业绩暂时承压，期待越南工厂体系理顺

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 10 月 29 日 证 券研究报告•2025 年 三季报点评 当前价： 57.90 元 嘉益股份（301004） 轻 工制造 目标价： ——元（6 个月） 业绩暂时承压，期待越南工厂体系理顺 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn 分析师：沈琪 执业证号：S1250525070006 电话：023-67506873 邮箱：shenq@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.45 流通 A 股(亿股) 1.35 52 周内股价区间(元) 56.7-126.15 总市值(亿元) 84.21 总资产(亿元) 27.45 每股净资产(元) 11.96 相 关研究 [Table_Report] 1. 嘉益股份（301004）：业绩持续高增，经营景气度延续 (2024-11-06) [Table_Summary]  业绩摘要：公司发布 2025年三季报。25年前三季度公司实现营收 18.3亿元，同比-7.9%；实现归母净利润 3.7亿元，同比-30.8%；实现扣非净利润 3.5亿元，同比-32.6%。单 Q3公司实现营收 4.3亿元，同比-47.7％；实现归母净利润 0.6亿元，同比-70.6%；实现扣非后归母净利润 0.6 亿元，同比-72.4%。  受关税波动影响，业绩阶段性承压。25年前三季度公司整体毛利率为 31.9%，同比-7.7pp；总费用率为 9.5%，同比+1.8pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.1%/4.1%/0.03%/4.3%，同比+0.3pp/+0.3pp/+0.2pp/+1.1p；净利率为20.1%，同比-6.7pp。单 Q3毛利率为 25.8%，同比-13.5pp；净利率为 14.6%，同比-11.4pp。公司经营业绩下滑主要受美国加征关税政策影响，部分客户订单转移至越南工厂生产，但由于订单转移及产品认证测试过程导致交付节奏阶段性延迟；同时，部分客户因外部环境不确定性采取保守策略、阶段性去库存，减少新订单下达。  越南产能完成关键爬坡，盈利能力有望逐步提升。25年第三季度末，越南工厂已全面克服前期认证与交付延迟的瓶颈，生产体系理顺，订单量逐步增加。公司为应对国际贸易环境变化的前瞻性产能布局已开始转化为实际交付能力，海外业务的供应链韧性和增长空间得到提升。公司在巩固 Stanley、Owala等核心客户的同时，积极拓展新客户与新品类布局。保温杯快消化、时尚化趋势延续，下游需求景气度持续。Q3业绩为产能转换的调整期低点，伴随越南产能的顺利释放，公司有望重回增长轨道。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 3.12元、4.25元、5.46元，对应 PE 分别为 19倍、14倍、11倍。考虑到公司越南工厂体系已经理顺，订单量有望企稳回升，建议持续关注。  风险提示：行业竞争加剧、汇率大幅波动、原材料价格大幅波动、越南工厂产能爬坡不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2836.37 2539.57 3167.67 3737.31 增长率 59.76% -10.46% 24.73% 17.98% 归属母公司净利润（百万元） 732.94 453.77 617.93 794.12 增长率 55.27% -38.09% 36.18% 28.51% 每股收益 EPS（元） 5.04 3.12 4.25 5.46 净资产收益率 ROE 37.30% 21.25% 23.51% 24.37% PE 11 19 14 11 PB 4.29 3.94 3.20 2.58 数据来源：Wind，西南证券 -40%-28%-16%-4%9%21%24/1024/1225/225/425/625/8嘉益股份 沪深300 嘉 益股份（301004） 2025 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：2025-2026 年公司越南的产能持续释放，预计新增产能分别为 1500 万只、1000 万只。 假设 2：伴随越南产能爬坡，规模化效应凸显，不锈钢真空保温器皿 2025-2027 年毛利率分别为 32%、34%、36%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 合 计 营业收入 2836.4 2539.6 3167.7 3737.3 yoy 59.8% -10.5% 24.7% 18.0% 营业成本 1767.9 1714.8 2078.3 2379.8 毛利率 37.7% 32.5% 34.4% 36.3% 不 锈 钢 器 皿 收入 2682.0 2413.8 3017.2 3560.3 yoy 57.6% -10% 25% 18% 成本 1681.0 1,641.37 1,991.36 2,278.60 毛利率 37.3% 32.0% 34.0% 36.0% 非 不 锈 钢 器 皿 及 其 他 收入 80.51 74.07 88.59 102.76 yoy - -8% 20% 16% 成本 46.00 44.44 52.27 59.60 毛利率 42.9% 40.0% 41.0% 42.0% 其 他 业 务 收入 73.89 51.72 61.86 74.23 yoy 48% -30% 20% 20% 成本 40.97 28.96 34.64 41.57 毛利率 44.6% 44.0% 44.0% 44.0% 数据来源：Wind，西南证券 嘉 益股份（301004） 2025 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 2836.37 2539.57 3167.67 3737.31 净利润 732.94 453.77 617.93 794.12 营业成本 1767.95 1714.77 2078.27 2379.77 折旧与摊销 57.17 67.05 72.88 77.44 营业税金及附加 20.02 19.05 23.76 28.03 财务费用 -30.83 23.27 25.87 31.18 销售费用 21.82 21.59 26.61 31.02 资产减值损失 -0.11 -5.00 -10.00 -10.00 管理费用 10