2025Q3商社板块业绩总结：黄金珠宝超预期，出海跨境看未来改善

2025 Q3 商社板块业绩总结：黄金珠宝超预期，出海跨境看未来改善2025/11/1于健（执业S1130525070012）赵中平（执业S1130524050003）许孟婕（执业S1130522080003）谷亦清（执业S1130525080002）王译（执业S1130525090006）证券研究报告01黄金珠宝板块02跨境电商&品牌出海板块03餐饮板块04线下零售板块商贸零售&社会服务板块2025Q3持仓分析0405风险提示06首页观点3细分行业景气指标判断零售：商超-下行趋缓，调改类向上、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-略有承压。 社服：旅游高景气维持；餐饮拐点向上；酒店底部企稳；教育：1）K12高景气维持，2）职业教育底部企稳；人服稳健向上。核心观点：黄金珠宝：行业景气度持续， 但品牌Q3业绩分化，时尚品牌势头强劲，金价上涨驱动或悦己消费加速渗透。持续推荐：1)老铺黄金：同店高增态势持续，潜在较大开店渗透空间，叠加摆件品类及高客拓展，高增驱动强劲。2)潮宏基：Q3补回商誉影响后业绩超预期，9月公司花丝、臻金系列新品推出，叠加春节前开店加速，Q4业绩有望持续高增。预计公司25-27年利润分别4.9/6.5/7.7亿元，对应PE 25/19/16 x，持续推荐。跨境电商：受需求放缓、关税、去库等因素影响，板块整体收入降速明显，细分领域头部公司与平台类公司更具韧性，建议关注回调后处于低估值位置的龙头标的。01 黄金珠宝业绩总结4黄金珠宝：Q3业绩分化明显，时尚品牌势头强劲5数据来源：iFind，国金证券研究所图：黄金珠宝板块重点公司三季报业绩汇总（亿元） 黄金珠宝板块 25Q3 收入端回暖，但利润端承压，且个股分化显著。根据A股重点黄金珠宝公司数据，板块整体Q3收入同比增长17%，归母净利下滑28%。时尚品牌凭借渠道拓展、产品结构优化实现收入与利润双增，而传统品牌因闭店持续、产品结构单一等因素，利润出现下滑；毛利率也因品牌定位、产品品类差异呈现明显分层。-100-50050100002345.SZ 潮宏基603900.SH 莱绅通灵600612.SH 老凤祥600916.SH 中国黄金002867.SZ 周大生605599.SH 菜百股份300945.SZ 曼卡龙图：黄金珠宝板块重点公司单季度收入yoy（%）图：黄金珠宝板块重点公司单季度毛利率（%）01020304050002345.SZ 潮宏基603900.SH 莱绅通灵600612.SH 老凤祥600916.SH 中国黄金002867.SZ 周大生605599.SH 菜百股份300945.SZ 曼卡龙收入归母净利润毛利率(%)25Q1-324Q1-3同比增速25Q1-324Q1-3同比增速25Q1-324Q1-3板块整体1,947.522,065.88-6%79.0871.7310%14.7911.88老凤祥480.01525.82-9%14.3817.76-19%8.178.56中国黄金457.64465.75-2%3.357.46-55%3.754.20周大生67.72108.09-37%8.828.553%29.7420.58明牌珠宝26.2035.11-25%-1.070.08-8.678.59菜百股份204.72153.4533%6.475.5417%7.668.95曼卡龙21.6416.7329%1.020.7733%14.0914.13萃华珠宝33.8233.252%1.741.1749%13.6212.70潮宏基62.3748.5928%3.173.160%23.1624.16莱绅通灵12.008.8236%0.69-0.46-36.3936.73收入归母净利润毛利率(%)25Q324Q3同比增速25Q324Q3同比增速25Q324Q3板块整体416.04354.3917%7.6210.56-28%8.058.74老凤祥146.46126.2316%2.173.72-42%7.016.52中国黄金146.66114.1928%0.161.51-89%2.153.62周大生21.7526.12-17%2.882.5314%28.4627.48明牌珠宝6.8110.78-37%-0.30-0.07-10.227.83菜百股份52.2443.5620%1.881.5422%9.158.67曼卡龙6.084.4736%0.250.2025%15.5515.95萃华珠宝11.3912.30-7%0.630.3484%13.6612.20潮宏基21.3514.2850%-0.140.86-21.9324.20莱绅通灵3.302.4733%0.08-0.09-37.3046.63行业景气度持续，金价上涨驱动或悦己消费加速渗透6数据来源：Wind，国金证券研究所 三季度黄金珠宝品类景气度持续。7-9月我国金银珠宝当月零售额分别同比增长10.4%/18.9%/11.3%，跑赢社零大盘。 金价上涨趋势下，定价产品质价比凸显，主打设计和工艺的品牌展现出更强的议价能力，能够更好消化成本端压力。三季度（6月1日至9月30日）国际金价涨幅高达16%，带动多家金饰品牌终端克重及一口价产品上调，其中老铺黄金8月25日涨价5-12%，10月26日核心品类再次上涨约20%。图：三季度国际金价高位上涨趋势持续图：我国金银珠宝零售额同比增速11.3%5.2%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-07零售额:金银珠宝类:当月值同比增速零售额:总计:当月值同比增速0200400600800100012002023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-10现货收盘价:伦敦金(人民币) 元/克行业景气度持续，金价上涨驱动或悦己消费加速渗透7数据来源：久谦数据，国金证券研究所 根据久谦数据，金银珠宝品类全国门店数量整体呈波动恢复态势。2024 年门店增速达 33%，2025Q1 - 3 仍保持 14% 的增长。 品牌间门店表现分化显著，传统头部品牌老凤祥、中国黄金等近年来店数整体呈收缩态势，潮宏基、曼卡龙、周六福开店扩张速度较快。图：久谦平台统计金银珠宝品牌分季度门店情况（家）-4%-2%-11%-18%14%1%15%-9%-7%-10%-11%19%12%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%1,0002,0003,0004,0005,0006,00024Q324Q425Q125Q225Q3Q3同比（右轴）-20%-32%5%-17%8%33%14%-