计算机行业点评报告：谷歌：盈利韧性持续强化，AI与云业务驱动长期向上

请阅读最后一页重要免责声明 1 诚信、专业、稳健、高效 2025 年 11 月 01 日 谷歌（GOOGL.O）：盈利韧性持续强化，AI 与云业务驱动长期向上 —计算机行业点评报告 推荐(维持) 事件 分析师：任春阳 S1050521110006 rency@cfsc.com.cn 联系人：谢孟津 S1050123110012 xiemj@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 计算机(申万) -2.3 10.0 29.2 沪深 300 -0.0 14.4 19.3 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《计算机行业点评报告：特斯拉（TSLA.O)Q3 业绩承压，能源与 AI业务驱动长期增长》2025-10-30 2、《计算机行业周报：DeepSeek 团队开源 DeepSeek-OCR 模型，OpenAI推出 Atlas》2025-10-27 3、《计算机行业周报：英伟达发布多项关键成果，谷歌推出 Veo3.1 模 型》2025-10-20 谷歌于 10 月 29 日发布 2025 年第三季度财报。公司本季度实现营收 1023.46 亿美元，同比增长 16%；净利润为 349.79亿美元，同比增长 33%。Google Cloud 收入同比增长 34%，盈利能力显著提升。 投资要点 ▌营收增长显著，盈利能力同步提升 营收端：2025 年第三季度公司实现总营收 1023.46 亿美元，同比增长约 16%。Google Services 板块收入为870.52 亿美元，同比增长约 14%；Google Cloud 收入为151.57 亿美元，同比增长 34%；广告业务依旧为主力，其中 Search 与 YouTube 广告分别录得 565.67 亿美元和102.61 亿美元。 盈利端：本季度营业利润 312.28 亿美元，同比增长9.5%，营业利润率保持约 30.5%。净利润为 349.79 亿美元，同比增长 33%。公司指出，非上市股权投资的公允价值上升贡献显著的其他收益，带动净利增速高于营收。 ▌广告业务稳中有升，区域结构优化 广告收入整体增长至 74,182百万美元，同比增长约 13%，YouTube 广告增长 15%。美国市场营收 487.58 亿美元，占总营收 48%，同比增长约 13%；EMEA 营收 299.11 亿美元，同比增长 17%；亚太地区增长最为突出，收入 178.19 亿美元，同比增长 22%。美国市场仍为主要现金流来源，随着发展中经济体互联网渗透率提升，国际市场将持续拉动中长期增长。 ▌云业务利润率显著改善，AI 与安全服务成增长引擎 Google Cloud本季度收入151.57亿美元，同比增长34%，其在总营收中占比升至 15%。管理层披露，云部门经营利润显著提升，主要受 AI 模型托管服务与企业安全云需求-20-10010203040(%)计算机沪深300证券研究报告 行业研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 带动。公司预计“资本开支将继续增加，特别是在支持AI 产品与服务的技术基础设施方面”。公司计划收购云安全厂商 Wiz，交易金额约 32 亿美元，预计于 2026 年并表。此举将强化 Google Cloud 在 AI 安全和合规服务领域的竞争壁垒。 ▌现金流表现强劲，AI 资本开支持续扩张 截至 2025 年 9 月 30 日，公司经营活动现金流达 1123.11亿美元，同比增长 30%；资本支出为 635.96 亿美元，同比增加约 66%。报告指出，主要支出方向为服务器、数据中心及网络设施，以支撑 AI 模型计算需求。公司持有现金及有价证券合计 984.96 亿美元，较 2024 年底增长近3%，资产负债率保持稳定。 ▌投资建议 谷歌 2025 年第三季度营收与净利润保持双位数增长，广告与云业务双轮驱动的格局进一步稳固。短期内，AI 基础设施投入及内容成本上升对费用端形成一定压力，但公司凭借稳健的现金流和高利润率仍具持续造血能力。中长期来看，Google Cloud 盈利能力显著提升，AI 模型托管、安全云服务及广告业务中 AI 推荐系统的深入应用，将持续强化公司在全球数字生态的竞争壁垒。管理层对 AI 算力、芯片与数据中心的持续投入，将构筑新一代增长引擎。 ▌风险提示 （1）AI 技术投入与成本控制压力；（2）市场竞争加剧；（3）用户增长可持续性挑战；（4）汇率波动与国际化风险。 重点关注公司及盈利预测 公司代码 名称 2025/10/31 EPS PE 投资评级 股价（美元） 2024 2025E 2026E 2024 2025E 2026E MSFT.O 微软 525.760 11.86 13.7 15.85 42.64 36.91 32.05 未评级 GOOGL.O 谷歌 A 281.480 8.13 10.17 10.98 24.52 20.51 18.98 未评级 NVDA.O 英伟达 202.890 12.05 2.97 4.49 39.54 33.50 28.37 未评级 资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：以上公司盈利预测皆取自万得一致预期，单位为美元） 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 中小盘&主题&北交所、计算机&AI&互联网组介绍 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6 年证券行业经验，2021 年 11 月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究 周文龙：澳大利亚莫纳什大学金融硕士 陶欣怡：毕业于上海交通大学，于 2023 年 10 月加入团队。 倪汇康：金融学士，2025 年 8 月加盟华鑫证券研究所。 谢孟津：伦敦政治经济学院硕士，2023 年加入华鑫证券。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的 12 个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 证券研究报告