英科医疗：手套价格回暖，海外扩产增加新动能

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 11 月 01 日 公司点评 买入 / 维持 英科医疗(300677) 昨收盘:39.54 英科医疗：手套价格回暖，海外扩产增加新动能 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 6.55/4.66 总市值/流通(亿元) 258.91/184.31 12 个月内最高/最低价(元) 48.79/19.78 相关研究报告 <<英科医疗：积极扩充海外产能，涨价逻辑有望兑现>>--2025-09-07 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 研究助理：李啸岩 电话：17717408201 E-MAIL：lixiaoyan@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124070016 事件：2025 年 10 月 28 日，公司发布 2025 年第三季度报告：2025 年前三季度，公司实现营业收入 74.25 亿元，同比增长 4.60%；归母净利润9.24 亿元，同比增长 34.47%；扣非归母净利润 4.84 亿元，同比下降 19.32%。其中，公司第三季度实现营业收入 25.11 亿元，同比下降 2.90%；归母净利润 2.14 亿元，同比增长 113.04%；扣非归母净利润 0.84 亿元，同比下降 25.87%。 手套龙头产能、成本优势兼具，海外投产在望、未来扩产空间充足 公司为一次性手套行业全球龙头之一，产能暂居全球第二。截至 2025年上半年，公司国内一次性非乳胶手套年化产能达 870 亿只，其中丁腈手套 560 亿只、PVC 手套 310 亿只，毛利率领先可比同行。此外，公司为应对关税影响，公司积极拓展印尼、越南的产能，预计本季度陆续投产，未来海外产能持续扩展空间充足，看好海外产能释放对公司供应美国市场能力的加强。 手套涨价逻辑有望兑现，上涨空间充足 301 关税实施前的抢出口导致了渠道库存升高，手套价格短暂承压，目前的渠道库存消化已进入尾声。友商由于低毛利率水平，具备涨价诉求；同时美元贬值利好产品价格的抬升，因此，在关税落地的契机下，手套价格有望迎来上涨。当前原料价格处于底部，手套产品具备进一步涨价的空间。 毛利率、费用率小幅提升 2025 年前三季度，公司的综合毛利率同比增加 1.27pct 至 23.70%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 2.87%、6.44%、4.17%、1.71%，同比变动幅度分别为+0.02pct、+1.10pct、+0.04pct、+2.20pct，财务费用率的变动主要系汇兑、理财影响。 其中，2025 年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 22.66%、3.13%、7.39%、4.20%、4.95%、8.52%，分别变动-0.71pct、+0.58pct、+2.34pct、-0.18pct、-1.27pct、+4.64pct。 盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027 年公司营业收入分别为99.20/121.98/141.25 亿元，同比增速为 4.17%/22.96%/15.80%；归母净利润分别为 14.30/18.39/23.29 亿元，同比增速为-2.39%/28.56%/26.64%；EPS分别为 2.18/2.81/3.56 元，当前股价对应 2025-2027 年 PE 为 18/14/11 倍。维持“买入”评级。 风险提示：全球贸易波动的风险，竞争格局加剧的风险，海外产能建设不及预期的风险。 (20%)2%24%46%68%90%24/11/125/1/1225/3/2525/6/525/8/1625/10/27英科医疗沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 英科医疗：手套价格回暖，海外扩产增加新动能 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 9,523 9,920 12,198 14,125 营业收入增长率(%) 37.65% 4.17% 22.96% 15.80% 归母净利（百万元） 1,465 1,430 1,839 2,329 净利润增长率(%) 282.63% -2.39% 28.56% 26.64% 摊薄每股收益（元） 2.26 2.18 2.81 3.56 市盈率（PE） 11.19 18.10 14.08 11.12 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 英科医疗：手套价格回暖，海外扩产增加新动能 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 7,222 12,014 13,305 18,779 24,776 营业收入 6,919 9,523 9,920 12,198 14,125 应收和预付款项 1,054 1,567 1,560 1,896 2,182 营业成本 5,971 7,272 7,597 9,129 10,399 存货 1,150 1,265 1,231 1,467 1,663 营业税金及附加 67 66 89 110 127 其他流动资产 6,177 7,108 11,381 12,583 13,886 销售费用 252 288 288 354 410 流动资产合计 15,603 21,955 27,478 34,724 42,507 管理费用 487 518 645 793 918 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -306 -437 -307 -357 -370 投资性房地产 436 557 557 557 557 资产减值损失 -5 -109 -35 -20 -15 固定资产 7,734 8,501 9,015 9,767 10,375 投资收益 87 63 99 146 170 在建工程 1,509 1,288 2,078 1,728 1,378 公允价值变动 176 280 300 180 285 无形资产开发支出 567 767 777 787 797 营业利润 439 1,677 1,610 2,043 2,590 长期待摊费用 2 5 6 7 8 其他非经营损益 4 -68 -20 -10 -15 其他非流动资产 16,832 23,512 29,19