2025年三季报点评：Q3经营积极改善，科力普收入同比+17%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月03日优于大市晨光股份（603899.SH）2025 年三季报点评：Q3 经营积极改善，科力普收入同比+17%核心观点公司研究·财报点评轻工制造·文娱用品证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳证券分析师：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001S0980525080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价27.99 元总市值/流通市值25778/25778 百万元52 周最高价/最低价36.00/26.76 元近 3 个月日均成交额147.92 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《晨光股份（603899.SH）-2025 年中报点评：二季度收入环比改善，IP 赋能与出海扩张稳步推进》 ——2025-09-02《晨光股份（603899.SH）-2025 年一季报点评：线上延续高增，毛利率小幅提升》 ——2025-05-06《晨光股份（603899.SH）-2024 年报点评：四季度经营平稳，提升分红回馈股东，积极布局 IP 业务》 ——2025-03-31《晨光股份（603899.SH）-2024 年三季报点评：三季度收入增长稳健，盈利短期承压》 ——2024-11-06《晨光股份（603899.SH）-2024 年半年报点评：传统主业稳健，新业务持续开拓，科力普股份支付影响盈利》 ——2024-09-02Q3 收入个位数增长，业绩拐点显现。公司发布 2025 年三季报，2025Q1-Q3实现收入 173.3 亿元/+1.2%，归母净利润 9.5 亿元/-7.2%，扣非归母净利润8.0 亿元/-13.6%；其中 2025Q3 实现收入 65.2 亿元/+7.5%，归母净利润 3.9亿元/+0.6%，扣非归母净利润 3.4 亿元/-5.7%。Q3 公司收入增速实现转正，各业务呈现积极改善趋势；盈利稳健，归母利润在连续 5 个季度下滑后首次实现同比微增，业绩拐点初步显现。传统主业降幅持续收窄，线上增速略有放缓。2025Q1-Q3 公司传统主业收入同比-5.8% ，其中书写工具/ 学生文具/ 办公文具收入同比分别为-1.5%/-6.5%/-6.8%；2025Q3 传统主业收入降幅收窄至-3.6%，其中书写工具/学生文具/办公文具收入同比分别为-3.3%/-3.9%/-2.8%，在大学汛拉动与产品结构优化下公司传统业务呈企稳回升态势。2025Q1-Q3 晨光科技收入同比+9.7%，其中 2025Q3 收入同比+3.1%，公司线上市占率较高，三季度收入增速略有放缓。Q3 办公直销收入同比+17.3%，零售大店稳健增长。2025Q3 科力普实现收入35.6 亿元/+17.3%，毛利率 6.5%/-0.6pct，随着大型国央企招标逐步恢复，公司办公直销业务积极改善，单三季度实现高增长，但毛利率由于招投标价格压低与产品结构变化而略有下滑。零售大店业务表现稳健，2025Q3 晨光生活馆（含九木）收入 4.1 亿元/+6.6%，其中九木杂物社收入 4.0 亿元/+8.6%，增速环比二季度略有提速；截至 2025Q3 末，公司在全国拥有超 870 家零售大店，门店拓展顺利。公司积极强化零售能力、会员运营与 IP 类产品拓展，未来二次元、谷子及周边衍生等 IP 类产品有望贡献增长。毛利率略有下降，费用整体控制得当。2025Q3 毛利率 19.9%/-0.6pct，其中传统主业毛利率积极修复，Q3 书写工具/学生文具/办公文具毛利率分别同比+1.3pct/+3.8pct/+0.7pct；Q3 办公直销毛利率同比-0.6pct，对整体毛利率形成拖累。2025Q3 费用控制较好，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.2pct/-0.1pct/-0.1pct/+0.1pct，其中财务费用略有提升主要系利息收入较去年同期有所减少；2025Q3 净利率同比-0.4pct 至 6.0%。风险提示：新渠道开拓不及预期，新业务盈利不及预期，集采政策影响。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司核心业务稳健增长，办公直销与零售大店布局深化。考虑到消费大环境承压，下调盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润为 14.1/15.6/17.4 亿(前值 14.3/15.8/17.6 亿)，同比+1%/11%/12%，摊薄 EPS=1.5/1.7/1.9 元，当前股价对应 PE=18.3/16.6/14.8x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)23,35124,22825,42127,76030,643(+/-%)16.8%3.8%4.9%9.2%10.4%归母净利润(百万元)15271396140715561741(+/-%)19.1%-8.6%0.8%10.6%11.9%每股收益（元）1.651.511.531.691.89EBITMargin7.5%6.5%6.5%6.6%6.7%净资产收益率（ROE）19.5%15.7%14.9%15.4%16.1%市盈率（PE）17.018.518.316.614.8EV/EBITDA16.418.218.016.615.1市净率（PB）3.312.902.722.552.39资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司销售费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价(元）总市值(亿元)EPSPEPEG投资评级24A25E26E27E24A25E26E27E（25E）603899.SH晨光股份28.0257.81.51.51.71.918.518.316.614.82.4优于大市002301.SZ齐心集团6.446.40.10.30.30.481.625.720.516.80.4无评级603816.SH顾家家居30.8253.