公司事件点评报告：业绩增速边际放缓，主业表现稳健

2025 年 10 月 31 日 业绩增速边际放缓，主业表现稳健 —海天味业（603288.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-10-30 当前股价（元） 37.98 总市值（亿元） 2223 总股本（百万股） 5852 流通股本（百万股） 5561 52 周价格范围（元） 37.98-48.79 日均成交额（百万元） 548.5 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《海天味业（603288）：业绩韧性强，主业稳健增长》2025-08-29 2、《海天味业（603288）：业绩呈现强韧性，盈利能力持续释放》2025-04-30 3、《海天味业（603288）：2024 年顺利收官，分红力度显著提升》 2025-04-03 2025 年 10 月 28 日，海天味业发布 2025 年三季报。2025Q1-Q3 总营业收入 216.28 亿元（同增 6%），归母净利润 53.22亿元（同增 11%），扣非净利润 51.55 亿元（同增 12%）。其中 2025Q3 总营业收入 63.98 亿元（同增 2%），归母净利润14.08 亿元（同增 3%），扣非净利润 13.39 亿元（同增4%）。 投资要点 ▌原材料下行利好毛利，费用投放维持稳定 2025Q3 毛利率同增 3pct 至 39.63%，主要系原材料价格下降叠加供应链效率优化所致，销售/管理费用率分别同增2pct/1pct 至 7.43%/3.43%，一方面系市场促销等投入增加，另一方面公司持续扩张海外业务，前期布局市场投入增加所致，净利率同增 0.2pct 至 22.01%，盈利能力同比优化。 ▌调味品稳健增长，渠道布局持续优化 产品端，2025Q3 酱油营收 32.28 亿元（同增 5%），公司通过定制化业务拓展与新品类渗透持续提升客单价；2025Q3 蚝油/调味酱/其他产品营收分别为 11.27/6.03/10.85 亿元，分别同增 2%/4%/7%，基础品类延续稳定增长，蚝油品类增速放缓主要系餐饮端需求承压所致。渠道端，2025Q3 线下渠道营收 56.40 亿元（同增 4%），截至 2025Q3 末，公司经销商数量共 6726 家，较年初净增加 19 家，公司优化经销团队质量，单商体量进一步提升，后续公司计划针对 BC 超与社区生鲜店增加资源投放，同时提高餐饮经销商支持力度；2025Q3线上渠道营收 4.03 亿元（同增 20%），公司强化线上运营水平，网络协同能力进一步增强。 ▌ 盈利预测 公司优化渠道策略，在高基数下仍实现业绩稳步提升，目前公司进一步适应渠道迭代，优化资源配置，在主品延续稳增的同时，小品类快速放量，夯实龙头领先优势。根据 2025 年三季报，我们调整 2025-2027 年 EPS 分别为 1.20/1.33/1.46（前值为 1.22/1.34/1.45）元，当前股价对应 PE 分别为32/29/26 倍，维持“买入”投资评级。 -20-100102030(%)海天味业沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、产能建设或利用不及预期、新品推广不及预期、员工持股计划不及预期等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 26,901 28,605 30,840 33,366 增长率（%） 9.5% 6.3% 7.8% 8.2% 归母净利润（百万元） 6,344 6,998 7,779 8,519 增长率（%） 12.8% 10.3% 11.2% 9.5% 摊薄每股收益（元） 1.14 1.20 1.33 1.46 ROE（%） 20.2% 20.4% 20.7% 20.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 22,115 25,617 29,104 33,212 应收款 261 278 299 324 存货 2,525 2,756 2,849 2,969 其他流动资产 7,941 8,175 8,395 8,518 流动资产合计 32,842 36,826 40,647 45,022 非流动资产: 金融类资产 7,618 7,918 8,118 8,218 固定资产 5,055 5,604 5,584 5,354 在建工程 1,476 590 236 94 无形资产 875 831 787 746 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 611 611 611 611 非流动资产合计 8,016 7,636 7,218 6,804 资产总计 40,858 44,461 47,865 51,827 流动负债: 短期借款 293 393 453 493 应付账款、票据 1,947 1,934 2,020 2,129 其他流动负债 2,410 2,410 2,410 2,410 流动负债合计 8,986 9,597 9,700 10,060 非流动负债: 长期借款 33 83 113 133 其他非流动负债 438 438 438 438 非流动负债合计 471 521 551 571 负债合计 9,456 10,117 10,251 10,631 所有者权益 股本 5,561 5,852 5,852 5,852 股东权益 31,402 34,344 37,614 41,196 负债和所有者权益 40,858 44,461 47,865 51,827 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 6356 7012 7795 8537 少数股东权益 12 14 16 17 折旧摊销 880 381 415 412 公允价值变动 219 200 180 160 营运资金变动 -623 330 -91 153 经营活动现金净流量 6844 7937 8314 9278 投资活动现金净流量 -3776 37 174 272 筹资活动现金净流量 435 -3920 -4435 -4895 现金流量净额 3,503 4,054 4,053 4,655 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 26,901 28,605 30,840 33,366 营业成本 16,948 17,412 18,658 20,185 营业税金及附加 228 235 247 260 销售费用 1,629 2,002 2,066 2,169 管理费用 590 687 678 701 财务费用 -509 -698 -792 -904 研发费用 840 89