核心业务持续放量，国际化进程突破

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 10 月 30 日 证 券研究报告•2025 年 三季报点评 当前价： 57.70 元 奥 浦 迈（688293） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 核心业务持续放量，国际化进程突破 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.14 流通 A 股(亿股) 1.14 52 周内股价区间(元) 29.64-67.80 总市值(亿元) 65.67 总资产(亿元) 22.72 每股净资产(元) 18.51 相 关研究 [Table_Report] 1. 奥浦迈（688293）：核心业务持续快速增长 (2025-04-22) [Table_Summary]  事件：2025年前三季度，公司实现营业收入 2.72亿元（+25.8%）；实现归母净利润 0.49亿元（+81.5%）；实现扣非归母净利润 0.37亿元（+118.8%）。2025年三季度单季，公司实现营业收入 0.94 亿元，同比增加 29.80%；实现归母净利润 0.12亿元，同比增加 283.6%；扣非后归属母公司股东的净利润为 0.0779亿元，同比增加 2174.9%。  核心业务收入快速增长。2025年前三季度，公司核心细胞培养产品业务实现收入 2.4 亿元(+32.6%)，主要系公司在产品技术优化、产品研发及市场开拓上的持续投入；CDMO 服务业务实现收入 0.32 亿元(-8.3%)，主要系受外部环境及客户需求阶段性波动影响。销售毛利率为 54.6%（ -2.9pp），销售费用率7.9%(-0.8pp)，管理费用率 16.8%(-11.8pp)，研发费用率 13.4%(+2.28pp)。公司计提公允价值变动收益-360 万元，计提资产减值损失-244 万元。  培养基业务持续放量，国际化业务达里程碑突破。2025Q3使用公司培养基产品的客户管线数量达 311个，同比 24年 Q3增加 81个（+35.2%）其中处于临床前阶段 168 个、临床 I 期阶段 60 个、临床 II 期阶段 36 个、临床 III 期阶段 34个、商业化生产阶段 13 个。报告期内，奥浦迈抗体系列培养基入选《2025 年度长三角区域创新产品应用示范案例名单》；全资子公司思伦生物获得 QP 签发的符合性审计报告，标志着公司 CDMO 质量管理体系已达到欧盟 GMP 法规要求，为进一步拓展欧盟等国际市场奠定了坚实的基础。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027年收入分别为 3.8/5.1/6.7亿元，归母净利润 1.2/1.7/2.2 亿元，对应 PE 54X/40X/30X。公司储备药企项目丰富，未来国际化市场开拓将驱动业绩增长，建议关注。  风险提示：产品出海不及预期风险、创新药行业投融资不及预期风险、市场竞争风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元） 297.24 381.13 505.70 671.02 增长率 22.26% 28.22% 32.68% 32.69% 归属母公司净利润(百万元） 21.05 122.16 165.30 216.37 增长率 -61.04% 480.28% 35.31% 30.90% 每股收益 EPS(元） 0.18 1.07 1.45 1.90 净资产收益率 ROE 0.97% 5.13% 6.56% 8.01% PE 312 54 40 30 PB 3.13 2.86 2.70 2.51 数据来源：Wind，西南证券 -20%0%20%40%60%80%100%24/10 24/1225/225/425/625/8奥浦迈 沪深300 奥 浦迈（688293） 2025 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表(百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表(百 万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 297.24 381.13 505.70 671.02 净利润 20.24 117.42 158.89 207.98 营业成本 139.62 137.99 173.13 221.40 折旧与摊销 45.64 72.33 72.33 72.33 营业税金及附加 2.21 0.00 0.00 0.00 财务费用 -16.75 -19.06 -20.23 -20.13 销售费用 25.24 30.49 40.46 53.68 资产减值损失 -9.54 3.00 0.00 0.00 管理费用 80.57 114.34 146.65 194.59 经营营运资本变动 8.18 -68.95 -66.38 -84.15 财务费用 -16.75 -19.06 -20.23 -20.13 其他 21.48 -22.89 -7.12 -9.28 资产减值损失 -9.54 3.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 69.25 81.85 137.49 166.74 投资收益 13.63 20.14 16.79 17.38 资本支出 -240.70 -86.78 -104.13 -124.96 公允价值变动损益 4.63 0.00 0.00 0.00 其他 -129.84 106.28 16.79 17.38 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -370.54 19.50 -87.34 -107.58 营业利润 36.59 134.51 182.48 238.85 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -0.16 0.46 0.15 0.20 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 36.43 134.97 182.63 239.05 股权融资 5.50 79.20 0.00 0.00 所得税 16.19 17.55 23.74 31.08 支付股利 -82.90 -4.21 -24.43 -33.06 净利润 20.24 117.42 158.89 207.98 其他 -22.23 8.73 23.84 23.99 少数股东损益 -0.82 -4.74 -6.41 -8.39 筹 资活动现金流净额 -99