公司事件点评报告：椰品旺季放量，成本控制收效良好

2025 年 11 月 01 日 椰品旺季放量，成本控制收效良好 —熊猫乳品（300898.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-10-31 当前股价（元） 26.47 总市值（亿元） 33 总股本（百万股） 124 流通股本（百万股） 115 52 周价格范围（元） 20.98-37 日均成交额（百万元） 241.83 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《熊猫乳品（300898）：主品类同比修复，关注成本趋势》2025-08-24 2、《熊猫乳品（300898）：成本上涨致利润承压，期待新品释放增量》2025-04-25 3、《熊猫乳品（300898）：业绩短期承压，期待下游改善》2025-04- 20 2025 年 10 月 28 日，熊猫乳品发布 2025 年三季度报告。 2025Q1-Q3 总营业收入 5.86 亿元（同增 3%），归母净利润0.72 亿元（同减 8%），扣非净利润 0.63 亿元（同减 8%）。其中 2025Q3 总营业收入 2.33 亿元（同增 12%），归母净利润 0.30 亿元（同减 1%），扣非净利润 0.30 亿元（同增4%）。 投资要点 ▌成本压力影响毛利，费用率相对稳定 2025Q3 毛利率同减 3pct 至 26.16%，主要系受奶粉及鲜奶价格变化影响，后续奶粉原料预计仍以国产粉为主，对冲进口粉价格压力，2025Q3 销售/管理费用率分别同减 0.4pct/1pct至 3.75%/4.50%，净利率同减 2pct 至 12.70%。 ▌炼乳业务保持稳定，椰品大客户订单释放 炼乳业务保持稳定，且公司提前储备奶粉原料叠加白糖价格下降保证产品毛利率稳定；奶油奶酪业务同比持平微增，公司与优鲜工坊合作开展奶酪休闲食品业务，进一步强化 C 端布局，B 端大客户开发进展顺利，后续公司计划通过促销等方式拉动核心流通渠道增长；椰品业务客户订单旺季大幅提升，Q3 以来原料价格进入下行区间，叠加海南厂房投产预期，产能压力缓解后有望持续贡献增长动力。乳品贸易主要受国产粉低价影响，业务开展承压，后续计划通过套期保值动作平滑价格压力。 ▌盈利预测 我们看好公司巩固炼乳基本盘，持续打造第二增长曲线，优化零售渠道建设，根据 2025 年三季报，我们调整公司 2025-2027年EPS分 别 为0.79/0.92/1.06 （ 前 值 为0.81/0.92/1.06）元，当前股价对应 PE 分别为 33/29/25倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧、原材料上涨风险、新产品&新市场开拓不及预期等。 -20020406080(%)熊猫乳品沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 764 789 849 937 增长率（%） -19.3% 3.2% 7.6% 10.5% 归母净利润（百万元） 102 98 114 131 增长率（%） -6.0% -4.2% 15.9% 15.1% 摊薄每股收益（元） 0.83 0.79 0.92 1.06 ROE（%） 10.3% 9.3% 10.0% 10.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 182 255 352 456 应收款 39 43 42 44 存货 99 97 99 104 其他流动资产 411 460 480 492 流动资产合计 731 855 973 1,096 非流动资产: 金融类资产 325 350 370 380 固定资产 212 245 247 238 在建工程 78 31 13 5 无形资产 45 42 40 38 长期股权投资 9 9 9 9 其他非流动资产 17 17 17 17 非流动资产合计 361 345 326 308 资产总计 1,092 1,200 1,299 1,404 流动负债: 短期借款 0 20 35 45 应付账款、票据 24 31 29 30 其他流动负债 53 53 53 53 流动负债合计 91 118 132 143 非流动负债: 长期借款 0 15 25 30 其他非流动负债 7 7 7 7 非流动负债合计 7 22 32 37 负债合计 98 140 164 180 所有者权益 股本 124 124 124 124 股东权益 994 1,059 1,136 1,224 负债和所有者权益 1,092 1,200 1,299 1,404 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 102 95 110 127 少数股东权益 -1 -3 -3 -4 折旧摊销 25 16 18 18 公允价值变动 4 5 4 3 营运资金变动 47 -20 -3 -7 经营活动现金净流量 176 94 127 138 投资活动现金净流量 -112 -11 -4 6 筹资活动现金净流量 8 6 -9 -24 现金流量净额 72 89 114 120 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 764 789 849 937 营业成本 547 583 619 681 营业税金及附加 7 6 7 7 销售费用 37 39 42 45 管理费用 44 46 48 52 财务费用 -2 -6 -7 -10 研发费用 20 20 20 22 费用合计 98 99 103 109 资产减值损失 -2 -2 -3 -2 公允价值变动 4 5 4 3 投资收益 6 6 5 4 营业利润 122 112 128 147 加:营业外收入 1 0 1 1 减:营业外支出 2 1 1 1 利润总额 121 111 128 147 所得税费用 19 16 18 20 净利润 102 95 110 127 少数股东损益 -1 -3 -3 -4 归母净利润 102 98 114 131 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 成长性 营业收入增长率 -19.3% 3.2% 7.6% 10.5% 归母净利润增长率 -6.0% -4.2% 15.9% 15.1% 盈利能力 毛利率 28.4% 26.0% 27.1% 27.4% 四项费用/营收 12.9% 12.6% 12.1% 11.7% 净利率 13.3% 12.1% 13.0% 13.6% ROE 10.3% 9.3% 10.0% 10.7% 偿债能力 资产负债率 9.0% 11.7% 12.6% 12.8% 营运能力 总资产周转率 0.7 0.7 0.