三季报点评：三季度营收复苏明显，仍处费用投入期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 公司季报点评 证券研究报告 股票研究 / [Table_Date] 2025.11.04 三季度营收复苏明显，仍处费用投入期 承德露露(000848) [Table_Industry] 食品饮料/必需消费  承德露露（000848）三季报点评 [table_Authors] 本报告导读： 公司三季度营收表现明显复苏，不过销售费率提升抵消毛利率扩张。后续关注公司新品露露植本养生水的表现情况。维持优于大市评级。 投资要点： [Table_Summary] 维持优于大市评级。我们下修 2025-2027 年 EPS 预测分别为0.57/0.63/0.71 元,结合可比公司估值情况，给予公司 18 倍的 PE（2025E），目标价为 10.26 元/股，维持“优于大市”评级。受上半年表现拖累，前三季度整体仍有承压。25 年前三季度公司实现营收19.56 亿元（YOY-9.42%）,毛利率同比提升 4.10pct 至 45.62%，此外期间费用率同比提升 4.18pct（其中销售费率同比+3.62pct，管理费率同比+0.36pct，财务费率同比+0.42pct），此外所得税率同比 -1.02pct，因此最终归母净利率同比+0.20pct 至 19.61%，对应实现归母净利润 3.84 亿元（YOY-8.47%）。 单三季度收入明显复苏，毛利扩张延续。单 25Q3 来看，营收同比增长 8.91%，较上半年营收表现明显复苏，此外毛利率同比提升4.05pct，延续上半年毛利率提升趋势，不过期间费用率同比提升3.57pct（其中销售费率同比+4.83pct，管理费率基本持平，财务费率同比+0.74pct），以及所得税率同比+2.44pct，最终归母净利率同比 -2.02pct 至 21.90%，对应归母净利润同比下滑 0.28%。 养生水赛道景气度上行，期待露露植本成为下一增长曲线。25 年上半年，公司围绕“领潮植物饮品发展”战略，推出了露露植本系列：枸杞桑葚饮、枇杷秋梨饮、陈皮乌梅饮、桂圆姜枣饮等新品，增强品牌核心竞争力，努力实现品牌年轻化。据东方财富网援引南方都市报报道，行业数据显示，中式养生水 2024 年的市场规模已飙升至30 亿元，同比增速达 566%，预计 2028 年将突破 100 亿元大关。我们认为当前养生水行业整体正处景气度上期期，同时公司通过露露植本系列实现良好卡位，预计随着秋冬气温降低，公司养生水需求有望持续提升，期待露露植本系列成为公司下一增长曲线。 风险提示。（1）食品安全风险，（2）需求不及预期，（3）竞争加剧。 [Table_Finance] 财务摘要(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 2,955 3,287 2,972 3,187 3,370 (+/-)% 9.8% 11.3% -9.6% 7.3% 5.7% 净利润(归母) 638 666 599 664 743 (+/-)% 6.0% 4.4% -10.1% 10.8% 11.8% 每股净收益(元) 0.61 0.63 0.57 0.63 0.71 净资产收益率(%) 20.7% 19.4% 16.1% 16.3% 16.7% 市盈率(现价&最新股本摊薄) 14.56 13.95 15.51 13.99 12.51 资料来源：Wind，HTI 2025-11-04承德露露(000848) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5 [Table_Forcast] 财务预测表 资产负债表(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 3,120 3,390 3,621 3,975 4,354 营业总收入 2,955 3,287 2,972 3,187 3,370 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 1,730 1,941 1,680 1,827 1,897 应收账款及票据 10 19 17 18 19 税金及附加 25 29 27 29 30 存货 311 193 168 183 189 销售费用 344 418 446 430 438 其他流动资产 7 10 9 9 9 管理费用 32 55 59 57 61 流动资产合计 3,447 3,611 3,815 4,185 4,571 研发费用 31 16 15 16 17 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 797 828 749 831 930 固定资产 180 560 577 588 595 其他收益 2 2 1 2 2 在建工程 209 109 129 149 169 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 282 298 295 293 290 投资收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 64 12 27 27 27 财务费用 -47 -52 -45 -48 -54 非流动资产合计 734 980 1,028 1,057 1,081 减值损失 0 -1 0 0 -1 总资产 4,181 4,591 4,843 5,242 5,652 资产处置损益 1 0 0 0 0 短期借款 0 6 6 6 6 营业利润 844 880 792 878 982 应付账款及票据 550 464 397 431 448 营业外收支 2 0 2 2 2 一年内到期的非流动负债 2 18 48 48 48 所得税 208 214 194 216 241 其他流动负债 448 476 431 463 486 净利润 638 666 599 664 743 流动负债合计 1,000 964 881 948 987 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 134 134 134 134 归属母公司净利润 638 666 599 664 743 应付债券 0 0 0 0 0 租赁负债 2 0 0 0 0 主要财务比率 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 其他非流动负债 55 55 95 95 95 ROE(摊薄,%) 20.7% 19.4% 16.1% 16.3% 16.7% 非流动负债合计 58 189 229 229 229 ROA(%) 16.0% 15.2% 12.7% 13.2% 13.6% 总负债 1,057 1,152 1,111 1,177 1,216 ROIC(%) 19.2% 17.4% 14.4% 14.8% 15.2% 实收资本(或股本) 1,053 1,053 1,053 1,053 1,053 销售毛利率(%) 41.5% 40.9% 43.5% 42.7% 43.7% 其他归母股东权益 2,036 2,386 2,680 3,012 3,384 EBIT Margin(%) 27.0% 25.2% 25.2