公司事件点评报告：合同负债相较期初增长60.20%，公司加速开拓军贸市场

2025 年 10 月 31 日 合同负债相较期初增长 60.20%，公司加速开拓军贸市场 —中航沈飞（600760.SH）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：宋子豪 S1050525090001 songzh@cfsc.com.cn 基本数据 2025-10-31 当前股价（元） 61.08 总市值（亿元） 1732 总股本（百万股） 2835 流通股本（百万股） 2748 52 周价格范围（元） 41.24-71.83 日均成交额（百万元） 1688.59 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 中航沈飞发布 2025 年三季报，公司实现营业总收入 206.07亿元（-18.54%），归母净利润 13.62 亿元（-25.10%），扣非后净利润 13.01 亿元（-27.17%）。 投资要点 ▌ 三季度单季归母净利润同比增长 12.89%，持续改善关键器材及时配套率 2025 年前三季度，公司实现营业总收入 206.07 亿元（-18.54%），归母净利润 13.62 亿元（-25.10%）。三季度单季，公司销售产品增加，实现营收 59.78 亿元（+62.77%），归母净利润 2.25 亿元（+12.89%）。公司作为“中国歼击机的摇篮”，在改革发展中发挥“主机牵头”作用，持续改善关键器材及时配套率，进一步提升产业链、供应链韧性和安全水平。 ▌ 合同负债相较期初增长 60.20%，反应订单增加 2025 年前三季度，公司毛利率 11.83%（-0.65pcts）、净利率 6.64%（-0.5pcts）有所下降。同时，公司期间费用率 4%（ +0.4pcts ） ， 有 所 上 升 。 其 中 ， 销 售 费 用 率 0.03%（+0.02pcts），管理费用率 3.03%（+0.96pcts），财务费用 率 -0.22% （ +0.6pcts ） ， 研 发 费 用 率1.17% （ -1.18pcts）。截至 2025 年三季度末，公司合同负债 56.52 亿元（相较期初+60.20%），预付款 42.3 亿元（相较期初+104.17%），反应订单增加。公司经营活动产生的现金流量净额-21.7 亿元（去年同期为-58.88 亿元），应收票据与应收账款合计203.88 亿元（+31.23%），回款后现金流有望好转。 ▌ 公司建立中长期军贸业务发展规划，加速开拓军贸市场 公司根据《SIPRI 2025 年鉴》，2015-2024 年，全球军事支出增长 37%。2024 年全球军事支出达到 2.72 万亿美元，同比-20-100102030405060(%)中航沈飞沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 增长 9.4%，创下历史最高水平，且实现连续十年增长。我们认为地缘政治引发的各地区及国家军费开支增加有望打开全球军贸市场空间。2020-2024 年武器出口国前五名合计出口量占全球出口总量的 71%，分别为美国（43%，较 2019-2023年+1.0pcts）、法国（9.6%，较 2019-2023 年-1.4pcts）、俄罗斯（7.8%，较 2019-2023 年-3.2pcts）、中国（5.9%，较 2019-2023 年+0.1pcts）、德国（5.6%，较 2019-2023 年持平）。我们认为未来美国、法国或将保持军贸出口前两名的位置，但由于俄乌冲突等因素，俄罗斯出口额或将下降，其他国家出口额有望提升。公司按照“一型装备服务两个市场”的政策要求，全面部署推进航空军贸专项行动，并建立了专项推进的组织机构，制定了“十四五”及中长期军贸业务发展规划，持续对接目标客户，加速开拓高端航空装备军贸市场。 ▌ 盈利预测 公司是我国航空防务装备的主要研制基地，在航空防务装备领域具有较强的核心竞争力和领先的行业地位。公司新型号放量在即，军贸、维修有望打开成长空间。预测公司 2025-2027 年收入分别为 471.01、541.30、622.13 亿元，EPS 分别为 1.31、1.57、1.85 元，当前股价对应 PE 分别为 46.5、38.8、33.1 倍，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 下游需求增长不及预期，国防预算增长不及预期。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 42,837 47,101 54,130 62,213 增长率（%） -7.4% 10.0% 14.9% 14.9% 归母净利润（百万元） 3,394 3,721 4,461 5,232 增长率（%） 12.9% 9.6% 19.9% 17.3% 摊薄每股收益（元） 1.23 1.31 1.57 1.85 ROE（%） 17.8% 14.6% 15.6% 16.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 9,892 16,596 19,308 22,398 应收款 19,867 21,844 25,104 28,853 存货 13,601 14,940 17,072 19,509 其他流动资产 6,662 7,325 8,418 9,675 流动资产合计 50,021 60,704 69,903 80,434 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 5,641 6,311 6,309 6,055 在建工程 1,743 697 279 112 无形资产 1,653 1,570 1,487 1,409 长期股权投资 237 237 237 237 其他非流动资产 2,294 2,294 2,294 2,294 非流动资产合计 11,569 11,110 10,607 10,108 资产总计 61,590 71,814 80,509 90,542 流动负债: 短期借款 0 180 180 180 应付账款、票据 32,394 35,584 40,662 46,467 其他流动负债 2,334 2,334 2,334 2,334 流动负债合计 38,256 41,977 47,635 54,105 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 4,283 4,283 4,283 4,283 非流动负债合计 4,283 4,283 4,283 4,283 负债合计 42,539 46,260 51,918 58,387 所有者权益 股本 2,756 2,836 2,836 2,836 股东权益 19,051 25,554 28,592 32,154 负债和所有者权益 61,590 71,814 80,509 90,542 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 3413 3742 4485 5261 少数股东权益 19 21 25 29 折旧摊销 1041 459 499 495 公允价值