产品矩阵不断丰富，机器人、液冷开启成长新曲线

http://www.huajinsc.cn/1 / 9请务必阅读正文之后的免责条款部分2025 年 10 月 24 日公司研究●证券研究报告拓普集团（601689.SH）公司快报产品矩阵不断丰富，机器人、液冷开启成长新曲线投资要点 国内领先的汽车零部件供应商，产品矩阵不断扩展。公司致力于汽车动力底盘系统、饰件系统、智能驾驶系统等领域的研发与制造，随着行业不断发展，产品线覆盖面逐渐拓宽，可以给客户提供一站式、系统级、模块化的产品与服务。公司主要产品包括汽车 NVH 减震系统、内饰系统、轻量化车身、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统共八大业务板块，主要客户包括国际国内智能电动车企和传统 OEM 车企等。 国内外客户资源丰富，合作稳定且持续深化。公司创新的 Tier0.5 级商业模式获得客户广泛认可，实现与客户的深度绑定与共同价值创造。在国内市场，公司与华为-赛力斯、小米、吉利、比亚迪、奇瑞、理想、蔚来等主流新能源车企合作不断扩展，订单量和单车配套价值持续提升。在国际层面，公司与美系新势力车企、RIVIAN以及传统巨头包括 FORD、GM、STELLANTIS、BMW、MERCEDES-BENZ 等均在新能源领域开展全面合作，并已成功获得宝马 X1 全球车型及 N-Car 全球平台的项目定点。 布局国际市场，全球化产品有望迎来加速成长。公司围绕国内主要汽车产业集群，已在宁波、重庆、武汉等地建立制造基地，以强化区域协同与响应能力。公司同步推进全球化产能布局，目前已在美国、巴西、马来西亚、波兰、墨西哥、泰国等多个国家设立生产基地，其中，泰国生产基地预计于 2025 年底建成投产。北美与欧洲方面，墨西哥一期项目已实现全面投产，波兰工厂二期也正在规划中，以增强欧洲市场订单承接能力。这些举措有助于公司应对国际贸易环境变化、分散风险，同时依托成本优势提升整体经济效益。 开拓机器人、液冷等业务，有望成为公司新增长点。公司以自身在线控刹车、热管理、线控转向等系统中形成的机电一体化研发能力为支撑，拓展至机器人电驱执行器领域。目前，机器人电驱执行器项目进展顺利，已经开始批量供货；灵巧手电机已多次向客户送样，开始批量供货。液冷方面，公司将热管理技术及产品，应用于液冷服务器行业，目前，公司已经向华为、A 客户、NVIDIA、META 及各企业客户和各数据中心提供商提供相关产品，并已取得首批订单 15 亿元。 投资建议：公司是国内领先的汽车零部件供应商，产品矩阵丰富，深度绑定下游核心客户，主业保持稳定增长；同时，公司积极布局人形机器人业务，目前机器人电驱 系 统 生 产 线 已 经 正 式 投 产 。 我 们 预 计 2025-2027 年 营 业 总 收 入 分 别 为311.74/382.71/462.01 亿元，同比增长 17.2%/22.8%/20.7%；归母净利润分别为30.41/38.24/47.36 亿 元 ， 同 比 增 长 1.4%/25.8%/23.8% ； 对 应 EPS 分 别 为1.75/2.20/2.73 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：贸易环境变化的风险、汇率的风险、原材料价格波动的风险、客户降价汽车 | 汽车零部件Ⅲ投资评级买入(首次)股价(2025-10-23)68.71 元交易数据总市值（百万元）119,406.68流通市值（百万元）119,406.68总股本（百万股）1,737.84流通股本（百万股）1,737.8412 个月价格区间79.05/43.70一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-12.530.9838.43绝对收益-10.5842.7954.36分析师黄程保SAC 执业证书编号：S0910525040002huangchengbao@huajinsc.cn报告联系人杨睿yangrui@huajinsc.cn相关报告公司快报/汽车零部件Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 9请务必阅读正文之后的免责条款部分的风险、海外市场拓展不及预期的风险等。财务数据与估值会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)19,70126,60031,17438,27146,201YoY(%)23.235.017.222.820.7归母净利润(百万元)2,1513,0013,0413,8244,736YoY(%)26.539.51.425.823.8毛利率(%)23.020.820.120.320.6EPS(摊薄/元)1.241.731.752.202.73ROE(%)15.615.314.015.015.6P/E(倍)55.539.839.331.225.2P/B(倍)8.86.25.54.74.0净利率(%)10.911.39.810.010.3数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/汽车零部件Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 9请务必阅读正文之后的免责条款部分一、拓普集团公司主营业务为汽车零部件的研发、生产及销售。公司产品线覆盖面广，可以给客户提供一站式、系统级、模块化的产品与服务，主要产品包括汽车 NVH 减震系统、内饰系统、轻量化车身、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统共八大业务板块，主要客户包括国际国内智能电动车企和传统 OEM 车企等。通过准确把握行业发展趋势，公司前瞻布局智能电动汽车赛道，持续扩大产品线，现已形成平台型企业。公司拥有悬架系统、空气悬架、线控刹车 IBS、线控转向 EPS 等丰富产品线及底盘调校能力，具备整合线控底盘及滑板底盘的各项必备要素。公司具备为客户提供深化服务的能力，以应对整车 E/E 控制架构及分域控制的技术发展趋势及可能出现的创新型造车模式。另外，公司积极切入具身智能机器人业务，在机器人领域的产品包括直线执行器、旋转执行器、灵巧手电机、传感器、躯体结构件、足部减震器、电子柔性皮肤等。（一）基本财务状况业绩环比改善，盈利水平有所回升。公司 2022-2024 年实现营业收入 159.93/197.01/266.00亿元，同比增长 39.52/23.18/35.02%；实现归母净利润 17.00/21.51/30.01 亿元，同比增长67.13/26.49/39.52%。2025H1，公司实现营业收入 129.35 亿元，同比增长 5.83%；实现归母净利润 12.95 亿元，同比减少 11.08%；其中，Q2 实现营收 71.67 亿元，同比+9.69%，环比+24.26%；实现归母净利润 7.29 亿元，同比-10.04%，环比+29.00%。图 1：公司收入规模及增速图 2：公司归母净利润及增速资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所（二）投资亮点1、国内外客户资源丰富，合作稳定且持续深化。公司创新的 Tier0.5 级商业模式获得客户广泛认可，实现与客户的深度绑定与共同价值创造。在国内市场，公司与华为-赛力斯、小米、吉利、比亚迪、奇瑞、理想、蔚来等主流新能源车企合作不断扩展，订单量和单车配套价值持续提升。在国际层面，公司与美系新势力车企、RIVI