2025年三季报点评：Q3利润率表现靓丽，期待收入加速增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月03日优于大市裕同科技（002831.SZ）2025 年三季报点评：Q3 利润率表现靓丽，期待收入加速增长核心观点公司研究·财报点评轻工制造·包装印刷证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳证券分析师：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001S0980525080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价27.29 元总市值/流通市值25121/13945 百万元52 周最高价/最低价28.15/19.74 元近 3 个月日均成交额139.70 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《裕同科技（002831.SZ）-2025 年中报点评：业绩稳健增长，员工持股计划彰显信心》 ——2025-09-01《裕同科技（002831.SZ）-2024 年报&2025 年一季报点评：一季度营收利润稳增，海外基地强化国际客户开拓》——2025-05-06《裕同科技（002831.SZ）-2024 年三季报点评：收入利润创单季新高，高分红回馈股东》 ——2024-11-06《裕同科技（002831.SZ）-国内精品纸包装龙头，3C 包装主业筑基、多元成长可期》 ——2024-09-02Q3 收入个位数下滑，盈利表现靓丽。2025Q1-Q3 公司实现收入 126.0 亿元/+2.8%，归母净利润 11.8 亿元/+6.0%，扣非归母净利润 11.8 亿元/+4.9%；其中 2025Q3 收入 47.3 亿元/-3.7%，归母净利润 6.3 亿元/+1.6%，扣非归母净利润 6.2 亿元/+2.9%。受剥离武汉艾特与核心大客户新品交付周期推迟影响，Q3 公司收入小个位数下滑，随着武汉艾特基数影响消除，同时大客户部分收入递延确认，预计 Q4 收入有望提速。Q3 毛利率提升，净利率回到历史高位。2025Q3 毛利率 28.7%/+1.2pct，毛利率提升主要系受益于内部精益生产与智能化改造；公司费用控制优异，Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.7%/5.6%/3.9%/0.6%，同比分别为+0.0pct/+0.2pct/+0.03pct/+0.6pct，其中财务费用率提升主要系海外子公司本币贬值收益减少所致，在公司远期结售汇对冲下预计汇兑实际影响有限。2025Q3 净利率 13.3%/+0.7pct，为 2017 年以来单季度净利率新高，公司盈利能力稳步提升。卡位全球产能优势，海外基地稳步推进。在全球供应链深度调整下，公司的全球化基地布局具备稀缺优势，目前公司在全球 10 个国家、40 座城市设有40 多个生产基地及 4 大服务中心，2025 年新增印尼环保工厂建设，预计未来海外产能的比例将继续提升，海外增长提速有望拉动公司整体收入与利润回归中高速增长。智能化进行加速推进。目前许昌、合肥、苏州、湖南、九江、龙岗、越南、江苏与贵州裕同的智能工厂已正式投入运营；重庆裕同、越南裕同二期、东莞裕同、昆山裕锦、越南裕展、苏州嘉艺新工厂、三河裕同等智能工厂正在建设中；烟台裕同、海口裕同和泸州裕同等智能工厂正在规划与筹备中。风险提示：汇率及原材料价格大幅波动；市场竞争加剧；下游需求不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级公司是全球 3C 包装龙头，环保纸塑与新消费包装等多元业务拓展打开长期成长空间，全球生产基地布局强化竞争优势。维持盈利预测，预计 2025-2027年归母净利润分别为 16.8/19.1/21.1 亿元，同比+19%/14%/10%，摊薄EPS=1.82/2.08/2.29 元，当前股价对应 PE=15.0/13.1/11.9x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)15,22317,15718,92020,57522,309(+/-%)-7.0%12.7%10.3%8.8%8.4%归母净利润(百万元)14381409167919122112(+/-%)-3.3%-2.1%19.2%13.8%10.5%每股收益（元）1.551.511.822.082.29EBITMargin11.9%10.5%11.6%12.3%12.5%净资产收益率（ROE）13.0%12.3%13.9%15.0%15.8%市盈率（PE）17.718.015.013.111.9EV/EBITDA14.914.912.311.110.2市净率（PB）2.302.212.081.971.88资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司销售费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级24A25E26E27E24A25E26E27E（25E）002831.SZ裕同科技27.3251.21.51.82.12.318.015.013.111.91.0优于大市002228.SZ合兴包装3.542.30.1---39.2----无评级002303.SZ美盈森4.366.20.20.20.30.419.518.915.012.40.8无评级资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测注：合兴包装与美盈森盈利预测来自 wind 一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物34962879304732743902营业收入1522317157189202057522309应收款项58016629722978858564营业成本1123012903141451525616447存货净额16191749197921382288营业税金及附加91112114134156其他流动资产65470