公司事件点评报告：内调深化成效初显，品牌势能持续提升

2025 年 10 月 31 日 内调深化成效初显，品牌势能持续提升 —上海家化（600315.SH）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-10-31 当前股价（元） 25.08 总市值（亿元） 169 总股本（百万股） 672 流通股本（百万股） 672 52 周价格范围（元） 15.51-28.92 日均成交额（百万元） 212.97 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 2025 年 10 月 27 日，上海家化发布 2025 年三季报。前三季度总营收 49.61 亿元（同增 11%），归母净利润 4.05 亿元（同增 149%），扣非净利润 2.31 亿元（同增 92%）。其中2025Q3 总营收 14.83 亿元（同增 28%），归母净利润 1.40 亿元（扭亏为盈），扣非净利润 0.10 亿元（扭亏为盈）。 投资要点 ▌ 营收稳健增长，利润显著改善 2025Q3 公司毛利率同增 7pct 至 61.48%，主要系公司产品结构优化及部分原料采购价格所致；销售/管理费用率分别同减0.1pct/1pct 至 49.89%/10.38%，费用端整体稳健；净利率同增 16pct 至 9.41%，主要系毛利提升、投资基金公允价值及联营公司收益增加所致。2024 年同期国内业务因行业下行，公司实施战略调整导致业务承压，2025 年公司深化四个聚焦战略落地，发力品牌营销带动新品放量，叠加渠道运营提效，整体业绩稳步回升。 ▌ 战略调整成效初显，个护美妆量价齐升 分业务看，2025Q3 公司个护/美妆/创新/海外业务营收分别同比+14%/+272%/+5%/-3%至 6.06/3.54/1.58/3.65 亿元，国内业务线上渠道同增 173%，主要系去年同期公司进行战略调整使收入基数较低所致；海外业务受关税等因素影响阶段性承压，目前仍处于逐步恢复期。拆分量价来看，2025Q3 公司个护/美妆销量分别同增 9%/101%，均价同增 5%/85%，战略调整见效推动量价齐升；创新/海外业务以量换价，均价分别上调 13%/10%而销量同减 7%/11%。 ▌ 聚焦亿元大单品打造，品牌建设加速推进 2025Q3 公司持续聚集大单品打造与品牌建设，深耕细分赛道，产品推新叠加营销投放提升品牌势能。分品牌来看，六神亿元级大单品二代驱蚊蛋贡献客群增量，新品香氛沐浴露助力品牌突破季节限制；美加净差异化打造蜂胶香氛手霜，上市即登抖音护手霜礼盒超值爆款榜与人气榜榜首；佰草集仙草油全渠道势能提升登顶多平台细分榜单 TOP1，全新官宣刘涛代言，回归中医中草药养肤定位；玉泽基于医学护肤专业背书，官宣代言人樊振东带来可观曝光；高夫聚焦青少年-20020406080(%)上海家化沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 抗油祛痘，官宣付航代言强化年轻客群品牌认知；启初官宣张柏芝代言，品牌热度显著提升。 ▌ 盈利预测 公司持续深化战略调整，局部改革效果初显，核心品牌聚焦细分赛道差异化发力，品牌势能持续提升。根据 2025 年三季报，我们预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.62/0.76/0.91 元，当前股价对应 PE 分别为 41/33/28 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、原材料价格上涨风险、新品推广不及预期、渠道拓展不及预期等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 5,679 6,343 7,066 7,851 增长率（%） -13.9% 11.7% 11.4% 11.1% 归母净利润（百万元） -833 414 511 613 增长率（%） -266.6% 23.5% 19.9% 摊薄每股收益（元） -1.24 0.62 0.76 0.91 ROE（%） -12.4% 6.0% 7.1% 8.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 550 1,437 1,722 2,078 应收款 804 904 1,026 1,162 存货 673 565 596 636 其他流动资产 3,234 3,252 3,290 3,297 流动资产合计 5,262 6,158 6,634 7,172 非流动资产: 金融类资产 2,554 2,512 2,512 2,512 固定资产 751 709 665 622 在建工程 13 5 2 1 无形资产 768 730 691 655 长期股权投资 256 217 197 177 其他非流动资产 2,895 2,895 2,895 2,895 非流动资产合计 4,683 4,555 4,449 4,349 资产总计 9,944 10,713 11,083 11,521 流动负债: 短期借款 49 532 532 532 应付账款、票据 500 565 619 678 其他流动负债 2,018 2,018 2,018 2,018 流动负债合计 2,682 3,202 3,266 3,336 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 570 570 570 570 非流动负债合计 570 570 570 570 负债合计 3,253 3,773 3,836 3,906 所有者权益 股本 672 672 672 672 股东权益 6,692 6,940 7,247 7,615 负债和所有者权益 9,944 10,713 11,083 11,521 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 -833 414 511 613 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 176 88 84 79 公允价值变动 -84 100 80 60 营运资金变动 1014 -15 -127 -113 经营活动现金净流量 273 588 548 639 投资活动现金净流量 -106 131 67 64 筹资活动现金净流量 719 317 -205 -245 现金流量净额 886 1,036 411 458 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 5,679 6,343 7,066 7,851 营业成本 2,408 2,535 2,774 3,040 营业税金及附加 43 44 49 55 销售费用 2,652 2,823 3,130 3,462 管理费用 610 539 579 628 财务费用 31 -19 -27 -37 研发费用 151 165 177 188 费用合计 3,443 3,508 3,859 4,24