动物保健Ⅱ行业深度报告：宠物医院赛道将迎第一股，盈利拐点转折时

2026 年 02 月 15 日 宠物医院赛道将迎第一股，盈利拐点转折时 —动物保健Ⅱ行业深度报告 推荐(维持) 投资要点 分析师：娄倩 S1050524070002 louqian@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 动物保健Ⅱ(申万) -3.8 4.8 52.2 沪深 300 -1.9 0.7 18.3 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《从美日宠物医院行业复盘看国内连锁率提升，以降本+复购+标准化模式打造头部扩张潜力与高营收》2025-09-05 ▌ 行业现状：千亿蓝海迎情感需求与宠物老龄化共振红利 中国宠物医疗迈入高增长时代，2024 年市场规模达 3,000 亿元，预计 2035 年将突破 1.1 万亿元，年均复合增长率超13%。伴随宠物角色向家人转变及宠物步入老龄化（43.1%的宠物犬已步入中老年），医疗消费变为刚需，心血管、肿瘤等复杂病例催生高频次、高客单、长周期的专科诊疗需求。 ▌ 行业痛点：规模不经济成本陷阱，面临人才与管理双重失衡 目前行业连锁化扩张普遍遭遇成本结构困境，直接人工成本占比突破 50%，且深受收购即流失的代理人风险困扰 。叠加行业结构性人才缺口达 23-25 万人，致企业人效天花板低、管理费用率随着规模扩张激增，头部连锁机构普遍面临增收不增利、反而深化亏损的财务困境。 ▌ 瑞派破局：首创 VDP 合伙模式叠加内生人才链，构筑核心壁垒 针对上述痛点，瑞派独创“控股（约 60%）不独资”的 VDP合伙人模式 ，通过“现金+集团股权”的双重锚定将核心兽医转化为共担风险的事业合伙人，根除代理人风险 。同时，公司建立校企直连人才库，与 125 所院校深度合作，年均吸纳约 500 名本科生，有效破解人才供给瓶颈与高成本难题。 ▌ 瑞派宠物：盈利拐点确立，系国内唯一盈利的大型连锁龙头 瑞派构建了“社区-区域-中心”三级分级诊疗网络，截至2025 年 6 月 30 日拥有 548 家医院，位居行业第二，2024 年营收达 17.58 亿元，毛利率提升至 22.2%，稳居行业首位，2025 年上半年实现净利润 1,554 万元，正式确立盈利拐点，成为中国唯一实现净利润的全国性大型连锁宠物医疗企业。 ▌ 风险提示 商誉减值风险、盈利承压风险、医疗合规风险、关联交易风险、流动性风险、业务单一风险等。 -20020406080(%)动物保健Ⅱ沪深300行业研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 量价齐升，千亿宠物医疗赛道已至 ......................................................... 3 1.1、 市场空间：对标成熟市场，养宠渗透率与客单价提升空间广阔 ........................... 3 1.2、驱动因素：拟人化重塑消费逻辑，宠物老龄化催生医疗刚需.............................. 3 2、 行业整合阶段，连锁化扩张制约凸显 ....................................................... 4 2.1、历史复盘：告别粗放扩张，迈入整合升级阶段 ......................................... 4 2.2、连锁化挑战：成本陷阱与“规模不经济” ............................................. 5 2.3、经营痛点：人效瓶颈与管理冗余，易陷亏损泥潭 ....................................... 5 3、 全链条人才供应链，产教融合与多元晋升构筑护城河 ......................................... 6 3.1、源头活水：前置化介入高校教育，打造高素质人才蓄水池................................ 6 3.2、培养体系：三位一体分级带教，标准化培训赋能临床技术复制 ............................ 7 3.3、留才机制：技术与管理双通道晋升，激励实现利益深度绑定.............................. 8 4、 扩张机制：VDP 模式统一战线，内生孵化与外部并购双轮驱动 ................................. 9 5、 瑞派：全网覆盖构筑规模优势，唯一盈利龙头验证经营韧性 ................................... 11 6、 风险提示............................................................................... 14 图表目录 图表 1：宠物行业市场规模及预测 ......................................................... 3 图表 2：中美养宠渗透率对比 ............................................................. 3 图表 3：宠主宠物身份认知 ............................................................... 4 图表 4：高消费宠主年龄结构 ............................................................. 4 图表 5：宠物医疗行业发展历程 ........................................................... 5 图表 6：瑞派招聘结构 ................................................................... 6 图表 7：瑞派三位一体培养体系 ........................................................... 8 图表 8：瑞派多元晋升体系 ............................................................... 9 图表 9：瑞派 VDP 模式示意图 ............................................................. 10 图表 10：瑞派分级诊疗体系 .............................................................. 11 图表 11：瑞派营业数据 .................................................................. 12 图表 12：瑞派营收统计 ..............