保险行业3Q25保险资金重仓流通股深度跟踪：逆势继续加仓银行，减仓电力设备及有色金属

1中 泰 证 券 研 究 所专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信｜证券研究报告｜2 0 2 5 . 1 1 . 33Q25保险资金重仓流通股深度跟踪——逆势继续加仓银行，减仓电力设备及有色金属葛玉翔证券分析师执业证书编号：S0740525040002邮 箱：geyx01@zts.com.cn 蒋峤证券分析师执业证书编号：S0740517090005邮 箱：jiangqiao@zts.com.cn2摘要：逆势继续加仓银行，减仓电力设备及有色金属◼ 持续低利率环境下险资再配置收益率面临考验，2H23以来鼓励长期资金入市政策渐次落地，但近期长端利率有筑底迹象，新钱配置收益率上翘•国新办发布会上吴主席表示，“引长钱、促长投”的改革效果加快显现。截至今年8月底，各类中长期资金合计持有A股流通市值约21.4万亿元，较“十三五”末增长32%。金监总局数据显示，1H25产寿险合计增配股票达到6,406 亿元。•经我们测算，当前（2025年10月）保险资金新钱投资收益率预计为2.77%，较底部回升近10bps。◼ “中泰非银保险重仓流通股”体系介绍（欢迎关注Wind PMS代码为W1428999213874）•我们根据Wind平台收录的险资重仓流通股数据——即所有已披露定期报告的A股上市公司前十大流通股东名单中含保险机构的持仓记录，经过调整后，形成分析样本集开展研究。2025年年初至今（2025年10月31日），组合绝对回报为11.17%，相对回报为-6.77%。◼ 3Q25保险资金重仓流通股跟踪：TMT及电新大幅走强，红利走弱，市场赚钱效应较高•3Q25末，险资共出现在633只A股的前十大流通股东名单中，出现频次达917次，合计持股数量为688亿股，合计持股市值为6510亿元，平均环比增速分别为-0.8%、0.4%、13.9%和8.4%。期末险资持有申万一级行业总市值排名前五分别为银行(3165.2亿)、公用事业(414.3亿)、交通运输(381.6亿)、通信(359.4亿)和电力设备(244.6亿)。险资持有申万一级行业个股数排名前五分别为电子(52)、医药生物(52)、电力设备(49)、机械设备(39)和汽车(39)。•3Q25保险资金重仓流通股加减仓分析。3Q25险资重点对银行、通信、钢铁、计算机、食品饮料等合计11个行业进行增持，重点个股方面邮储银行股东现分歧平安增持国寿减持，平安人寿多个账户与信泰人寿新进增持华菱钢铁，国寿增持中国外运和中国电信，大家资产增持兴业银行。•3Q25险资重点对电力设备、有色金属、交通运输、煤炭和电子等合计18个行业减仓。重点个股方面泰康继续减持招商公路、国寿减持中国铝业、泰康在高位减持洛阳钼业、和谐健康在金风科技大涨后减持、百年人寿和前海人寿减持万丰奥威。•3Q25险资新进前十大流通A股行业集中在银行、有色金属、计算机、电子、电力设备等行业。从重点公司来看，平安新进农业银行A股前十大流通股，国寿新进紫金矿业、工商银行、海康威视A股前十大流通股，新华保险多个账户新进歌尔股份前十大流通股股东名单。◼ 建议关注：新华保险、中国人寿、中国财险、中国平安、友邦保险、中国太保、中国人保•“利差不够，股票来凑”，迎接A股“慢牛”下险资权益投资新生态，A股慢牛有望改善当前持续低利率环境下险资投资生态，新准则实施后股票持仓上涨对险企盈利弹性逐步放大。3Q25人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会例会显示会议表述转向积极肯定，中期预定利率上限调整概率不大，也一定程度指向当前行业基本面有触底回升的迹象。◼ 风险提示：研报信息更新不及时风险及样本统计差异、长端利率快速大幅下行、权益市场波动加剧3目 录C O N T E N T S持续低利率环境下险资增配股票仍是大势所趋“中泰非银保险重仓流通股”体系介绍3Q25保险资金重仓流通股跟踪不同类型资金偏好1234投资建议与风险提示54CONTENTS目录CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所1持续低利率环境下险资增配股票仍是大势所趋5保险资金再配置收益率面临考验，短期利率触底回升使得新钱收益率上翘◼ 经我们测算，当前（2025年10月）保险资金新钱投资收益率预计为2.77%，较底部回升近10bps；存量净投资收益率预计2025至2027年分别下降35/15/14bps，共计下降64bps•预定利率不能高于该模拟新钱收益率水平，否则存在“即刻”利差损压力。•总保费中占比较高的续期保费，由于成本相较新单保费较高，存在“潜在”再配置利差损压力。•净投资收益率预计2025年/2026年/2027年分别为3.24%/3.09%/2.95%。来源：Wind，中泰证券研究所寿险公司模拟新钱配置收益率测算寿险公司模拟净投资收益率测算2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%5.50%6.00%6.50%2011-012011-092012-052013-012013-092014-052015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-052021-012021-092022-052023-012023-092024-052025-012025-092.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%5.50%6.00%6.50%2011-012011-102012-072013-042014-012014-102015-072016-042017-012017-102018-072019-042020-012020-102021-072022-042023-012023-102024-072025-042026-012026-102027-076“广义非标”逐步稳定转标提升债券和股票配置比例◼ 2Q25末股票投资在险资资金运用余额占比为8.8%，余额环比1Q25末提升8.9%，明显加仓•险资配置非标产品随着产品到期逐步被替代为标准化金融产品，股票作为关键少数类资产占比稳步提升。•1H25产寿险合计增配股票余额达到6,406 亿元。来源：金监总局，中国资产管理，中泰证券研究所5大类标准金融产品在险资中占比逐步上升2Q25股基债余额变化与基准指数对比8.0% 7.2% 7.7% 7.9% 7.7% 7.6% 7.1% 6.7% 7.0% 7.5% 7.5% 8.4% 8.8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 1Q25 2Q25其中：银行存款债券股票证券投资基金长期股权投资8.9%0.5%5.3%2.0%0.6%2.4%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%险企配置股票余额涨幅沪深300指数当季涨幅险企配置债券余额涨幅中证全债指数当季涨幅险企配置基金余额涨幅偏股混合型基金指数当季涨幅-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 1Q