收入逐季加速，三季度剔除商誉减值后利润增长82%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月31日优于大市潮宏基（002345.SZ）收入逐季加速，三季度剔除商誉减值后利润增长 82%核心观点公司研究·财报点评商贸零售·专业连锁Ⅱ证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001S0980522120001证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980523090004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价13.51 元总市值/流通市值12004/0 百万元52 周最高价/最低价18.18/4.68 元近 3 个月日均成交额379.32 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《潮宏基（002345.SZ）-二季度利润增长超 40%，加盟门店持续扩张》 ——2025-08-22《潮宏基（002345.SZ）-强设计属性的黄金首饰产品驱动，一季度利润取得超 40%增长》 ——2025-04-30《潮宏基（002345.SZ）-二季度归母净利润同比增长 16.76%，持续推进加盟门店扩张》 ——2024-08-28《潮宏基（002345.SZ）-积极布局黄金品类及加盟模式，驱动业绩持续成长》 ——2024-04-28《潮宏基（002345.SZ）-2023 年归母净利润预计增长 61%-101%，门店拓展顺利》 ——2024-01-30收入逐季加速，主业利润增长亮眼。公司单三季度实现营收 21.35 亿元，同比+49.52%，较二季度实现加速增长，受益于产品力下的单店效益提升及加盟店持续扩张。截至 9 月底，公司珠宝门店总数 1599 家，其中加盟店 1412家，较年初净增 144 家。单三季度归母净利润亏损 0.14 亿元，扣非归母净利润亏损 0.15 亿元，主要系女包业务商誉减值 1.71 亿元影响。而剔除商誉减值影响后，三季度归母净利润 1.57 亿元，同比+81.54%，前三季度合计利润 4.88 亿元，同比+54.52%。费用率优化，现金流状况良好。三季度毛利率 21.93%，同比-2.27pct，预计系产品及渠道结构变化影响。销售费用率 8.23%，同比-4.02pct，受益于品牌力提升及费用管控优化。管理费用率 1.57%，同比-0.62pct；研发费用率1.29%，同比+0.27pct，新项目、新产品研发项目增加所致。前三季度存货周转天数 174 天，同比优化 31 天，周转效率有所提升。前三季度实现经营性现金流净额 6.02 亿元，同比+35.3%，现金流状况向好。风险提示：产品创新不及预期；门店扩张不及预期；终端动销不及预期。投资建议：公司以产品设计与创新把握了消费者对于保值及时尚属性的双重追求机遇，同时卡位年轻消费群体实现了较好的业绩增长。三季度女包业务的商誉减值也在一定程度上释放了市场对于后续季度的潜在预期担忧。展望后续看，公司将进一步投入产品创新及年轻化，渠道端加盟持续扩张及海外市场发展提供新的增量。维持公司 2025-2027 年归母净利润预测为4.87/5.67/6.42 亿元，PE 为 24.6/21.2/18.7 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)5,899.856,517.878,058.059,449.2210,794.63(+/-%)33.56%10.48%23.63%17.26%14.24%净利润(百万元)333.35193.65487.35566.64642.82(+/-%)67.41%-41.91%151.67%16.27%13.44%每股收益（元）0.380.220.550.640.72EBITMargin7.30%7.39%8.11%8.25%8.41%净资产收益率（ROE）9.18%5.49%14.21%17.17%21.20%市盈率（PE）36.0161.9924.6321.1818.67EV/EBITDA29.5526.2720.9218.6717.04市净率（PB）3.313.403.503.643.96资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：潮宏基单季度营收及增速（亿元、%）图2：潮宏基单季度归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：潮宏基单季度毛利率（%）图4：潮宏基单季度费用率（%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物643379558558558营业收入590065188058944910795应收款项324397513565663营业成本43624980616072258250存货净额26882894357542304800营业税金及附加9192126142161其他流动资产269366381469551销售费用82876286810071138流动资产合计40614168515959556705管理费用126135165195222固定资产530449489524544研发费用636884100115无形资产及其他2419181716财务费用3132245482投资性房地产924938938938938投资收益3(4)000长期股权投资198171166157144资产减值及公允价值变动(41)(217)(80)(80)(80)资产总计57375745677175918346其他收入(22)(62)(84)(100)(115)短期借款及交易性金融负债433380113317852414营业利润403235549646746应付款项116203289329366营业外净收支01000其他流动负债11451425170719522279利润总额403236549646746流动负债合计16942008312940665059所得税费用7367119146180长期借款及应付债券19636363636少数股东损益(3)(24)(57)(67)(77)其他长期负债3031252220归属于母公司净利润333194487567643长期负债合计22667615856现金流量表（百万元）202320242025E2026E2027E负债合计19202075319041255115净利润333194487567643少数股东权益186140152167199资产减值准备(51)184715股东权益36323530342933003032折旧摊销4054738597负债和股东权益总计57375745677175