海外产能调整逐步落地，三季度业绩表现亮眼

http://www.huajinsc.cn/1 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分2025 年 10 月 31 日公司研究●证券研究报告海泰新光（688677.SH）公司快报海外产能调整逐步落地，三季度业绩表现亮眼投资要点 业绩实现快速增增长：公司发布 2025 年三季报，2025Q1-3 实现收入 4.48 亿元（+40%，同比增速，下同）、归母净利润 1.36 亿元（+40%）、扣非归母净利润1.33 亿元（+50%）；2025Q3 单季度实现收入 1.82 亿元（+85%）、归母净利润0.62 亿元（+131%）、扣非归母净利润 0.61 亿元（+148%）。2023Q3 单季度来看，公司业绩恢复高速增长，其中，医用内窥镜业务和光学业务均获得快速增长。2025 年第三季度医用内窥镜产品国外发货规模同比和环比均实现大幅增长，光学业务中医用光学产品延续半年度增长态势，销售增长较快。受益于收入规模大幅增长，公司净利润实现高速增长。毛利率方面，2025Q3 公司毛利率为 67.60%，环比增加 0.71pct，公司高毛利产品发货占比提高，并且通过协调境内和境外工厂的生产分工降低了关税的影响，主营业务销售毛利率整体保持稳定。 公司及时调整产能应对关税风险，业绩实现快速增长。2025 年上半年，在美国“对等关税”压力下，公司及时调整国内外产能布局，实现经营业绩稳步提升。具体来看，泰国公司已建成内窥镜生产线和光源模组生产线，大部分销往美国市场的产品已经在泰国公司实现生产，降低了关税对公司业务的影响；同时在泰国公司实现了分析仪器整机设备的生产，开启公司与分析诊断客户在整机设备上的合作业务；并且启动了泰国公司二期生产产线的建设，包括整机装配、GMP 生产车间等。核心大客户方面，公司与美国客户已经正式启动下一代内窥镜系统的合作开发，将公司专利光学除雾技术引入到下一代产品，公司负责的新产品开发涉及到除雾摄像模组、光源模组、除雾内窥镜（包括腹腔镜、关节镜、鼻窦镜等）。通过这个项目，公司与客户的合作从普外科扩展到头颈外科和骨科，未来随着公司和大客户合作持续推进，有望带来较高的业务增长。光学业务方面，延续半年度增长态势，今年上半年，与分析诊断客户在原有器件和部件业务基础上，启动了整机合作项目，且多款整机产品已通过客户验证。未来光学业务的发展重点是口腔影像产品；同时加大红外和紫外光学产品的开发与市场推广，为公司增加新的营收增长点。 公司持续加大研发，丰富公司产品线。2025 年前三季度公司研发投入 5158.35 万元，同比增长 9.4%。研发工作方面，据公司半年报披露，（1）配套客户研发的2.9mm 膀胱镜和 3mm 小儿腹腔镜进入试生产阶段，鼻窦镜已向客户交付样本；（2）获得宫腔镜手术器械的注册证，产品包括剪刀、抓钳和活检钳等，妇科科室的产品体系得到扩充；（3）头颈外科相关镜体和手术器械已提交注册检验；（4）抗酸杆菌显微扫描分析仪已启动注册相关工作，自动显微扫描系统技术平台建设及相关应用研究已开始；（5）已开展用 AI 技术提升内窥镜图像质量的相关工作，正在调研并开展 AI 技术辅助诊疗的预研工作。 投资建议：考虑到公司和核心大客户合作稳定推进，产能调整后关税风险影响减弱，海外业务有望持续稳定增长，同时，国内加大整机业务推广，随着行业环境和招投标逐步改善，整机业务有望逐步放量。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 1.80/2.31/2.77 亿元，增速分别为 33%/28%/20%，对应 PE 分别为 32/25/21医药 | 医疗器械Ⅲ投资评级买入(维持)股价(2025-10-30)47.43 元交易数据总市值（百万元）5,685.77流通市值（百万元）5,685.77总股本（百万股）119.88流通股本（百万股）119.8812 个月价格区间52.61/29.60一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-5.970.285.6绝对收益-4.0313.7426.69分析师刘颢然SAC 执业证书编号：S0910525060002liuhaoran@huajinsc.cn分析师苏雪儿SAC 执业证书编号：S0910525030002suxueer@huajinsc.cn相关报告公司快报/医疗器械Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分倍。随着公司核心客户订单逐步落地，自主品牌整机加速推广，公司业绩有望持续实现快速增长，维持“买入”评级。 风险提示：对史赛克粘性较高风险、整机推广不及预期风险、汇率波动风险。财务数据与估值会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)471443553686832YoY(%)-1.3-5.924.924.121.2归母净利润(百万元)146135180231277YoY(%)-20.2-7.133.328.119.7毛利率(%)63.764.565.265.165.3EPS(摊薄/元)1.201.111.481.902.27ROE(%)11.010.212.614.615.5P/E(倍)39.642.632.025.020.9P/B(倍)4.54.44.13.73.3净利率(%)31.030.632.633.733.2数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/医疗器械Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产9058518689971078营业收入471443553686832现金592524615483629营业成本171157193240289应收票据及应收账款87125140188209营业税金及附加656810预付账款34669营业费用1826323846存货17118786293202管理费用5352556579其他流动资产5113222729研发费用66547682100非流动资产490609664747848财务费用-5-9-6-3-0长期投资1454617077资产减值损失-4-6-5-4-4固定资产393469525603695公允价值变动收益10000无形资产3129272523投资净收益-4-52-0-2其他非流动资产5357514953营业利润161153203259310资产总计13951460153317441926营业外收入00000流动负债85139103158144营业外支出11111短期借款00000利润总额160152202259310应付票据及应付账款4054498579所得税1819243036其他流动负债4585557465税后利润142134178228273非流动负债1716171717少数股东损益-4-2-2-3-3长期借款00111归属母公司净利润146135180231277其他非流动负债1716161616EBITDA165164209271326负债合计10215512