公司事件点评报告：业绩继续出清，调整经营节奏

2025 年 10 月 31 日 业绩继续出清，调整经营节奏 —今世缘（603369.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 基本数据 2025-10-31 当前股价（元） 38.82 总市值（亿元） 484 总股本（百万股） 1247 流通股本（百万股） 1247 52 周价格范围（元） 38.04-56.37 日均成交额（百万元） 387.99 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《今世缘（603369）：业绩出清调整，优化经营质量》2025-08-26 2、《今世缘（603369）：业绩符合预期，整体稳健增长》2025-05-08 3、《今世缘（603369）：省内精耕攀顶向上培育，省外攻城拔寨聚焦 扩张》2025-03-02 2025 年 10 月 30 日，今世缘发布 2025 年三季度报告，2025Q1-Q3 总营业收入 88.82 亿元（同减 11%），归母净利润25.49 亿元（同减 17%），扣非净利润 25.45 亿元（同减17%）。其中 2025Q3 总营业收入 19.31 亿元（同减 27%），归母净利润 3.20 亿元（同减 49%），扣非净利润 3.21 亿元（同减 49%）。 投资要点 ▌营收下降影响费用摊薄，合同负债相对平稳 2025Q3 毛利率同减 1pct 至 75.04%，主要系产品结构变化所致 ， 销 售 / 管 理 费 用 率 分 别 同 增9pct/1pct至30.04%/5.44%，主要系公司在外界消费环境承压下增加固定费投，营收下滑致使规模效应收缩，综合来看，盈利能力边际承压，净利率同减 7pct 至 16.60%。截至 2025Q3 末，公司合同负债 5.20 亿元（同减 4%）。 ▌中秋宴席支撑特 A 类稳定，省内外战略延续 产品端，2025Q3 公司特 A+类/特 A 类/A 类/B 类产品营收分别为11.23/6.39/0.69/0.30亿元，分别同减38%/1%/37%/27%，次高端产品受政策影响延续，中秋宴席场景修复带动中高端酒保持平稳，淡雅、单开较为韧性。区域端，2025Q3 公司省内/省外营收分别为 17.01/1.76 亿元，分别同减 30%/14%，三季度省外表现相对优于省内，后续省内协同推进乡镇精耕，省外聚焦国缘品牌布局与培育工作，启动“四级市场”体系建设，强化市场开拓能力。 ▌ 盈利预测 目前白酒行业消费承压，公司顺应市场趋势开启销售节奏调整，短期推进顺价去库，后续坚持周边核心市场布局，短期业绩出清后，经营健康度提升，关注全国化布局进度。根据2025 年 三 季 报 ， 我 们 调 整 2025-2027 年 EPS 分 别 为2.21/2.38/2.70（前值为 2.40/2.57/2.91）元，当前股价对应 PE 分别为 18/16/14 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、四开增长不及预期、V 系列增长不及预-20-10010203040(%)今世缘沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 期、省外扩张不及预期。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 11,546 10,183 10,699 11,758 增长率（%） 14.3% -11.8% 5.1% 9.9% 归母净利润（百万元） 3,412 2,755 2,972 3,373 增长率（%） 8.8% -19.3% 7.9% 13.5% 摊薄每股收益（元） 2.72 2.21 2.38 2.70 ROE（%） 22.1% 15.8% 15.1% 15.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 6,158 8,522 11,318 14,335 应收款 65 70 67 68 存货 5,569 5,257 4,872 4,630 其他流动资产 2,137 2,276 2,349 2,395 流动资产合计 13,928 16,124 18,607 21,426 非流动资产: 金融类资产 2,094 2,194 2,274 2,324 固定资产 3,217 5,040 5,518 5,476 在建工程 3,394 1,358 543 217 无形资产 452 429 407 385 长期股权投资 47 47 47 47 其他非流动资产 3,182 3,182 3,182 3,182 非流动资产合计 10,294 10,056 9,698 9,308 资产总计 24,222 26,181 28,304 30,735 流动负债: 短期借款 1,040 1,090 1,120 1,130 应付账款、票据 1,882 1,168 1,096 1,058 其他流动负债 3,859 3,859 3,859 3,859 流动负债合计 8,374 8,349 8,274 8,141 非流动负债: 长期借款 190 190 190 190 其他非流动负债 204 204 204 204 非流动负债合计 394 394 394 394 负债合计 8,768 8,743 8,668 8,535 所有者权益 股本 1,255 1,247 1,247 1,247 股东权益 15,454 17,437 19,637 22,200 负债和所有者权益 24,222 26,181 28,304 30,735 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 3412 2755 2972 3373 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 162 237 357 388 公允价值变动 53 50 13 10 营运资金变动 -761 193 288 104 经营活动现金净流量 2867 3235 3631 3875 投资活动现金净流量 -2259 114 256 318 筹资活动现金净流量 1756 -721 -743 -799 现金流量净额 2,364 2,628 3,144 3,394 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 11,546 10,183 10,699 11,758 营业成本 2,916 2,737 2,863 3,111 营业税金及附加 1,685 1,527 1,583 1,717 销售费用 2,140 2,087 2,140 2,328 管理费用 464 428 439 464 财务费用 -133 -186 -264 -348 研发费用 49 51 53 59 费用合计 2,520 2,380 2,368 2,504 资产减值损失 0 0 0 0 公允价值变动 53 50 13 10 投资收益 19 80 50 30 营业利润 4,553 3,