通信行业三季报综述：收入利润增速提升，算力板块亮眼，机构持仓创新高

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·行业深度 三季报综述：收入利润增速提升，算力板块亮眼，机构持仓创新高 核心观点 2025Q3，通信板块营收、净利润增速同环比均提升。AI 算 力板块表现亮眼。公募基金和北向资金通信行业持仓市值占 比 分 别达6.87%和 2.82%，均创历史新高。目前申万通信 PE-TTM 为 43.41，处于 5 年以来 96.53%分位点，处于 10 年以来 67.26%分位点。 虽然随着预期落地，三季报后板块有所调整，但我们持续推荐 AI算力板块，包括北美算力产业链与国内算力产业链的核心公司。此外，我们也建议关注 AI 应用板块，包括端侧 AI的进展，以及前期涨幅不大、未来可能改善的海缆及光纤光缆板块，军工通信板块，国内外巨头纷纷加码的量子科技板块。 摘要 1.通信板块收入平稳增长，盈利能力有所提升。 2025 年前三季度，A 股通信板块实现营收 19525.33 亿元 ，同比增长 3.22%；归母净利润增速快于收入增速，达 8.80%； 综合毛利率为 28.90%，同比下滑 0.06pct；净利率 10.58%， 同比 提升0.56pct。2025Q3，通信板块营收、净利润增速同环比均有 所提 升。 2.光模块/光器件、连接器板块 2025 年前三季度综合表现较好。 分板块来看，2025 年前三季度营收同比增速前三位依次是 光器件/光模块、连接器、ICT 设备；归母净利润同比增速前三位 依次是光器件/光模块、连接器、IDC。2025 年前三季度，三大运 营商（港股）收入同比增长 0.6%，归母净利润同比增长 4.3%。 3.机构持仓占比创新高，PE-TTM明显提升。 2025Q3，公募基 金通 信行业 持仓市 值占 比 6.87% ， 环 比 提 升3.01pct；北向资金通信 行 业持 仓市 值占比 2.82%， 环 比 提 升0.64pct，均创历史新高。前十大重仓股以算力为主。2025Q3，通信行业公募持仓市值前十大个股依次为：中际旭创、新易盛、天孚通信、中兴通讯、中国移动、中国联通、中天科技、长芯博创、仕佳光子、亿联网络，持仓市值占比通信行业公募基金持仓总市值的 91.22%。新易盛、中际旭创、天孚通信、长芯博创公募基金持仓占其流通股超过 10%。目前申万通信 PE-TTM 为 43.41，处于 5 年以来 96.53%分位点，处于 10 年以来 67.26%分位点。 4.风险提示 国际环境变化影响超预期；市场竞争加剧；汇率波动；运 营商资本开支不及预期；5G、AI、云计算、卫星互联网发展不及 预期。 通信 维持 强于大市 阎贵成 yanguicheng@csc.com.cn 010-56135172 SAC 编号:S1440518040002 SFC 编号:BNS315 刘永旭 liuyongxu@csc.com.cn 010-56135169 SAC 编号:S1440520070014 SFC 编号:BVF090 曹添雨 caotianyu@csc.com.cn 010-56135167 SAC 编号:S1440522080001 朱源哲 zhuyuanzhe@csc.com.cn 010-56135150 SAC 编号:S1440525070002 发布日期： 2025 年 11 月 04 日 市场表现 -11%9%29%49%69%89%2024/11/42024/12/42025/1/42025/2/42025/3/42025/4/42025/5/42025/6/42025/7/42025/8/42025/9/42025/10/4通信上证指数 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 行业深度报告 通 信 目录 1. 通信板块收入平稳增长，盈利能力有所提升 ....................................................................................... 1 1.1 2025 年前三季度通信板块收入平稳增长，净利润增速快于收入增速 ........................................... 1 1.2 通信板块 2025Q3 营收、净利润增速同环比均有所提升.............................................................. 2 2. 光模块/光器件、连接器板块 2025 年前三季度综合表现较好 ............................................................... 4 2.1 2025 年前三季度光模块/光器件板块综合表现最好 ...................................................................... 4 2.2 2025 年前三季度三大运营商净利润稳健增长，收入增速承压...................................................... 7 3. 通信行业机构持仓占比创新高，PE-TTM 明显提升 ........................................................................... 10 3.1 2025Q3 通信行业公募、北上持仓占比创新高 ........................................................................... 10 3.2 通信行业 PE-TTM 明显提升，运营商、线缆估值相对较低 ....................................................... 13 4. 中美 CSP 资本开支加速增长，AI 算力板块景气度持续 ..................................................................... 14 5. 投资建议 ......................................................................................................................................... 16 6. 风险分析 ......................................................................................................................................... 16 1 请务必阅读正文之后的免责条款