零售行业2025年信用回顾与2026年展望

新世纪评级 零售行业 2025 年信用回顾与 2026 年展望 1 零售 稳定 零售行业 2025 年信用回顾与 2026 年展望 工商企业评级部 熊桦 摘要 2025 年，在国内经济运行承压稳步前行，以及政府促消费、扩内需政策持续发力的带动下，消费市场总体呈现弱势增长。年内国内就业形势相对稳定，全国居民可支配收入保持稳步增长。得益于各地消费场景的不断拓展、促消费政策的驱动等，当年居民消费支出继续增加，其中服务性消费、升级类商品及“以旧换新”类商品消费继续保持较好增长。但同时，在当前外部经济形势仍然复杂多变、就业及住房市场压力传导及消费偏好转向趋于理性等背景下，居民消费信心依然偏弱，有效消费需求仍显不足。 从主要零售业态来看，近年来零售行业内部维持激烈竞争态势，各业态表现持续分化。2025 年以来，线上零售继续维持增长态势，龙头电商采取聚焦即时零售、整合渠道、深化供应链等措施巩固行业领先地位。实体零售方面，激烈竞争使得行业运行总体仍承压，传统百货及超市业态调改压力尤大，外拓动力不足；但同时，在居民消费偏好转换等背景下，具备供应链及商品价格优势的折扣零售拓展速度较为迅猛。 政策方面，2025 年以来政府延续对消费领域的大力支持。消费品“以旧换新”系列政策加力扩围，随着政策落地显效，为消费市场的稳步增长提供了支撑。此外，年内政府继续出台政策推动零售业线上线下高质量发展；免税业态受益于国家在免税品/店扩容、海南全岛封关运作等方面的政策支持，政策红利有望继续释放。 新世纪评级 零售行业 2025 年信用回顾与 2026 年展望 2 从样本企业经营与财务数据表现看，零售行业样本企业主要经营实体零售业态，近年来受到外部市场需求变化、激烈竞争等影响，经营持续承压。受客流及销售减少，门店调改及关店等综合影响，2025 年前三季度样本企业收入继续下滑，利润端虽得益于运营持续调改以及非经常性损益贡献而有所改善，但主业盈利能力仍待进一步修复。受运营调整及业务规模总体缩减等影响，2025 年前三季度零售行业样本企业债务规模继续有所减少，刚性债务规模压缩，财务杠杆有所改善，但债务期限结构仍偏短期化；样本企业当期经营性现金流有所弱化，但总体表现仍较好，业务扩张所形成的资本性支出需求可控；受行业特点影响，零售样本企业整体流动性表现一般，但即期付现能力仍较好。 2025 年，零售行业发债主体数量较少，仅 9 家，主要为国资控股企业，发债主体信用等级主要集中在 AAA 级及 AA+级，整体信用质量高。当期共发行 39 支债券，以公司债、中期票据、（超）短期融资券等为主，总体发行金额高于当期债券到期偿还金额，带动期末存续债券金额相应增加。2025 年零售行业内无发行人涉及主体级别调整。 展望 2026 年，国内消费市场基本面仍较稳，升级消费、多元化消费仍存在需求增长空间，同时，政府对于消费领域的政策支持力度深入延续，有望为零售行业的稳步发展提供基本支撑。但居民消费意愿及消费信心的复苏进程、政府补贴实际落地力度等因素变化仍或影响行业增速表现。零售行业整体信用质量预期持稳。但零售行业内部延续激烈竞争态势，各业态表现预计继续分化。分业态来看，得益于供应链及渠道建设、流量获取等方面的优势，预计 2026 年电商线上零售规模仍将保持增长，但增速放缓；实体零售总体仍承压，其中得益于体验类消费及商品“质价比”需求的增强，奥特莱斯、折扣类超市、购物中心等业态运行表现或相对平稳，传统百货及超市业态则预计仍将面临持续较大的调改需求及业绩下行压力。新世纪评级 零售行业 2025 年信用回顾与 2026 年展望 3 一、 运行状况 2025 年，在国内经济运行承压稳步前行，以及政府促消费、扩内需政策持续发力的带动下，国内消费市场总体呈现弱势增长。 2025 年以来，全球经济发展环境跌宕起伏，我国实施更加积极有为的宏观政策，纵深推进全国统一大市场建设，国民经济运行顶压前行，当年 GDP 突破 140 万亿元，按不变价格计算，比上年增长 5.0%。年内我国继续发力扩大内需，在提振消费专项行动落地见效的拉动下，全年实现社会消费品零售总额 501,202 亿元，比上年增长 3.7%，增速较 2024 年加快0.2 个百分点。当年最终消费支出对经济增长的贡献率升至 52.0%，比上年提高 5.0 个百分点，是当年经济增长的主动力，消费压舱石作用继续凸显。 单位：亿元、% 注：根据 Wind、国家统计局数据整理绘制。 图 1. GDP、社会消费品零售总额变化情况 近年来国家对于消费领域的扶持力度持续较大。2024 年政府扎实推动消费品“以旧换新”政策，先后出台《推动大规模设备更新和消费品以旧-20.00-10.000.0010.0020.0030.000.00200,000.00400,000.00600,000.00800,000.001,000,000.001,200,000.001,400,000.001,600,000.002015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年GDP社会消费品零售总额GDP:同比（右轴）社会消费品零售总额：同比（右轴）新世纪评级 零售行业 2025 年信用回顾与 2026 年展望 4 换新行动方案》《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》等系列政策，并配套国债资金支持“两新”政策的落地；2025 年进一步出台了《关于 2025 年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》《提振消费专项行动方案》等政策以推动消费市场发展。随着政策的逐步显效发力，自 2024 年 9 月以来，社会消费品零售总额月度增速出现回升走势，并一直延续至 2025 年 5 月达到近两年高点（月增速为 6.4%），其后随着前期基数的升高，下半年增速逐月回落，至 12 月降至 0.90%。整体来看，2025 年全年社零增速呈现前高后低走势，依赖于政策驱动，呈现弱势复苏走势。 单位：% 注：根据 Wind、国家统计局数据整理绘制。 图 2. 社会消费品零售总额月度变化情况 2025 年以来，国内就业形势相对稳定，全国居民可支配收入保持稳步增长。得益于各地消费场景的不断拓展及融合、促消费政策的驱动等，当年居民消费支出继续增加，其中服务性消费、升级类商品及“以旧换新”类商品消费继续保持较好增长；消费领域价格总体仍平稳。但当前居民消费信心整体仍偏弱，有待持续提振。 从就业情况来看，2025 年国家就稳就业稳经济推动高质量发展出台0.001.002.003.004.005.006.007.008.002023年12月2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月2024年7月2024年8月2024年9月2024年10月2024年11月20