桃李面包2025年三季报点评：压力延续，仍待改善

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 公司季报点评 证券研究报告 股票研究 / [Table_Date] 2025.11.04 压力延续，仍待改善 桃李面包(603866) [Table_Industry] 食品饮料/必需消费 ——桃李面包 2025 年三季报点评 [table_Authors] 本报告导读： 需求疲软、竞争激励，短期难以扭转，延续承压。 投资要点： [Table_Summary] 投资建议：给予“优于大市”评级。我们预计公司 2025-2027 年 EPS 为0.23/0.27/0.3 元，考虑到公司作为行业龙头，随着消费逐渐复苏，产能逐渐释放，未来有望恢复较高增长，因此给予一定估值溢价，给予公司 2025 年 25 倍 PE，目标价 5.75 元，给予“优于大市”评级。 2025Q3 延续承压。公司 2025Q3 单季度收入 14.37 亿元、同比 -11.64%，归母净利 0.94 亿元、同比-35.05%，扣非净利 0.94 亿元、同比-30.96%。经营性现金流量净额 2.21 亿元，同比-10.13%。在外部需求偏弱、渠道分流趋势下，公司基本面延续承压。 2025Q3 费用率提升导致净利率下行。2025Q3 毛利率同比-0.02pct 至23.15%。收入下滑导致费用端规模效应下降明显，期间费用率提升较多，2025Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.03/-0.02/ +0.33/+0.02pct 至 8.91%/2.13%/0.54%/0.5%，费用率上升导致了扣非归母净利率同比-1.84pct 至 6.57%。 2025Q2 华中区域实现增长。分区域看，各区域营收/同比增速分别为华北 3.21 亿元/-10.14%、东北 6.43 亿元/-14.24%、华东 4.7 亿元/ -8.25%、华中 0.6 亿元/+7.78%、西南 1.57 亿元/-6.59%、西北 0.92 亿元/-13.85%、华南 0.98 亿元/-13.86%。经销商数量上，前三季度净减少 1 个至 974 个。 期待后续企稳改善。25Q3 公司基本面延续承压，我们认为核心还是在于行业需求走弱，背后有消费力下降、渠道分流、竞争加剧等多因素影响。我们也能看到公司在通过渠道下沉、新品拓展、新渠道布局等多举措做增量，随着业绩基数逐渐走低后，期待后续业绩逐渐企稳改善。 风险提示。需求疲软、竞争加剧、原材料成本波动等。 [Table_Finance] 财务摘要(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 6,759 6,087 5,359 5,629 6,027 (+/-)% 1.1% -9.9% -12.0% 5.0% 7.1% 净利润(归母) 574 522 375 431 475 (+/-)% -10.3% -9.1% -28.2% 15.0% 10.2% 每股净收益(元) 0.36 0.33 0.23 0.27 0.30 净资产收益率(%) 11.3% 10.2% 7.2% 8.1% 8.7% 市盈率(现价&最新股本摊薄) 15.08 16.58 23.08 20.07 18.22 资料来源：Wind，HTI 2025-11-04桃李面包(603866) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5 [Table_Forcast] 财务预测表 资产负债表(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 174 193 348 743 1,209 营业总收入 6,759 6,087 5,359 5,629 6,027 交易性金融资产 30 50 50 50 50 营业成本 5,219 4,664 4,174 4,356 4,633 应收账款及票据 473 381 355 363 394 税金及附加 80 79 70 73 78 存货 169 136 203 169 203 销售费用 549 482 466 468 513 其他流动资产 116 257 287 287 292 管理费用 138 136 118 125 133 流动资产合计 962 1,017 1,243 1,612 2,148 研发费用 34 23 24 23 26 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 752 712 524 609 666 固定资产 3,656 4,636 4,789 4,794 4,612 其他收益 13 13 5 9 8 在建工程 763 332 266 212 170 公允价值变动收益 2 0 0 0 0 无形资产及商誉 407 396 385 373 362 投资收益 5 16 9 12 11 其他非流动资产 1,259 693 523 513 504 财务费用 26 32 30 36 37 非流动资产合计 6,085 6,058 5,962 5,893 5,648 减值损失 -1 -4 0 0 0 总资产 7,048 7,075 7,205 7,505 7,796 资产处置损益 0 -3 -1 -2 -2 短期借款 53 164 164 164 164 营业利润 733 693 489 567 623 应付账款及票据 544 585 479 523 544 营业外收支 9 7 4 6 5 一年内到期的非流动负债 399 365 343 343 343 所得税 168 178 119 142 153 其他流动负债 256 233 206 216 230 净利润 574 522 375 431 475 流动负债合计 1,252 1,347 1,193 1,247 1,282 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 662 565 765 915 1,065 归属母公司净利润 574 522 375 431 475 应付债券 0 0 0 0 0 租赁负债 34 18 13 8 3 主要财务比率 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 其他非流动负债 12 12 14 14 14 ROE(摊薄,%) 11.3% 10.2% 7.2% 8.1% 8.7% 非流动负债合计 709 595 792 937 1,082 ROA(%) 8.4% 7.4% 5.3% 5.9% 6.2% 总负债 1,960 1,942 1,985 2,184 2,364 ROIC(%) 9.3% 8.5% 6.1% 6.8% 7.2% 实收资本(或股本) 1,600 1,600 1,600 1,600 1,600 销售毛利率(%) 22.8% 23.4% 22.1% 22.6% 23.1% 其他归母股东权益 3,487 3,533 3,620 3,721 3,833 EBIT Margin(%) 11.1% 11.7% 9.8% 10.8% 11.0%