二、去年开始多个资源国对开始对原矿出口加强管制2025 年 2 月，刚果（金）战略矿产市场监管局宣布暂停钴出口四个月，到期后，再度两次延期禁令，并宣布从 10 月 16 日起实施出口配额制。按照公告，2025 年剩余时间出口上限为 18,125 吨，2026-2027 年每年出口配额为 96,600吨。按配额制计算，相当于缩减了该国一半以上的供应量。表 2、刚果（金）2025 年初开始管制钴矿原矿出口政策进展资料来源：财联社、格隆汇、第一创业证券研究所整理行业研究证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分第 4 页 共 7 页2025 年该国的钴出口量降至 4.45 万吨，同比渐少约 80%。由于刚果（金）的钴原料供应占全球的 70%以上，因此供应的快速减少让上海 99.8%含量的钴价在 2025 年快速上涨，由最低约 16 万/吨最高上涨到超过 46 万元/吨，涨幅超过 180%。图 3、刚果（金）2025 年初开始管制钴矿出口导致钴价格大涨2025 年底，印尼能源和矿产资源部长表示，2026 年将减少镍产量，镍矿的产量目标约为 2.5 亿吨，较 2025 年 3.79 亿吨的目标低了近三分之一。除了收紧采矿配额外，印尼还计划在 2026 年初修订镍矿基准定价公式，将开始把镍相关矿物(特别是钴)视为单独的商品，并征收特许权使用费。 另外印尼还对新的冶炼厂许可证实施了事实上的暂停。目前印尼已成为全球最大的产镍国，镍产量已接近全球总产量的 70%。图 4、全球镍矿供应占比约 70%的印尼 2026 年将减少 1/3 镍矿出口资料来源：iFind、第一创业证券研究所整理行业研究证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分第 5 页 共 7 页在 2025 年底印度尼西亚新闻透露该国政府可能限制镍矿出口数量后，镍金属的价格便在 2025 年底开始迅速上涨。价格由 2025 年 11 月最低的 11.5 万元/吨，上涨到超过 15 万元/吨。图 5、印尼传出明显减少 2026 年镍矿出口配额后镍价快速上涨虽然根据 SMM 新闻的报道，2026 年 1 月初，印尼能源与矿产资源部（ESDM）部长曾暗示，2026 年 RKAB 生产配额预计在 2.5 亿至 2.6 亿湿吨左右。然后 ESDM总干事 Tri Winarno 在今年 2 月 将该数字微调至 2.6 亿至 2.7 亿湿吨，且最终政策还未明确，但总体不会改变减少出口数量的方向。除此外，2025 年由于中美剧烈的贸易战冲突，中国已将镓、锗、锑、钨、中重稀土等中国在