公司事件点评报告：利润持续释放，新零售势头强劲

2025 年 10 月 31 日 利润持续释放，新零售势头强劲 —莲花控股（600186.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-10-30 当前股价（元） 5.65 总市值（亿元） 101 总股本（百万股） 1793 流通股本（百万股） 1787 52 周价格范围（元） 4.38-7.97 日均成交额（百万元） 698.95 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《莲花控股（600186）：利润延续增势，深化双轮驱动》2025-10-12 2、《莲花控股（600186）：利润持续释放，加速新品布局》2025-07-15 3、《莲花控股（600186）：调味品主业高增，算力业务快速铺开》 2025-04-30 2025 年 10 月 30 日，莲花控股发布 2025 年三季报，2025Q1-Q3 总营业收入 24.91 亿元（同增 29%），归母净利润 2.53 亿元（同增 53%），扣非净利润 2.51 亿元（同增 52%）。其中2025Q3 总营业收入 8.70 亿元（同增 22%），归母净利润0.91 亿元（同增 42%），扣非净利润 0.90 亿元（同增41%）。 投资要点 ▌毛利持续优化，规模效应释放 公司 2025Q3 毛利率同增 4pct 至 27.88%，主要系味精原料成本下降，叠加产品结构优化与规模效应释放所致，销售费用率同增 4pct 至 8.93%，主要系电商平台费投增加所致，随着渠道投入产出比提升，预计规模效应将持续释放，管理费用率同减 1pct 至 2.62%，净利率同增 2pct 至 10.66%。 ▌主业夯实优势，算力业务环比向上 主业来看，2025Q3 味精营收同增 14%至 5.44 亿元，味精延续稳健增长，公司加强客户端分销工作，客户量质齐升，夯实品牌头部位置。2025Q3 鸡精等复调营收同增 13%至 1.24 亿元，公司在新零售渠道围绕复调做突破，松茸鲜实现系列化布局。2025Q3 酱油等液态调味品营收同增 903%至 0.33 亿元，零添加酱油等液态调味品在餐饮端取得进展，后续公司针对空白渠道陆续推进招商动作，C 端上柜情况较好。算力业务来看，2025Q3 算力业务同减 15%至 0.28 亿元，公司重点围绕 AI 应用等相关业务领域，创新业务模式，强化自主研发能力，盈利能力也随着业务模式丰富化持续向好。 ▌线上渠道开拓顺利，线下渠道量质齐升 2025Q3 线上渠道营收同增 145%至 1.05 亿元，相对于过去依赖旗舰店销售，公司针对兴趣电商、社区电商、场景营销、达人带货等做动作细化，先后在松茸鲜、酱油等品类上实现爆量，带动线上渠道高增。2025Q3 线下渠道营收同增 13%至7.57 亿元，公司一方面推动经销商量质齐升，从单一餐饮转型至生鲜夫妻店、便利店、国际连锁卖场等渠道，通过专业渠道商进行合作，充分开拓空白 C 端市场。 -20020406080(%)莲花控股沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌盈利预测 公司持续强化品牌认知度，随着市场下沉与特通渠道增量开拓，味精市占率稳步提升，复调产品在新零售渠道端的布局持续取得突破，算力业务通过轻资产运营，在承接订单的基础上，构造算法解决方案能力护城河，第二曲线逐渐跑出规模。根据 2025 年三季报，我们调整 2025-2027 年 EPS 分别为0.17/0.23/0.30（前值为 0.19/0.24/0.30），当前股价对应PE 分别为 32/24/19 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、食品安全风险、主业增长不及预期、股权激励进展低于预期、算力业务进展不及预期的风险、成本上涨风险等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 2,646 3,385 4,148 4,982 增长率（%） 26.0% 27.9% 22.5% 20.1% 归母净利润（百万元） 203 313 416 530 增长率（%） 55.9% 54.6% 32.9% 27.3% 摊薄每股收益（元） 0.11 0.17 0.23 0.30 ROE（%） 13.4% 17.6% 19.4% 20.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 1,730 2,212 2,760 3,428 应收款 136 176 216 246 存货 167 204 232 248 其他流动资产 365 434 482 527 流动资产合计 2,398 3,026 3,690 4,449 非流动资产: 金融类资产 129 129 129 129 固定资产 855 798 745 695 在建工程 0 0 0 0 无形资产 117 111 105 100 长期股权投资 8 8 8 8 其他非流动资产 261 261 261 261 非流动资产合计 1,241 1,178 1,119 1,064 资产总计 3,639 4,204 4,809 5,513 流动负债: 短期借款 140 160 170 175 应付账款、票据 720 1,019 1,242 1,485 其他流动负债 449 449 449 449 流动负债合计 1,620 1,907 2,146 2,383 非流动负债: 长期借款 443 453 458 461 其他非流动负债 61 61 61 61 非流动负债合计 504 514 519 522 负债合计 2,124 2,421 2,665 2,905 所有者权益 股本 1,795 1,793 1,793 1,793 股东权益 1,516 1,784 2,144 2,609 负债和所有者权益 3,639 4,204 4,809 5,513 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 200 315 419 533 少数股东权益 -3 2 3 3 折旧摊销 66 63 59 55 公允价值变动 -3 0 0 0 营运资金变动 393 121 113 140 经营活动现金净流量 652 501 594 732 投资活动现金净流量 -755 57 53 50 筹资活动现金净流量 585 -17 -43 -61 现金流量净额 482 541 604 720 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 2,646 3,385 4,148 4,982 营业成本 1,977 2,458 2,998 3,589 营业税金及附加 15 21 25 25 销售费用 189 298 357 424 管理费用 110