2025三季报点评：整体经营稳定向好，境外融资斩获成果

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 10 月 31 日 证 券研究报告•2025 三 季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 14.17 元 新城控股（601155） 房 地产 目标价： ——元（6 个月） 整体经营稳定向好，境外融资斩获成果 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：李垚 执业证号：S1250525060001 电话：15618507501 邮箱：liyao@swsc.com.cn 分析师：李艾莼 执业证号：S1250525070004 电话：17396222897 邮箱：liac@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 22.56 流通 A 股(亿股) 22.56 52 周内股价区间(元) 11.05-16.47 总市值(亿元) 319.62 总资产(亿元) 2,806.73 每股净资产(元) 27.43 相 关研究 [Table_Report] 1. 新城控股（601155）：调整步入尾声，盈利能力持续修复 (2025-09-08) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025 年第三季度报告。2025 年 Q1-Q3，公司实现营收 343.7亿元，同比-33.3%；归母净利润 9.7亿元，同比-33.0%；扣非后归母净利润 10.1亿元，同比-31.8%。其中，单 Q3 实现营收 122.7 亿元，同比-30.5%；归母净利润 7901.0万元，同比-42.1%；扣非后归母净利润 6199.8万元，同比-61.6%。  商业运营表现持续强劲，“压舱石”作用凸显。2025 年前三季度，公司累计实现商业运营总收入约 105.1亿元，同比增长 10.8%。其中，9月公司实现商业运营总收入约 11.7亿元，较上年同期增长 10.1%，经营稳健向好。前三季度出租物业数量 177处，较 2024年增长 10处；建面 1630.0万㎡，出租率达 97.7%，保持行业高位；租金收入 98.1亿元，同比增长 10.8%，商业运营维持稳健修复与高质量运行。  开发业务短期承压，盈利结构持续优化。2025年前三季度，公司累计实现合同销售金额约 150.5亿元，累计合同销售面积约 195.9万平方米。其中，9月公司实现合同销售金额约 14.8亿元，销售面积约 21.1万平方米。随着高毛利的商业收入占比不断提升，公司整体盈利结构得到优化。  境外融资市场斩获成果，进一步优化融资结构。2025 年 10 月 2 日，公司境外子公司新城环球完成在境外发行总额为 1.6亿美元的无抵押固定利率债券，体现了境内外投资者对公司的高度认可，有利于公司进一步优化融资结构、拓展融资渠道。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027年归母净利润 CAGR为 19.4%。考虑到公司商业板块展现出强大的抗周期韧性与运营效率，为公司提供了坚实的利润和现金流基础；开发业务虽处调整期，但公司聚焦保交付与价值守护，风险逐步出清，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济及房地产市场波动风险、居民消费意愿减弱风险、商业地产行业竞争加剧风险、公司融资及现金流管理不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 88998.58 60525.41 50952.19 45862.27 增长率 -25.32% -31.99% -15.82% -9.99% 归属母公司净利润（百万元） 752.39 851.09 1068.11 1280.50 增长率 2.07% 13.12% 25.50% 19.88% 每股收益 EPS（元） 0.33 0.38 0.47 0.57 净资产收益率 ROE 0.87% 0.87% 1.15% 1.32% PE 42 38 30 25 PB 0.53 0.52 0.52 0.51 数据来源：Wind，西南证券 -22%-13%-5%4%13%22%24/1024/1225/225/425/625/8新城控股 沪深300 新 城控股（601155） 2025 三 季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 88998.58 60525.41 50952.19 45862.27 净利润 720.04 720.61 959.68 1116.36 营业成本 71373.45 45571.49 36287.33 31266.76 折旧与摊销 238.81 191.69 191.69 191.69 营业税金及附加 2312.52 1815.76 1528.57 1375.87 财务费用 3310.62 4228.66 4191.37 4166.42 销售费用 3965.12 2518.48 2159.54 2011.13 资产减值损失 -2018.48 1900.00 1500.00 1000.00 管理费用 2758.13 1825.29 1562.40 1460.25 经营营运资本变动 104.11 -3296.51 -3335.94 -3380.94 财务费用 3310.62 4228.66 4191.37 4166.42 其他 -842.75 -2169.98 -2071.75 -1781.89 资产减值损失 -2018.48 1900.00 1500.00 1000.00 经 营活动现金流净额 1512.36 1574.48 1435.04 1311.65 投资收益 319.99 315.00 315.00 315.00 资本支出 136.76 130.00 130.00 130.00 公允价值变动损益 70.72 537.35 351.11 319.03 其他 1213.52 2060.42 -143.54 254.55 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 1350.28 2190.42 -13.54 384.55 营业利润 2971.95 3518.07 4389.09 5215.87 短期借款 -900.14 -14.04 0.00 0.00 其他非经营损益 -65.49 -19.23 -24.64 -29.33 长期借款 8266.53 0.00 0.00 0.00 利润总额 2906.47 3498.85 4364.46 5186.55 股权融资 39.96 0.00 0.00 0.00 所得税 2186.43 2778.23 3404.78 4070.18 支付股利 0.00 -22.85 -10.34 -14.92 净利润 720.04 720.61 959.68 1116.36 其他 -