食品饮料行业2026年度投资策略：底部修复，柳暗花明

底部修复，柳暗花明食品饮料行业2026年度投资策略姓名 张宇光（分析师）证书编号： S0790520030003邮箱：zhangyuguang@kysec.cn2025年10月31日证券研究报告姓名 张思敏（联系人）证书编号：S0790123070080邮箱：zhangsimin@kysec.cn核心观点1.市场表现：食品饮料年初至今跑输大盘，板块市值下滑主因估值收缩2025年1-10月食品饮料板块下跌1.6%，跑输沪深300约37.2pct，一级子行业中排名倒数第一。分子行业看，零食板块涨幅较好（+32.5%），软饮料（+17.7%）、保健品（+15.7%）表现相对靠前。啤酒（-9.7%）、调味品（-6.5%）、白酒（-4.8%）走势较弱。食品饮料2025年1-10月PE较2024年底回落10.4%，预计2025年净利增长5.4%，两者共同作用，年初至今板块市值下降5.6%。2.基金持仓：三季度食品饮料配置比例降至新低从全市场基金重仓持股情况来看，2025Q3食品饮料配置比例由2025Q2的8.0%回落至6.4%水平，环比回落1.6pct，处于2020年以来新低位置。从主动权益基金重仓持股情况来看，2025Q3食品饮料配置比例为4.1%，和2025Q2的5.6%相比，下降1.5pct，说明三季度主动权益基金继续大幅减少食品饮料配置。主动权益与被动基金均在减配白酒。从基金配置的情况分析，白酒内部产生分化，报表业绩已处于出清节奏的泸州老窖、舍得酒业、酒鬼酒等公司在三季度更易获得市场青睐。3.总量判断：宏观弱复苏，微观产业仍有压力宏观层面：2025Q3我国GDP增速为4.8%，环比2025Q2有所回落，也在市场预期之内。2025年Q3月消费品零售额同比+3.5%，增速相较2025Q2减少1.9pct，复苏进度相对偏缓，预计主要系禁酒令政策导致部分餐饮消费场景受限。展望2026年，我们预判消费复苏仍在缓慢进行中，预计下半年消费可能会有改善。微观产业层面：产量承压，收入与利润增速也逐渐回落。4.投资机会展望：底部修复，柳暗花明悲观预期发生改变。近期四中全会召开，同时发表十五五规划建议，在发展目标中提到“居民消费率明显提高，内需拉动经济增长主动力作用持续增强，经济增长潜力得到充分释放”。往2026年全年展望，食品饮料行业主线是底部回暖复苏，更多期望大众消费保持韧性，经济活跃度提升带来商务消费提振。白酒板块已接近左侧布局区间，当前可逐步开展配置，优先选择业绩出清或底部确认标的，建议关注贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、洋河股份等。大众品方面建议关注具备成长属性的休闲零食板块，从成长性角度按照新渠道、新品类、新市场等思路布局，重点关注卫龙美味、西麦食品、盐津铺子、百润股份等。5.风险提示：宏观经济波动风险、消费复苏低于预期风险、原料价格波动风险。目 录CONTENTSCONTENTS1基金持仓：三季度食品饮料配置比例降至新低23市场表现：食品饮料跑输市场，零食板块表现较好产业判断：宏观弱复苏，微观产业仍有压力4投资机会：白酒底部布局，兼顾成长型标的5风险提示1.12025年1-10月食品饮料板块跑输市场数据来源：Wind、开源证券研究所备注：板块涨跌幅为总市值加权平均，股价涨跌幅截至2025年10月29日图1：2025年1-10月食品饮料涨跌幅市场排名31/31图2：2025年1-10月零食在食品饮料子行业中领涨数据来源：Wind、开源证券研究所备注：板块涨跌幅为总市值加权平均，股价涨跌幅截至2025年10月29日食品饮料跑输大盘，零食板块表现较好。2025年1-10月食品饮料板块下跌1.6%，跑输沪深300约37.2pct，一级子行业中排名倒数第一。分子行业看，零食板块涨幅较好（+32.5%），软饮料（+17.7%）、保健品（+15.7%）表现相对靠前。啤酒（-9.7%）、调味品（-6.5%）、白酒（-4.8%）走势较弱。零食板块表现较好，主要是万辰集团（+119.3%）、好想你（+28.6%）、有友食品（+22.8%）涨幅较多。整体来看在市场更多关注科技主题的背景下，食品饮料传统板块表现不佳。35.6 (1.6)(20)020406080100120电子有色金属通信电力设备机械设备综合建筑材料基础化工传媒轻工制造计算机医药生物汽车沪深300国防军工环保钢铁家用电器农林牧渔商贸零售银行美容护理房地产建筑装饰纺织服饰非银金融社会服务公用事业煤炭交通运输石油石化食品饮料2025年1-10月涨跌幅（%）32.5 17.7 15.7 10.7 5.8 5.3 4.0 2.5 2.4 -1.6 -4.8 -6.5 -9.7 (20)(10)010203040零食软饮料保健品其他酒类熟食预加工食品肉制品烘焙食品乳品食品饮料白酒调味发酵品啤酒2025年1-10月涨跌幅（%）数据来源：Wind、开源证券研究所备注：股价涨跌幅截至2025年10月29日，盈利预测来源自Wind一致预测图3：2025年1-10月食品饮料板块市值略有下降，主要来自于估值下降2025年1-10月食品饮料板块市值下降，主要来自于估值下降。我们从市值分解角度观察，食品饮料2025年1-10月PE较2024年底回落10.4%，预计2025年净利增长5.4%，两者共同作用，年初至今板块市值下降5.6%。其中：白酒估值同比下降9.8%，预计2025年净利增长1.9%，白酒板块市值下降8.1%；非白酒估值下降14.6%，预计2025年净利增长16.7%，板块市值回落0.3%。整体来看2025年初以来食品饮料板块市值下降，估值下降是主要原因。1.12025年1-10月食品饮料板块跑输市场-8.1%-0.3%-5.6%1.9%16.7%5.4%-9.8%-14.6%-10.4%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%白酒非白酒食品饮料市值涨跌幅净利涨跌幅PE涨跌幅数据来源：Wind、开源证券研究所备注：股价涨跌幅截至2025年10月29日图4：2025年4月末食品饮料估值处于行业中等水平图5：2025年4月末食品饮料估值环比有所回升数据来源：Wind、开源证券研究所备注：股价涨跌幅截至2025年10月29日食品饮料板块估值在31个行业处于中等偏下水平，环比回落。当前食品饮料估值（TTM）约20.5倍，与其他子行业相比处于中等偏下位置，近期估值环比略有回落，当前估值水平仍低于2019年初水平。1.12025年1-10月食品饮料板块跑输市场20.5 13.8 01020304050607080国防军工电子计算机综合美容护理社会服务电力设备机械设备商贸零售医药生物传媒房地产汽车基础化工通信有色金属轻工制造钢铁建筑材料环保食品饮料纺织服饰农林牧渔公用事业家用电器煤炭交通运输沪深300非银金融石油石化建筑装饰银行市盈率（TTM)0.010.020.030.040.050.060.0食品饮料市盈率数据来源：Wind、开源证券研究所备注：股价涨跌幅截至2025年10月29日图6：2025年10月食品饮料涨跌幅市场排名27/31图7：2025年10月预加工食品在食品饮料子行业中涨幅最好数据来源：Wind、开源证券研