诺禾致源2025Q3业绩点评：整体业务稳中有升，利润略有承压

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 公司季报点评 证券研究报告 股票研究 / [Table_Date] 2025.11.03 整体业务稳中有升，利润略有承压 诺禾致源(688315) [Table_Industry] 医药/必需消费  诺禾致源 2025Q3 业绩点评 [table_Authors] 本报告导读： 公司发布 2025Q3 业绩报告，利润承压，下调评级为优于大市评级。 投资要点： [Table_Summary] 下调评级为优于大市评级。2025 年 1-9 月实现营收 15.81 亿元，同比 2024 年 1-9 月的 15.19 亿元增长了 4.05%。其中 2025 年 Q3 实现营收 5.41 亿元，同比增长 3.47%。 2025 年 1-9 月，公司实现净利润 1.16 亿元，同比下降 17.34%，净利润率为 7.31%；其中 2025 年 Q3 单季度净利润 0.34 亿元，同比下降 40.90%。考虑公司属于行业龙头，我们预测公司 2025-2027 年 EPS 分别为 0.44、0.50、0.60 元，结合可比公司估值，给予公司 2025 年 PE 35X，对应目标价为 15.36 元。我们认为基因测序服务可能持续较为低增速的行业增长，下调评级为优于大市评级。 公司利润略有承压。这一变动主要受主动战略投入影响：营销活动聚焦全球本地化扩张与客户深耕，研发费用因项目阶段性推进同比增加，同时产品结构及战略项目导致毛利率波动。费用结构呈现优化趋势，短期波动为长期增长蓄能，随着运营效率释放，盈利能力预期逐步修复。 公司持续在研发层面高投入。2025 年 1-9 月研发投入达 1.19 亿元，同比增长 50.48%，研发投入占营收比 7.51%，同比提升 2.32 个百分点；2025 年 Q3 单季投入 5610 万元，项目按计划推进，保持战略投入的连贯性。主要投向于新兴业务，如：单细胞、空间组学、蛋白组学、代谢组学、表观、长读长测序技术等。 公司维持正常的销售费用。销售费用率微升，主要源于全球本地化布局深化与营销体系升级: 2025 年 1-9 月为 20.38%，同比上升 0.76 个百分点；2025 年 Q3 销售费用率 21.06%，同比上升 1.43 个百分点；主要因战略性区域团队扩充（德国、韩国、日本等，短期效率爬坡成本）及战略客户定制化服务前期投入,但随着存量客户复购率提升及智能营销系统迭代，费用率将逐步优化。 风险提示。海外经营环境风险，关税风险。 [Table_Finance] 财务摘要(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 2,002 2,111 2,197 2,441 2,716 (+/-)% 4.0% 5.5% 4.1% 11.1% 11.3% 净利润(归母) 178 197 183 210 249 (+/-)% 0.5% 10.5% -7.2% 14.9% 18.7% 每股净收益(元) 0.43 0.47 0.44 0.50 0.60 净资产收益率(%) 7.2% 7.9% 6.8% 7.3% 8.0% 市盈率(现价&最新股本摊薄) 34.20 30.94 33.34 29.02 24.45 资料来源：Wind，HTI 2025-11-03诺禾致源(688315) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 6 [Table_Forcast] 财务预测表 资产负债表(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 705 387 387 381 441 营业总收入 2,002 2,111 2,197 2,441 2,716 交易性金融资产 827 1,254 1,454 1,654 1,854 营业成本 1,147 1,188 1,236 1,390 1,556 应收账款及票据 575 601 610 678 755 税金及附加 5 5 4 5 5 存货 182 164 172 193 216 销售费用 379 406 461 488 516 其他流动资产 231 134 200 204 209 管理费用 178 158 176 195 217 流动资产合计 2,519 2,540 2,822 3,110 3,475 研发费用 124 131 132 146 163 长期投资 7 7 7 7 7 EBIT 180 198 210 241 286 固定资产 680 704 753 783 794 其他收益 30 2 0 0 0 在建工程 34 2 1 1 1 公允价值变动收益 -2 14 0 0 0 无形资产及商誉 46 38 31 24 16 投资收益 22 25 22 24 27 其他非流动资产 308 345 260 251 251 财务费用 -15 -6 0 0 0 非流动资产合计 1,075 1,097 1,054 1,067 1,070 减值损失 -20 -37 0 0 0 总资产 3,594 3,637 3,876 4,176 4,544 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 1 0 0 0 0 营业利润 215 234 209 240 285 应付账款及票据 159 179 172 174 194 营业外收支 -2 -9 0 0 0 一年内到期的非流动负债 24 29 32 32 32 所得税 29 21 21 24 29 其他流动负债 907 890 925 1,028 1,144 净利润 183 204 188 216 257 流动负债合计 1,092 1,098 1,128 1,234 1,371 少数股东损益 5 7 6 6 8 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 178 197 183 210 249 应付债券 0 0 0 0 0 租赁负债 17 14 14 14 14 主要财务比率 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 其他非流动负债 12 12 12 12 12 ROE(摊薄,%) 7.2% 7.9% 6.8% 7.3% 8.0% 非流动负债合计 29 26 26 26 26 ROA(%) 5.5% 5.6% 5.0% 5.4% 5.9% 总负债 1,121 1,124 1,154 1,260 1,397 ROIC(%) 6.2% 7.0% 6.8% 7.3% 8.1% 实收资本(或股本) 416 416 416 416 416 销售毛利率(%) 42.7% 43.7% 43.7% 43.1% 42.7% 其他归母股东权益 2,041 2,074 2,277 2,465 2,688 EBIT Margin(%) 9.0% 9.4% 9.5% 9.9% 10.5% 归属母公司股东权益 2,457 2,490 2,693 2,881 3,