2025年三季报点评：康替唑胺持续放量，研发成果逐步兑现

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 11 月 01 日 证 券研究报告•2025 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 7.52 元 盟科药业-U（688373） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 康替唑胺持续放量，研发成果逐步兑现 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 6.56 流通 A 股(亿股) 5.25 52 周内股价区间(元) 4.51-10.31 总市值(亿元) 49.30 总资产(亿元) 7.27 每股净资产(元) 0.39 相 关研究 [Table_Report] 1. 盟科药业（688373）：单季收入新高，管线开发迎里程碑 (2024-11-02) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025 年三季报，前三季度实现收入 1.04 亿元（+6.58%），归母净利润为-1.94 亿元（亏损同比缩窄 33.56%），扣非归母净利润为-2.01 亿元（亏损同比缩窄 33.93%）。  康替唑胺片持续放量，费用率显著降低。分季度来看，公司 Q1/Q2/Q3 分别实现收入 3322/3375/3702 万元，分别同比+0.6%/+21.8%/+0.5%，公司核心产品康替唑胺片上半年销售收入 6697 万元，同比增长 10.26%。前三季度公司毛利率 84.9%，同比+2.7pp，毛利率有所提升。费用端，前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为+65.2%/+39.6%/+166.1%，分别同比-18.4/-5.4/-84.2pp，得益于研发效率的提升，公司的费用控制效果显著。截至 2025年三季度末，公司货币资金和交易性金融资产合计 4.84 亿元。  MRX-4 明年有望上市，多款产品研发稳步推进。（1）注射用 MRX-4 于今年 5月递交国内新药申请，预计上市时间不晚于明年第四季度，MRX-4 拟用于治疗急性细菌性皮肤和皮肤结构感染、糖尿病足感染；（2）已上市产品康替唑胺针对 6~17 岁儿童皮肤和软组织感染以及针对耐药革兰氏阳性菌感染的新症拓展试验均处于入组阶段；（3）针对糖尿病足感染的 MRX-4 国际临床有序推进，今年上半年已在 20多个国家开展，入组 465例患者，国内同步开展 MRX-4 转口服康替唑胺治疗中国成人耐药革兰阳性菌感染的Ⅲ期临床研究；（4）MRX-5 今年上半年在中国启动针对肺结核分枝杆菌感染的Ⅰ期临床，目前处于入组阶段，且在美国获得 QADP、快速通道和孤儿药认定。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027年 EPS 分别为-0.42元、-0.40元、-0.37元。考虑到康替唑胺片的临床价值突出且具备出海潜力，MRX-4 有望明年上市，维持“买入”评级。  风险提示：产品价格下降风险、新产品市场化进度及销售不及预期的风险、市场竞争风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 130.27 142.00 174.37 239.66 增长率 43.51% 9.00% 22.80% 37.44% 归属母公司净利润（百万元） -440.72 -278.61 -262.14 -243.54 增长率 -4.65% 36.78% 5.91% 7.10% 每股收益 EPS（元） -0.67 -0.42 -0.40 -0.37 净资产收益率 ROE -100.40% -23.95% -29.24% -37.09% PE -11 -18 -19 -20 PB 11.23 4.19 5.40 7.36 数据来源：Wind，西南证券 -20%0%20%40%60%80%100%120%24/10 24/1225/225/425/625/825/10盟科药业-U 沪深300 盟 科药业-U（688373） 2025 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设与收入预测 假设 1：康替唑胺系公司目前唯一商业化产品，今年上半年在医院准入方面进入瓶颈期，公司推出新销售计划，在加速医院准入的同时推进省代模式，假设 2025-2027 年康替唑胺销量同比增长 9%、12%、17%； 假设 2：康替唑胺今年正值续签国家医保，相关文件已通过初审，假设康替唑胺 2025-2027年终端降价压力不大； 假设 3：MRX-4 是康地唑胺的水溶性前药，在中国为针剂，参考利奈唑胺片剂与针剂的销售比例，中国市场针剂销量通常为片剂的 2-4 倍，而单价较为相近，预计 MRX-4 最迟明年四季度上市，假设 MRX-4 于明年下半年进入商业化阶段，2026 年销售额为康地唑胺片 2021 年销售额的两倍，2027 年实现快速放量，同比增长 250%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年收入如下表： 表 1：产品收入预测 产 品 2024A 2025E 2026E 2027E 康替唑胺 收入（百万元） 130.3 142.0 159.0 186.1 增速 44% 9% 12% 17% 毛利率 83% 85% 87% 91% MRX-4 收入（百万元） — — 15.3 53.7 增速 — — — 250% 毛利率 78% 78% 合计 收入（百万元） 130.3 142.0 174.4 239.7 增速 44% 9% 23% 37% 毛利率 83% 85% 86% 88% 数据来源：Wind，西南证券 盟 科药业-U（688373） 2025 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 130.27 142.00 174.37 239.66 净利润 -440.72 -278.61 -262.14 -243.54 营业成本 22.41 21.30 24.41 28.76 折旧与摊销 5.75 28.35 28.35 28.35 营业税金及附加 0.41 0.64 0.82 1.20 财务费用 13.43 15.68 18.70 20.48 销售费用 110.49 119.28 130.78 143.79 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 66.30 63.90 69.75 71.90 经营营运资本变动 -58.64 0.13 -20.71 -58.39 财务费用 13.43 15.68 18.7