公司事件点评报告：营收稳健增长，门店网络持续扩张

2025 年 11 月 01 日 营收稳健增长，门店网络持续扩张 —老凤祥（600612.SH）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-10-31 当前股价（元） 48.2 总市值（亿元） 252 总股本（百万股） 523 流通股本（百万股） 317 52 周价格范围（元） 46.94-57.83 日均成交额（百万元） 143.53 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 2025 年 10 月 29 日，老凤祥发布 2025 年三季报。前三季度总营收 480.01 亿元（同减 9%），归母净利润 14.38 亿元（同减 19%），扣非净利润 12.74 亿元（同减 25%）；其中2025Q3 总营收 146.46 亿元（同增 16%），归母净利润 2.17亿元（同减 42%），扣非净利润 2.21 亿元（同减 7%）。 投资要点 ▌ 营收延续同增，利润短期承压 2025Q3 公司毛利率同增 0.5pct 至 7.01%，销售/管理费用率分别同比+1pct/-0.1pct 至 1.79%/1.00%，净利率同减 2pct至 1.91%，主要系销售费用增加挤占利润所致。整体来看，短期内金价高企显著抑制首饰消费，对公司业绩造成一定影响。 ▌ 珠宝首饰销售承压，着重推动产品创新 分业务来看，2025Q3 公司笔类/珠宝首饰/黄金交易/工艺品销 售 业 务 收 入 分 别 同 比 -15%/-12%/+5%/-19% 至1.36/379.65/97.27/0.42 亿元，珠宝首饰核心业务承压。产品端来看，2025 年前三季度公司依据市场消费趋势调整产品结构，陆续推出“盛唐风华”、“凤祥喜事”、“藏宝金”等产品系列，推出《长安的荔枝》联名款“天生荔志”系列以及圣斗士星矢、铁臂阿童木联名产品，通过非遗国风与经典 IP 热度赋能产品力，拓展年轻客群。 ▌ 门店网络稳步扩张，境外销售逆势增长 分渠道来看，截至 2025Q3 末，公司共有 5625 家品牌网点，其中直营/加盟分别较 2025H1 末净变动-1/+76 家至 187/5438家，2025Q4 拟新开 31 家门店。公司积极推进主题店形象调整，着重布局“藏宝金”、“凤祥喜事”主题店发展，对传统门店升级改造，以适应新消费场景。截至 2025Q3 末，公司老凤祥藏宝金/凤祥喜事/银楼分别较 2025H1 末净增 3/3/69家至 133/40/5452 家。分区域来看，2025Q3 公司境内/境外销售收入分别同比-9%/+30%至 473.73/4.98 亿元，境外销售逆势增长，未来有望为公司持续贡献增量。 ▌ 盈利预测 公司是国内历史悠久的黄金珠宝企业，具备强品牌声望与产-15-10-50510152025(%)老凤祥沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 品设计能力，2025 年持续推进主题门店升级改造并密集推新，通过非遗技艺、国风元素与 IP 联动持续拓展年轻客群。根据 2025 年三季报，我们预计 2025-2027 年 EPS 分别为3.11/3.49/3.87 元，当前股价对应 PE 分别为 16/14/13 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险，行业竞争加剧，金价波动风险，新品推广不及预期，门店拓展不及预期等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 56,793 51,328 54,402 58,745 增长率（%） -20.5% -9.6% 6.0% 8.0% 归母净利润（百万元） 1,950 1,628 1,827 2,023 增长率（%） -11.9% -16.5% 12.2% 10.7% 摊薄每股收益（元） 3.73 3.11 3.49 3.87 ROE（%） 13.2% 10.6% 11.3% 11.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 8,153 11,877 11,981 11,902 应收款 274 281 298 322 存货 11,825 10,376 10,993 11,860 其他流动资产 1,264 1,217 1,271 1,347 流动资产合计 21,515 23,751 24,543 25,431 非流动资产: 金融类资产 242 319 319 319 固定资产 343 321 366 368 在建工程 2 111 44 18 无形资产 49 46 44 42 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 822 822 822 822 非流动资产合计 1,216 1,301 1,277 1,250 资产总计 22,731 25,052 25,819 26,681 流动负债: 短期借款 4,610 6,610 6,610 6,610 应付账款、票据 375 389 412 445 其他流动负债 2,015 2,015 2,015 2,015 流动负债合计 7,689 9,281 9,320 9,375 非流动负债: 长期借款 0 80 80 80 其他非流动负债 292 292 292 292 非流动负债合计 292 372 372 372 负债合计 7,982 9,653 9,692 9,747 所有者权益 股本 523 523 523 523 股东权益 14,750 15,399 16,127 16,933 负债和所有者权益 22,731 25,052 25,819 26,681 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 2544 2115 2373 2627 少数股东权益 594 486 546 604 折旧摊销 49 25 24 27 公允价值变动 30 15 15 15 营运资金变动 -279 1157 -648 -912 经营活动现金净流量 2939 3798 2309 2360 投资活动现金净流量 -129 -164 21 24 筹资活动现金净流量 915 614 -1644 -1820 现金流量净额 3,724 4,248 686 564 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 56,793 51,328 54,402 58,745 营业成本 51,724 47,137 49,936 53,877 营业税金及附加 243 205 218 235 销售费用 914 770 838 852 管理费用 595 513 555 587 财务费用 126 -65 -67 -65 研发费用 31 26 27 29 费用合计 1,666 1,24